資本市場
一、資本市場法律業(yè)務(wù)包括哪些 資本市場業(yè)務(wù)包括：股票、債券和基金業(yè)務(wù)。 資本市場的資金供應(yīng)者為各金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、儲蓄銀行、人壽保險(xiǎn)公司、投資公司、信托公司等。 資金的需求者主要為國際金融機(jī)構(gòu)、各國政府機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)、房地產(chǎn)經(jīng)營商以及向耐用消費(fèi)零售商買進(jìn)分期付款 合同 的銷售金融公司等。 二、什么是資本市場 資本市場又稱長期資金市場，是金融市場的重要組成部分。作為與貨幣市場相對應(yīng)的理論概念，資本市場通常是指進(jìn)行中長期（一年以上）資金（或資產(chǎn)）借貸融通活動的市場。由于在長期金融活動中，涉及資金期限長、風(fēng)險(xiǎn)大，具有長期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。 三、資本市場的原理 本質(zhì)上，資本就是財(cái)富，通常形式是金錢或者實(shí)物財(cái)產(chǎn)。資本市場上主要有兩類人：尋找資本的人，以及提供資本的人。尋找資本的人通常是工商企業(yè)和政府；提供資本的人則是希望通過借出或者購買資產(chǎn)進(jìn)而牟利的人。 資本，在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，指的是用于生產(chǎn)的基本生產(chǎn)要素，即資金、廠房、設(shè)備、材料等物質(zhì)資源。在金融學(xué)和會計(jì)領(lǐng)域，資本通常用來代表金融財(cái)富，特別是用于經(jīng)商、興辦企業(yè)的金融資產(chǎn)。廣義上，資本也可作為人類創(chuàng)造物質(zhì)和精神財(cái)富的各種社會經(jīng)濟(jì)資源的總稱。 資本市場只是市場形態(tài)之一。市場由賣方和買方構(gòu)成，有時(shí)候在有形的空間里，例如農(nóng)貿(mào)市場或者大型商場，有時(shí)候在電子化的環(huán)境里。金融市場就是交易金融產(chǎn)品的市場。 以上小編為大家收集的，關(guān)于“資本市場法律業(yè)務(wù)包括哪些”方面的內(nèi)容，主要介紹了資本市場法律業(yè)務(wù)包括哪些，除此以外，還有資本市場的概念以及資本市場的原理等等，如果還有什么法律問題，敬請咨詢我們！
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在資本市場，“國產(chǎn)替代”向來是被投資者追捧的題材。從芯片行業(yè)到生物制藥產(chǎn)業(yè)，乃至生物制藥上游產(chǎn)業(yè)都是如此。科創(chuàng)板最牛新股便誕生于生物制藥上游產(chǎn)業(yè)。2021年6月23日，打破色譜填料領(lǐng)域困境的納微科技，在上市當(dāng)日收獲了1273%的漲幅。沒錯(cuò)，一天暴漲12倍。今年，雖然IPO市場熱度有所下滑，但生物制藥上游產(chǎn)業(yè)公司表現(xiàn)依然出色。9月2日，科創(chuàng)板上市的培養(yǎng)基第一股奧浦邁股價(jià)漲幅58.65%，市值達(dá)到104億元。你可能會說，奧浦邁的漲幅并不夸張。但如果結(jié)合業(yè)績來看，或許你就不會這么認(rèn)為了。去年全年，奧浦邁凈利潤不過6000萬。顯然，市場對奧浦邁是真愛。這或許也給了另一家培養(yǎng)基行業(yè)擬IPO公司澳斯康更大信心。根據(jù)其6月份披露的科創(chuàng)板招股書，澳斯康擬募資30億元，估值不低于120億元。而去年，公司凈利潤為7186萬元。乘著國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展東風(fēng)而起的“培養(yǎng)基”領(lǐng)域，也在資本市場開啟另一出財(cái)富盛宴。01 70%市場被海外巨頭壟斷，國產(chǎn)替代預(yù)期下的造富盛宴不管是奧浦邁，還是澳斯康，支撐百億市（估）值的關(guān)鍵都是培養(yǎng)基行業(yè)的“國產(chǎn)替代”預(yù)期。培養(yǎng)基對于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來說至關(guān)緊要，因?yàn)榧?xì)胞生長繁殖所需要的基本營養(yǎng)物質(zhì)都由培養(yǎng)基提供。沒有培養(yǎng)基支撐，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)寸步難行。不過，研發(fā)出一款優(yōu)質(zhì)的培養(yǎng)基并不容易。首先，便是配方的復(fù)雜性。培養(yǎng)基一般包含70-100種不同化學(xué)成分，各組份含量差異巨大：最低的成分濃度，可以低至每升幾十納克；而濃度高的組分，可以達(dá)到每升幾十克，差別可達(dá)10萬倍。可以說，即便你知道全球頂尖的培養(yǎng)基需要哪些原料，但你也很難配出那種“味道”。其次，是產(chǎn)業(yè)化的復(fù)雜性。因?yàn)榕囵B(yǎng)基成分較多且含量差異較大，在生產(chǎn)過程中得考慮生產(chǎn)步驟、工藝放大等諸多要素，需要大量的經(jīng)驗(yàn)積累，這也是一大難題。正是因?yàn)榕浞胶凸に嚨膹?fù)雜性，導(dǎo)致不同企業(yè)生產(chǎn)的培養(yǎng)基質(zhì)量天差地別，最終影響生物藥的生產(chǎn)效率與成本：一款優(yōu)質(zhì)的培養(yǎng)基，蛋白抗體藥物表達(dá)量可能達(dá)到5g/L；而普通的培養(yǎng)基表達(dá)量可能只有2g/L。一直以來，國內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)較為薄弱，培養(yǎng)基市場同樣如此，因此這一市場主要被海外巨頭壟斷。如下圖所示，根據(jù)澳斯康招股書，國內(nèi)2021年培養(yǎng)基市場國產(chǎn)化比例僅33.7%。但正所謂，差距就是機(jī)會。中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一直在奮起直追，各領(lǐng)域均涌現(xiàn)了一批好手，在蠶食海外巨頭地盤。在培養(yǎng)基領(lǐng)域，奧浦邁、澳斯康便是代表玩家。如下圖所示，2021年澳斯康市場占有率達(dá)到12.3%，奧浦邁為4.9%。在完成國產(chǎn)替代的過程中，企業(yè)業(yè)績增長是一張明牌。不管是奧浦邁、澳斯康，在過去幾年業(yè)績都飛速增長。因?yàn)閲a(chǎn)替代還有很大空間，培養(yǎng)基領(lǐng)頭羊備受市場期待看起來理所當(dāng)然。02 挑戰(zhàn)才剛剛開始不過，高端產(chǎn)業(yè)的“國產(chǎn)替代”向來不容易。你可以理解為：這是一張大餅，說它香也香，說它難啃也不是假話。培養(yǎng)基行業(yè)便是如此。國內(nèi)企業(yè)即便在產(chǎn)品端已沒有性能劣勢，依然存在兩大痛點(diǎn)：沒有先發(fā)優(yōu)勢和產(chǎn)品單一。在培養(yǎng)基市場，講究論資排輩，先發(fā)優(yōu)勢尤其明顯。原因在于，培養(yǎng)基會直接影響生物藥的質(zhì)量，因?yàn)樽兏鼧O為繁瑣。就以國內(nèi)來說，根據(jù)2021年6月CDE發(fā)布的《已上市生物制品藥學(xué)變更研究技術(shù)指導(dǎo)原則(試行)》，培養(yǎng)基關(guān)鍵成分的變更，需要提供相應(yīng)說明及更新材料。這意味著，醫(yī)藥公司需要把所有工藝等工作重來一遍，增加額外的成本。因此，對于目前獲批上市的生物物來說，在多年前的研發(fā)階段確定的養(yǎng)基等核心原料，上市后一般不會輕易變更。即便培育新客戶，在與海外醫(yī)藥巨頭的競爭中也存在一個(gè)問題：產(chǎn)品單一。如下圖所示，生物制藥上游行業(yè)的產(chǎn)品種類豐富，且都具有研發(fā)難度高、進(jìn)入壁壘高的特點(diǎn)。諸如賽默飛等大型跨國企業(yè)，均為平臺型公司，能夠提供包括培養(yǎng)基在內(nèi)的多種核心產(chǎn)品，也就是一條龍服務(wù)，加大了客戶對其的依賴。而國內(nèi)培養(yǎng)基市場領(lǐng)域，即便是規(guī)模最大的奧浦邁、澳斯康，也都只能提供單一產(chǎn)品，這也導(dǎo)致在競爭中處于一定劣勢地位。過去兩年，奧浦邁、澳斯康等公司之所以國產(chǎn)替代勢頭較猛，主要受益于“疫情”：一方面，疫情期間全球供應(yīng)鏈緊張，進(jìn)口廠商供貨周期延長，為國產(chǎn)替代創(chuàng)造了契機(jī)；另一方面，新冠疫苗帶來的新增需求迫切，進(jìn)一步加速了國內(nèi)玩家的替代進(jìn)程。不管是奧浦邁、澳斯康，新冠疫苗客戶都是重要收入來源。奧浦邁的第一大客戶便是國藥集團(tuán)，2021年占其收入比重14.27%。澳斯康更加依賴新冠疫苗業(yè)務(wù)。2021年，康希諾為其貢獻(xiàn)了63.73%的收入。加上三葉草生物，澳斯康去年接近70%收入來自“新冠疫苗”。但疫情帶來的紅利，能否持續(xù)顯然存疑。至少目前能看到的是，新冠疫苗業(yè)務(wù)已經(jīng)開始走下坡路。今年1月份，康希諾便終止了與澳斯康的合作。很顯然，在失去這一大客戶后，澳斯康業(yè)績勢必會面臨較大壓力。03 國內(nèi)市場規(guī)模26億，如何打破天花板是關(guān)鍵在如何完成國產(chǎn)替代這一問題之外，培養(yǎng)基行業(yè)公司還面臨一個(gè)困擾：行業(yè)天花板不高。醫(yī)藥上游產(chǎn)業(yè)雖然重要，但市場規(guī)模不如醫(yī)藥產(chǎn)品規(guī)模那樣可觀，培養(yǎng)基行業(yè)也是如此。2021年，即便因?yàn)樾鹿谝呙缍枨蟠笤?，中國培養(yǎng)基市場規(guī)模也就26.3億元。這一數(shù)字，在重磅炸彈頻出的醫(yī)藥行業(yè)，顯然不夠出色。而在新冠軍疫苗需求爆發(fā)之前，2020年國內(nèi)這一市場規(guī)模更是不到17億元。這并不奇怪。決定培養(yǎng)基行業(yè)規(guī)模的，主要是“用量”和“單價(jià)”?！坝昧俊狈矫?，培養(yǎng)基畢竟不是鋼筋水泥，不需要成千上百噸去使用。具體我們以國內(nèi)最為成功的抗體類藥物PD-1為例。2021年，四大國產(chǎn)PD-1百濟(jì)神州的替雷利珠、恒瑞醫(yī)藥的卡瑞利珠、信達(dá)生物的信迪利單抗以及君實(shí)生物的特瑞普利單抗對應(yīng)的患者群體規(guī)模大約在10萬人左右。這需要多少克PD-1呢？根據(jù)奧浦邁推算，大約是402千克。以該用量計(jì)算，4家企業(yè)所需的培養(yǎng)基干粉用量，大約為7746kg，也就是7.7噸。而價(jià)格方面，“培養(yǎng)基”雖然進(jìn)入壁壘高，但生產(chǎn)成本其實(shí)并不高，每千克銷售價(jià)格通常在數(shù)百元左右。這已經(jīng)可以保證企業(yè)擁有較高的利潤空間。2021年，奧浦邁用于抗體類藥物生產(chǎn)的“293培養(yǎng)基”，單價(jià)為272.61元/kg。以該價(jià)格計(jì)算，公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)毛利率已達(dá)73.72%。綜合兩點(diǎn)我們不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)培養(yǎng)基行業(yè)天花板的高度，由生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的繁榮度決定。只有誕生更多像“PD-1”這樣的爆款，天花板才能逐步打開。但你也知道，創(chuàng)新藥發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。因此，海外賽默飛等巨頭產(chǎn)品管線極為豐富，保證了業(yè)績增長的持續(xù)性。如何沖破培養(yǎng)基行業(yè)規(guī)模天花板，必然也是國內(nèi)企業(yè)需要考慮的事情。目前來看，頭部企業(yè)的方向頗為一致：拓展CDMO業(yè)務(wù)。邏輯在于，一方面可以通過培養(yǎng)基業(yè)務(wù)作為“流量入口”，開發(fā)CDMO業(yè)務(wù)；另一方面則是通過承接CDMO業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)對培養(yǎng)基業(yè)務(wù)的“反哺”。如上圖所示，目前兩家公司的CDMO業(yè)務(wù)都在快速增長。那么，培養(yǎng)基行業(yè)公司的“培養(yǎng)基+CDMO業(yè)務(wù)”飛輪戰(zhàn)略，能夠成功嗎？本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。
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隨著影視公司2022年中報(bào)的發(fā)布，行業(yè)上半年的風(fēng)云變化有了直觀的數(shù)據(jù)答案。只是，并不樂觀。在文娛君統(tǒng)計(jì)的18家上市影視公司中，主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利的不過9家，其中扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱：扣非凈利潤）破億的更僅僅只有5家，包括華策影視、光線傳媒、芒果超媒、完美世界、捷成股份。影視公司們的掙扎感依舊強(qiáng)烈，在客觀層面上這要?dú)w咎于疫情與市場寒冬的雙重羈絆，我們也在不止一家公司的財(cái)報(bào)中明確看到了相關(guān)字眼或相似表述。比如同比止盈轉(zhuǎn)虧的萬達(dá)電影。公司在公告中稱，上半年，公司國內(nèi)下屬影院最多時(shí)約410家同時(shí)停業(yè)，占公司國內(nèi)影院數(shù)量的51%，平均單店停業(yè)約42天，且影院分布較多的一、二線城市受影響更為嚴(yán)重，導(dǎo)致票房收入下滑較大。但這只是硬幣的一面。2019年10月，萬達(dá)電影公告稱計(jì)劃把募資所得30.05億元投建159家影院，將于2019 年至2021年建成，地點(diǎn)為包括北京、上海、廣州等地的125個(gè)城市?？蓳?jù)公司2019年半年度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期已完成的影院建設(shè)項(xiàng)目并未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，與承諾的年均利潤總額相差約1.4億。過度重視重資產(chǎn)模式使得萬達(dá)電影在疫情之下不得不面對更大的經(jīng)營壓力，同時(shí)，萬達(dá)電影內(nèi)部目前還面臨著換帥問題。也就是說，疫情確實(shí)構(gòu)成了破壞，但并不是問題的全部。盈利下滑、主業(yè)承壓，“尖子生”也不太舒心10.95億元，芒果超媒的扣非凈利潤居18家公司之首，比排在第二位的完美世界高出近4.5億元。但這只是橫向?qū)Ρ壬系摹帮L(fēng)光”。財(cái)報(bào)顯示，芒果超媒上半年?duì)I收、利潤雙雙下滑，扣非凈利潤更同比下滑23.93%。而這一情況的出現(xiàn)與廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入低于市場預(yù)期密切相關(guān)。上半年，芒果超媒廣告實(shí)現(xiàn)收入同比下滑 31.15%至 21.6 億元。與此同時(shí)，芒果超媒的會員業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入僅同比增長 6.48%，對比去年同期23.05%的同比增長率，疲態(tài)盡顯。這一情況在下半年也很難有所改善。芒果TV進(jìn)入6月后上新的《密室大逃脫4》《花兒與少年4》《中餐廳6》都沒有激起太大水花，待播的《妻子的浪漫旅行6》《大灣仔的夜2》《再見愛人2》等綜藝，要么帶有顯著的“綜N代疲軟癥”，要么本身圈層屬性強(qiáng)烈，可以寄予期待的還是只有一個(gè)《披哥2》。劇集方面，季風(fēng)劇場在6月后上新的《張衛(wèi)國的夏天》《消失的孩子》依舊不溫不火?！袄隙蓖昝朗澜缭谏习肽陝?chuàng)下了上市以來最強(qiáng)勁的凈利潤增速，對比去年扣非凈利潤同比增長了1653.68%。但令人玩味的是，這份驚人的增長并沒有帶動完美世界的股價(jià)與市值?；仡櫳习肽?，完美世界推出的影視作品中僅有一部《天才基本法》表現(xiàn)相對亮眼，但在這部劇集里其只是二番聯(lián)合出品方。與之呼應(yīng)，上半年公司的該部分營業(yè)收入僅為11989.06萬元，同比減少83.56%，在總營收中的占比銳減至3.06%。影視之外，完美世界的游戲業(yè)務(wù)也同樣平淡。上半年上新的豎版3D手游《完美世界：諸神之戰(zhàn)》仍無太多看點(diǎn)，而一度被公司寄予厚望的《幻塔》則持續(xù)深陷“高開低走”魔咒。據(jù)七麥數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月26日，《幻塔在中國iOS游戲免費(fèi)榜中排名第359位，在中國iOS游戲暢銷榜中排名第181位，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢。華策影視、光線傳媒也面臨著相似的問題，即影視內(nèi)容的魅力大不如當(dāng)年。2021上半年，華策影視實(shí)現(xiàn)首播電視劇13部，其中4部占據(jù)播出平臺前10位，而今年上半年該數(shù)據(jù)銳減到4部。受此影響，主營業(yè)務(wù)的電視劇銷售收入同比下降33.69%至10.15億元。更為嚴(yán)峻的是，在4部首播劇集中僅有《與君初相識》&《恰似故人歸》取得了可觀的播出效果。另一邊，根據(jù)貓眼專業(yè)版顯示，上半年，公司主控主投的電影《如果有一天我將會離開你》累計(jì)票房僅為432.3萬。光線傳媒財(cái)報(bào)顯示，公司上半年?duì)I收、凈利均大幅下降，其中歸母凈利潤與扣非凈利潤的同比降幅均超過50%，分別為58.67%、68.21%。直觀呈現(xiàn)在電影業(yè)務(wù)上的是，《狙擊手》《十年一品溫如言》《我是真的討厭異地戀》《五個(gè)撲水的少年》(重映)等公司報(bào)告期內(nèi)上映影片的總票房約為9.41億元，而回看2021年，僅《你的婚禮》一片累計(jì)票房就達(dá)到了7.89億元，但今年同樣由光線主投且類型相同的《十年一品溫如言》《我是真的討厭異地戀》都僅僅取得了1.6億+票房。無獨(dú)有偶，還是由光線傳媒主投、發(fā)行的愛情片《我們的樣子像極了愛情》依舊沒有存在感，8月4日上映至今累計(jì)票房1614萬。不過，光線傳媒透露《深?！贰秷?jiān)如磐石》《掃黑·撥云見日》《茶啊二中》《大雨》等預(yù)計(jì)將在年內(nèi)上映，但具體上映檔期目前尚未確定。如若計(jì)劃能落實(shí)，那光線傳媒今年的業(yè)績很可能會得到極大改善。虧損&下滑，“電影派”的主旋律光線傳媒笑不出來，而以其為代表的“電影派”更整體透著失落。萬達(dá)電影與華誼兄弟在上半年皆同比由盈轉(zhuǎn)虧，華誼凈利潤同比去年下跌263.84%至-1.93億元，再算上2019-2021年四年的虧損，合計(jì)虧損總金額已超66億元。這還不是最頭疼的。據(jù)天風(fēng)證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟2021年的市場份額已經(jīng)不到12%，遠(yuǎn)低于萬達(dá)電影、光線傳媒、博納兄弟等影視公司。而華誼電影發(fā)行份額占比近些年來下滑至2%。這一情況在上半年未得到改善，在下半年也很難出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。在剛落幕的暑期檔中，華誼兄弟出品電影無一上映。另一邊，貓眼顯示預(yù)計(jì)今年上映的《宇宙編輯部》《愛很美味》都并非大體量影片，且只有《愛很美味》為華誼主控。橫店影視同樣未能獨(dú)善其身。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.32億元，同比下降43.56%；扣非凈利潤虧損0.97億元，同比下降152.7%。拋開共有的疫情因素，橫店影視的問題也要在內(nèi)容上探究。上半年，在《熊出沒·重返地球》《李茂換太子》《最初的夢想》《四?！返葯M店影視全資子公司橫店影業(yè)參與出品并上映的影片中，被給予厚望《李茂換太子》《四海》受口碑所累，累計(jì)票房均不及預(yù)期，僅有《熊出沒·重返地球》帶來了驚喜。值得注意的是，在經(jīng)營壓力擴(kuò)大的情況下，橫店影視并沒有選擇像萬達(dá)電影一樣開啟輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型之旅，反而持續(xù)砸錢加碼影院行業(yè)。7月初，橫店影視宣布與關(guān)聯(lián)方擬聯(lián)合第三方通過支付現(xiàn)金的方式收購上海星軼100%的股權(quán)，總交易價(jià)格不低于30億元，其中70%股份由橫店影視負(fù)責(zé)收購。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月，上海星軼擁有影院129家，銀幕數(shù)1025塊，座位數(shù)17.3萬個(gè)。這意味著，重組完成后，橫店影視將超越大地影院，坐上影視投資行業(yè)的第二把交椅。雖然市場普遍不太看好這次并購，最終的收效如何也需要時(shí)間給出答案，但可以確定的是，《人生大事》的出現(xiàn)讓橫店影視下半年的壓力小了很多。2020年-2021年連續(xù)兩年的虧損已經(jīng)讓文投控股元?dú)獯髠?，而今年上半年，文投控股的“文化＋”板塊雖產(chǎn)出了家喻戶曉的“冰墩墩”，卻難掩影視業(yè)務(wù)的發(fā)展窘境。貓眼專業(yè)版顯示，文投控股聯(lián)合出品的動畫片《我們的冬奧》累計(jì)票房6504.9萬，另一部聯(lián)合出品的犯罪動作片《獵屠》更僅收獲了1238.5萬票房；劇集方面，由歐豪等主演的《冰雪之名》也同樣沒激起水花。至于一度風(fēng)頭無兩的北京文化還是沒有爬出泥潭，上半年的影業(yè)收入同比減少37.83%至1341萬元，居18家公司最末。江山代有才人出，一代新人換舊人。北京文化落寞掙扎，被行業(yè)稱為“主流電影爆款捕手”的博納影業(yè)卻在資本市場攬盡青睞。截至8月31日收盤，13天時(shí)間內(nèi)，博納影業(yè)每股價(jià)格從首發(fā)時(shí)的5.03元上漲至13.45元，，整體市值達(dá)到184.87億元，約等于6個(gè)北京文化，4個(gè)華誼。網(wǎng)爆，博納影業(yè)主控，梁朝偉、王一博主演的《無名》可能會登陸國慶檔。此外，博納影業(yè)參與出品的《長空之王》以及聯(lián)合出品的《風(fēng)再起時(shí)》預(yù)計(jì)也會在今年上映。一面迎春，一面熬冬，“劇集派”冰火兩重天相對電影市場，以劇集為主營業(yè)務(wù)的上市公司們情緒表現(xiàn)較為兩極。歡瑞世紀(jì)與慈文傳媒在今年上半年雙雙實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈，不過兩家對比，歡瑞世紀(jì)更值得期待。一方面，歡瑞世紀(jì)分別與阿里巴巴、愛奇藝簽署了影視劇合作協(xié)議，這會持續(xù)對公司2022年度、2023年度的現(xiàn)金流狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。另一方面，在具體項(xiàng)目儲備上，歡瑞世紀(jì)今年下半年除已播出的《沉香如屑》，預(yù)計(jì)還會有《南風(fēng)知我意》《千秋令》等作品上線，與愛奇藝合作的古裝武俠劇《蓮花樓》也已經(jīng)開機(jī)。反觀慈文傳媒，短期內(nèi)能拿出手的劇集項(xiàng)目僅有《紫川》，公布多時(shí)的《蒼穹之北》《八十八國際旅》仍未進(jìn)入實(shí)際拍攝階段。得益于劇集《戰(zhàn)時(shí)我們正年少》《長風(fēng)破浪》等與關(guān)聯(lián)公司確認(rèn)的銷售收入，唐德影視終于在2021年年底實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但很可惜，這份喜悅并沒有維持太久。2022年一季度，唐德影視虧損約5949萬元，而整個(gè)上半年虧損5573萬元。相對值得慶幸的是，對比去年同期虧損幅度有所收窄，且公司聯(lián)合出品的《打火機(jī)與公主裙》被優(yōu)酷升級為S+項(xiàng)目，預(yù)計(jì)會在今年內(nèi)播出。此外，公司與愛奇藝等聯(lián)合出品的當(dāng)代都市劇《我們的日子》、與浙江影視集團(tuán)等合作的年代諜戰(zhàn)劇《無間》都已經(jīng)完成拍攝。稻草熊娛樂的業(yè)績表現(xiàn)更頗具“過山車”的味道。2021年度，公司多項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)呈現(xiàn)大幅增長，經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比增長48.3%達(dá)1.94億元，但在2022年中報(bào)里，這一數(shù)據(jù)僅為7351.80萬元，對比去年同期下降21.91%。不僅如此，公司上年的實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入也同比下降52.45%，僅為4.64億元。營收與利潤雙降，稻草熊娛樂解釋是受集團(tuán)于上半年暫未播出定制劇集影響。不置可否，對比去年同期，稻草熊娛樂在上半的播映劇集數(shù)量銳減，僅有一部《追愛家族》。但需要強(qiáng)調(diào)的是，《追愛家族》的播出效果并不突出，而在公司2021年全年播映的18部劇集里也沒有一部真正攪動了劇集市場的主流話語圈?；蛘呖梢愿卑椎恼f，稻草熊娛樂2021年業(yè)績的水漲船高并不是“質(zhì)”的勝利，而是“量”的堆砌。再往深推，“量”的龐大輸出主要得益于與愛奇藝親密無間的合作關(guān)系。但任何事物都存在利與弊的兩面性，平臺型運(yùn)營模式的深化有利于保障稻草熊娛樂的收入，可愛奇藝的消化能力不是無限的，在劇集排播上同樣需要時(shí)間籌劃安排。也就說《請君》《浮圖緣》《月歌行》《斗賊》這四部公司與愛奇藝合作的劇集在今年內(nèi)全部上線是有很大挑戰(zhàn)的。其次，愛奇藝的“密友”不是只有一個(gè)稻草熊娛樂，在2019年、2020年接連為愛奇藝產(chǎn)出《從前有座靈劍山》《怪你過分美麗》兩部話題熱作后，恒星引力又在今年暑期檔貢獻(xiàn)了一部更為火爆的《蒼蘭訣》。愛奇藝平臺數(shù)據(jù)顯示，《蒼蘭訣》已位列愛奇藝多年歷史以來所有劇集熱度排名TOP2。市場的鐵律永遠(yuǎn)是優(yōu)勝劣汰，平臺的寵愛也總在上演時(shí)移事易，疫情與寒冬進(jìn)一步深化了這兩點(diǎn)，同時(shí)也再次生動詮釋了那句老話——打鐵還需自身硬。本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。
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自2019年歲末疫情以來，由于上下游供應(yīng)鏈企業(yè)受到疫情的直接影響，不僅實(shí)體行業(yè)不好做，電商的生意也很難，那些靠著實(shí)體行業(yè)電商化的服務(wù)型企業(yè)更是難上加難。股票是資本市場和市場實(shí)際情況的晴雨表，我們可以從一些典型企業(yè)的股價(jià)走勢看出市場的經(jīng)濟(jì)動向，以實(shí)體及電商企業(yè)服務(wù)的相關(guān)頭部企業(yè)“微盟”為例，在一年之內(nèi)，上市企業(yè)“微盟”的股價(jià)從最高的13港元跌到了3港元。股價(jià)不理想，那企業(yè)收入呢？從2022年中期財(cái)報(bào)可見，微盟總收入同比下降6.2%，經(jīng)調(diào)整凈虧損5.67億元，不過微盟在銀行的現(xiàn)金還有36.82億元，所以，微盟認(rèn)為企業(yè)目前尚處于“現(xiàn)金充裕、財(cái)務(wù)健康”的狀態(tài)。作為一家知名上市企業(yè)，微盟涉及的行業(yè)服務(wù)頗為廣泛，從數(shù)碼電子、服飾、美妝、酒店、家居、餐飲、建材、食品快消、跨境，甚至包括“其它行業(yè)”等，再從業(yè)務(wù)內(nèi)容來看，微盟通過企業(yè)微信以及其它平臺資源來助力門店電商化，以此來實(shí)現(xiàn)開源節(jié)流以及提高收入等?？梢哉f，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是電商企業(yè)，基本都有著和微盟打交道的潛在因子。業(yè)務(wù)如此廣泛，微盟的生意會是長久的好生意么？在疫情持續(xù)影響下，微盟、微盟的同類企業(yè)以及其服務(wù)的客戶大多業(yè)績低迷，這對于“微盟們”的未來會有什么樣的影響？微盟做的是什么生意？微盟在2013年成立，創(chuàng)始人孫濤勇出身于百度商務(wù)搜索，有時(shí)候出身就決定了未來的發(fā)展方向，從業(yè)務(wù)來看，微盟早期通過微信公眾號為商家提供營銷推廣服務(wù)，后期增加了商業(yè)訂閱等業(yè)務(wù)，所有核心圍繞為商家做智慧轉(zhuǎn)型，比如線上線下互通、客戶關(guān)系管理、輕應(yīng)用等。微盟前期靠微信平臺成長起來，因?yàn)槟菚r(shí)候淘寶和微信是封閉的，有了微盟，淘寶、京東等其它平臺的商家也可以享有微信資源的賦能。2015年，微盟C輪迎來了騰訊的投資，而且騰訊還在2016年的D輪做了跟投，到了2019年開年，微盟實(shí)現(xiàn)了在港交所敲鐘上市。在上市之后，微盟還兩度發(fā)起了戰(zhàn)略融資，當(dāng)然騰訊也在新融資的隊(duì)列之中，這兩次新股增發(fā)的金額分別是11.57億港元和6億美元。盡管多次融資，但微盟依然空有流水而少有利潤，多年來大多時(shí)候的凈利基本都是處于虧損的狀態(tài)，加上疫情后因經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，微盟的財(cái)報(bào)更是多見負(fù)值。有評論指出，微盟的生意過于依賴微信生態(tài)，廣告收入占了大頭，業(yè)務(wù)又與有贊等存在諸多重疊，如此下去未來堪憂，微盟當(dāng)然也看到了這一點(diǎn)，在近些年，微盟早已走出舒適圈，目前已打通了抖音、百度、快手、小紅書等平臺，一邊是持續(xù)接入的平臺資源，另一邊是持續(xù)開發(fā)的新業(yè)態(tài)，這或許也導(dǎo)致了微盟的銷售成本和研發(fā)成本持續(xù)走高。從財(cái)報(bào)可見，微盟2022年中期的銷售成本同比增加了51.5%，除了銷售成本，中期研發(fā)成本也增加了54.4%，此外，疫情還直接動蕩了微盟的收入版圖，微盟三大業(yè)務(wù)之一的數(shù)字媒介業(yè)務(wù)在2022年1-6月無收入，該業(yè)務(wù)已暫停，目前僅有訂閱解決方案(商業(yè)及營銷SaaS產(chǎn)品、ERP解決方案)和商家解決方案(精準(zhǔn)營銷)。不過這兩項(xiàng)僅有的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)也不甚理想，訂閱解決方案同比增長5.7%，商業(yè)解決方案收入同比下降22.3%，且付費(fèi)商戶數(shù)也下降了2.6%，這一系列數(shù)據(jù)導(dǎo)致微盟2022年中期總收入同比下降6.2%，經(jīng)調(diào)整凈虧損5.67億元。不過好在中期智慧零售收入提升了41%，這也使得微盟將精力放在了大客戶身上，在近半年，微盟加大了對于微信視頻號的運(yùn)營投入，通過視頻號為商家提供招商、代運(yùn)營、培訓(xùn)、供貨等運(yùn)營服務(wù)，此外還與國外主流社交媒體合作，以此來賦能國際商業(yè)，可見微盟近期也在積極改革。淺談微盟的生存空間即使到了當(dāng)下，微盟的服務(wù)和業(yè)務(wù)都是依附于一些大平臺而開發(fā)的，可以說是通過C端平臺(騰訊、快手、抖音、小紅書、支付寶等)為B端商家解決生意上的流量及發(fā)展運(yùn)營需求，從整合營銷到私域運(yùn)營，再包括個(gè)性開發(fā)(如APP、云服務(wù)等)，涵蓋的業(yè)務(wù)并不少?？梢哉f沒有大平臺，就沒有微盟的過往和現(xiàn)在，有評論認(rèn)為，微盟做的不過就是“平臺上的生意中介”，平臺沒有做到或者沒有做好的事兒，微盟來干，不過一旦微盟成大氣候了，或者微盟類的生意成了兵家必爭之地，那么平臺不排除會自己上場，而如果平臺確實(shí)要自己來干這個(gè)事兒，那么微盟的生存境地就非常危險(xiǎn)了。即使不考慮平臺自營的威脅(確實(shí)有不少平臺已經(jīng)開始上場自己干了)，微盟的生意價(jià)值幾何，或者說是否有長久價(jià)值，這也是需要考慮的。從外界資訊看來，微盟和微盟的競爭對手們都想要做“中國版的Shopify”，這個(gè)對比和前些年團(tuán)購?fù)婕覀冎v的故事如出一轍，也類似于“黃太吉們”講的“中國版麥當(dāng)勞”，然而張冠李戴的故事需要考慮資源、時(shí)間、環(huán)境、政策和市場等的背景差異，且這類故事，資本似乎也聽膩了。PS：Shopify是全球最大的電商SaaS一站式服務(wù)平臺，為電商企業(yè)提供搭建網(wǎng)店的技術(shù)和模板以及管理全渠道的營銷、支付、物流等服務(wù)。我們再回到企業(yè)端，微盟在企業(yè)和平臺之間周旋，由B端企業(yè)付費(fèi)、微盟支持，以此為平臺、B端企業(yè)和微盟這三方實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收，只要兩份付費(fèi)，就可以有三份獲利，這是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)需求的。PS：兩份付費(fèi)指的是客戶付費(fèi)、微盟付費(fèi)(微盟付出的是相關(guān)成本)；三份獲利指的是平臺獲利、客戶獲利(取得預(yù)定成果)、微盟獲利(取得客戶費(fèi)用)。雖然設(shè)想很美好，但現(xiàn)實(shí)一直很殘酷，從財(cái)報(bào)可見，微盟的客戶續(xù)約率和單客平均收益等數(shù)據(jù)都在持續(xù)降低，且微盟的財(cái)報(bào)也是虧損的，基于微盟及微盟客戶的經(jīng)濟(jì)下滑，平臺收益也必然受到影響，這是兩份付出、實(shí)際不到一份收益的答卷。由于生存空間和盈利能力一而再被壓縮，微盟不得不進(jìn)入了更多的行業(yè)、開發(fā)了更多的行業(yè)服務(wù)，這也導(dǎo)致更高的銷售成本和研發(fā)成本。如果這個(gè)勢頭不能逆轉(zhuǎn)，未來微盟恐有崩盤的可能。各行各業(yè)受疫情重創(chuàng)，行業(yè)服務(wù)如何基業(yè)長青？如果說微盟是一顆種子，那么平臺和市場客戶的營銷運(yùn)營類需求就是微盟扎根的土壤，問題是，微盟的根基是平臺還是客戶？在筷玩思維看來，平臺其實(shí)只是微盟的工具而已，或者說平臺和微盟本質(zhì)上是一種攜手的關(guān)系，微盟真正的發(fā)展核心其實(shí)是市場客戶的需求操作空間，也就是說，客戶對于微盟業(yè)務(wù)的剛需才形成了微盟和客戶的合作及服務(wù)關(guān)系，繼而推動微盟上市。之所以說平臺只是工具，是因?yàn)槠脚_是可以隨意換的，從抖音到快手再到QQ瀏覽器或者小紅書等，這些平臺的選擇全憑客戶一句話，還有，只有市場客戶才是微盟真正的衣食父母。小紅書、微信等平臺雖然有錢、有人才，但它們也不可能每家企業(yè)都下場與微盟競爭，因?yàn)槭袌銎鋵?shí)根本就沒有那么大，不然微盟、有贊等企業(yè)也不至于持續(xù)虧損又持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)，在市場客戶層面，還有評論指出，我國的實(shí)體企業(yè)及電商企業(yè)其實(shí)還沒有養(yǎng)成為代運(yùn)營等付費(fèi)的習(xí)慣。另一方面，企業(yè)需要為服務(wù)或者相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)品付費(fèi)的地方也實(shí)在是太多了！這導(dǎo)致了企業(yè)在服務(wù)付費(fèi)方面的保守，比如即使在2022年，很多實(shí)體行業(yè)在收銀方面還用的是計(jì)算器，甚至還有口算的(我們曾經(jīng)看過還在用珠算的)。市場經(jīng)濟(jì)的說法是把專業(yè)的事兒交給專業(yè)的人，但只要交出去就需要費(fèi)用，在經(jīng)濟(jì)緊張、局勢不明的時(shí)候，大多付費(fèi)者都會把手縮回來。在剛需方面，比如電商化、投平臺廣告，企業(yè)是看到有利可圖才會出手，如果得不到效果，流失是必然的，而在降本提效方面，它有一種設(shè)定是企業(yè)本身存在巨量的可優(yōu)化操作空間，同時(shí)在降本提效方面，客戶需要為降本提效付費(fèi)，這意味著，要降本提效，首先就得付出精力和成本，加上很多工具易用度不高，即使成功降低了部分成本，但假設(shè)操作更復(fù)雜了，這在很多企業(yè)看來也是得不償失，除非是可優(yōu)化空間很大才值得投入。還有一個(gè)很深刻的問題是，疫情后整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的諸多業(yè)態(tài)都受到了打擊，企業(yè)和用戶都在捂緊錢包，即使投了廣告等，再即使方法是對且合理的，但如果不能帶來收入方面的直接且明顯的提升，這對于服務(wù)企業(yè)的口碑還是有影響的。無論是疫情之前還是疫情之后，服務(wù)型企業(yè)其實(shí)大多都不好過，這背后是什么原因，為什么資本投入沒有得到正向的回報(bào)，再乃至于服務(wù)型企業(yè)未來的價(jià)值到底還有多少，如果這不是一門真正的大生意，未來又該如何轉(zhuǎn)型，這些問題都是不能被忽略的。本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。
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消費(fèi)者熟知的“每日堅(jiān)果”開創(chuàng)者沃隆食品，正在沖刺A股上市。早在2015年，青島沃隆食品股份有限公司(下稱“沃隆食品”)在行業(yè)里率先推出混合類“每日堅(jiān)果”這一新品類，該系列拓展了堅(jiān)果消費(fèi)場景，讓沃隆在3年時(shí)間里將銷售額從幾千萬突破至10億，做到混合類堅(jiān)果第一。然而，好景不長，隨后洽洽、三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、百草味等零食品牌扎堆推出各自的“每日?jiān)果”品類。行業(yè)混戰(zhàn)的結(jié)果是，沃隆食品每日堅(jiān)果的銷量下滑明顯，營收規(guī)模和市場份額均出現(xiàn)萎縮之勢。在此背景下，沃隆食品開始謀求上市。但在此背后，還有一些點(diǎn)值得關(guān)注。比如公司兩位前發(fā)起人在沃隆食品籌備上市前，出人意料的將股份轉(zhuǎn)讓給了另一位創(chuàng)始人楊國慶，讓沃隆食品變成了一個(gè)家族企業(yè)，而招股書并未提及原因。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，沃隆食品存在未為部分員工承擔(dān)社會保障費(fèi)用和住房公積金費(fèi)用的情形。此外，公司產(chǎn)品相關(guān)的食品安全問題頻發(fā)，假冒產(chǎn)品橫行，也讓沃隆食品發(fā)展蒙上陰影。籌備上市前兩股東退出在自己創(chuàng)業(yè)前，楊國慶已經(jīng)是一位成功的職業(yè)經(jīng)理人。資料顯示，楊國慶是學(xué)食品專業(yè)出身，此后也一直在食品行業(yè)工作。據(jù)青島日報(bào)，他28歲就出任青島市奶業(yè)總公司（琴牌乳業(yè)前身）工廠廠長，在煙臺欣和當(dāng)過職業(yè)經(jīng)理人。2007年，楊國慶進(jìn)入堅(jiān)果行業(yè)。2012年開始涉足外貿(mào)行業(yè)，成立以堅(jiān)果與進(jìn)口貿(mào)易為主的“沃隆”。到了2015年，沃隆推出新品類“每日堅(jiān)果”。據(jù)招股書，2016年5月，楊國慶、黃緒鋒、張立業(yè)三人分別認(rèn)繳出資 325萬元、100萬元、75萬元，青島沃隆食品有限公司（下稱“沃隆有限”）成立。據(jù)此計(jì)算，沃隆有限成立時(shí)，楊國慶、黃緒鋒、張立業(yè)持股比例依次為65%、20%、15%。2017年5月份，沃隆有限注冊資本增加至1000萬，楊國慶、黃緒鋒、張立業(yè)按原持股比例分別認(rèn)繳325萬元、100萬元、75萬元，增資后三人持股比例不變。2018年5月份，沃隆有限引入員工持股平臺沃隆達(dá)資產(chǎn)，增資后沃隆有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)楊國慶持股61.08%、黃緒鋒持股18.80%、張立業(yè)持股14.10%、沃隆達(dá)資產(chǎn)持股6.02%。緊接著，2019年2月份，沃隆有限第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，黃緒鋒與楊國慶簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議，黃緒鋒將其所持沃隆有限的 18.80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國慶。2020年10月，沃隆有限第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，張立業(yè)與楊國慶簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，約定張立業(yè)將其所持沃隆有限的 14.10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國慶。至此，沃隆有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)闂顕鴳c持股93.98%，沃隆達(dá)資產(chǎn)持股6.02%。隨著黃緒鋒、張立業(yè)先后出局，兩人在公司的職務(wù)也被免除，招股書并未給出上述股份轉(zhuǎn)讓的原因。要知道此時(shí)沃隆離上市并不遠(yuǎn)。2021年6月，沃隆有限完成第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并于同年10月完成股份制改制。2021年12月，沃隆食品官宣將由中信證券輔導(dǎo)為上市做準(zhǔn)備。而在上述第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，沃隆有限一次引入隆璟達(dá)投資、沃隆控股、楊丹、楊靖和楊國榮5個(gè)新股東，形成一個(gè)家族持股系統(tǒng)。在招股書中，并未披露楊丹、楊靖、楊國榮三人的受讓價(jià)格。其中，隆璟達(dá)投資同樣為員工持股平臺，楊國慶在隆璟達(dá)中以有限合伙人（LP）身份持有50.78%的份額；沃隆控股則由楊國慶與其子楊仕語共同持有；楊靖、楊丹是楊國慶的姐姐，楊國榮是楊國慶的弟弟。楊國慶作為現(xiàn)任公司董事長兼總經(jīng)理，通過直接和間接合計(jì)持有沃隆食品89.10%的股份。招股后，楊國慶的持股比例下降到67.1%，依然一股獨(dú)大。另外值得關(guān)注的是，多家媒體曾報(bào)道，2018年8月，沃隆食品召開2018年戰(zhàn)略合作發(fā)布會，會上宣布與紅杉資本中國基金的戰(zhàn)略合作，并獲得數(shù)億元的投資。會上，紅杉資本中國基金副總裁郭振煒表示，紅杉中國看好堅(jiān)果行業(yè)向上的發(fā)展態(tài)勢，也對沃隆的企業(yè)實(shí)力和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品表示認(rèn)可，決心投資數(shù)億元，與沃隆共同打造堅(jiān)果領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)品牌。但在向上交所遞交的招股書中，紅杉投資卻不見蹤影，公司也未披露任何一起外部融資事件，這多少讓外界感到有些蹊蹺。市場份額掉落至第3位在“每日堅(jiān)果”這類混裝小包裝出現(xiàn)之前，堅(jiān)果還屬于季節(jié)性產(chǎn)品，在節(jié)假日這樣的旺季銷售較好，一旦賣不完進(jìn)入淡季，有存貨的商家就會虧損。一次和外國朋友聊天時(shí)，楊國慶得知國外消費(fèi)者都是吃去殼的果仁，這給了他很大的啟發(fā)。2015年4月份，深受堅(jiān)果禮盒滯銷之痛的楊國慶，通過改變包裝的形式推出了一個(gè)叫“每日堅(jiān)果”的新品類，這種方便的小包裝加上健康的復(fù)合類堅(jiān)果，深受一二線都市白領(lǐng)喜歡，迅速成為爆款。憑借品類創(chuàng)新，沃隆食品跨入快速發(fā)展期。2016年4月 沃隆天貓旗艦店上線，開業(yè)僅6天銷售額突破85萬元，被稱為行業(yè)“黑馬”。2016年，沃隆“每日堅(jiān)果”同時(shí)入駐京東、1號店、蘇寧易購等電商平臺，全年銷量累計(jì)超過2億袋。2017年，沃隆銷售額突破10億元，開始銷往海外市場。混合堅(jiān)果這一單品，也成為了沃隆食品的營收支柱。在公司目前五大類產(chǎn)品，即混合堅(jiān)果、單品堅(jiān)果、每日果干、烘焙食品和禮盒系列中，2019年-2021年，混合堅(jiān)果的收入占比分別達(dá)到92.14%、85.73%、75.74%。不過，混合堅(jiān)果雖然很富創(chuàng)新性，但除了包裝不一樣，并沒有技術(shù)護(hù)城河。由于可復(fù)制性強(qiáng)，混合堅(jiān)果類產(chǎn)品也被三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥雀偁帉κ挚焖購?fù)制。有媒體報(bào)道稱，“每日堅(jiān)果”相關(guān)品牌僅在京東平臺就有300余個(gè)。眾多品牌出現(xiàn)，沃隆食品的先發(fā)優(yōu)勢不在。招股書顯示，公司的主力產(chǎn)品混合堅(jiān)果，2020年銷售營收7.53億元，同比下滑29.5%；2021年?duì)I收為8.3億元，雖實(shí)現(xiàn)10.2%的增長，但仍未追上2019年的10.68億元。隨著銷售下滑，沃隆食品在混合堅(jiān)果行業(yè)的市場份額也被蠶食。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，近年我國混合堅(jiān)果行業(yè)整體保持較快增長的態(tài)勢；2020年混合堅(jiān)果行業(yè)市場規(guī)模約為99億元，同比增長21%；2021年混合堅(jiān)果行業(yè)市場規(guī)模約為115億元，同比增長16%。調(diào)研顯示，2019年，沃隆食品在混合堅(jiān)果行業(yè)的市場份額達(dá)到13.0%，位居行業(yè)第一。但在2019年至2021年，沃隆食品在混合堅(jiān)果行業(yè)市場的平均市場份額下滑至9.3%。2021年，沃隆在混合堅(jiān)果市場的市占率僅為7.2%，位居第三位。業(yè)內(nèi)分析，除了競爭的因素，銷售渠道不及對手，成為沃隆食品后勁不足的的另一個(gè)原因，這也導(dǎo)致其規(guī)模遠(yuǎn)落后于已上市的三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥取１热?，電商渠道起家的三只松鼠線上優(yōu)勢相當(dāng)明顯，良品鋪?zhàn)觿t在線下?lián)碛谐^3000家門店，而沃隆食品還是靠線下經(jīng)銷商銷售為主。反映在營收規(guī)模上，沃隆食品在2019年-2021年?duì)I收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元，同期凈利潤為1.31億元、0.89億元、1.2億元。以2021年?duì)I收為基準(zhǔn)，當(dāng)年沃隆食品總營收為11.08億元，洽洽食品總營收為59.85億元，三只松鼠總營收為97.7億元，良品鋪?zhàn)訛?3.24億元。此外，沃隆食品的研發(fā)投入也十分有限。2019年至2021年，其研發(fā)費(fèi)用分別為37.63萬元、157.61萬元和188.45萬元，占營業(yè)收入比重分別為0.03%、0.18%和0.17%，遠(yuǎn)低于同行平均水平。不過在生產(chǎn)模式上，沃隆食品也有自己的優(yōu)勢。跟三只松鼠、百草味等休閑零食廠商委托加工不同，沃隆食品采用自生產(chǎn)為主、委托加工為輔的生產(chǎn)模式。自建加工廠讓沃隆在毛利率上保持了一定優(yōu)勢，最近兩年公司整體毛利率保持在37%以上，約高出同期行業(yè)平均毛利率3個(gè)百分點(diǎn)。存在未繳納社保的情形梳理招股書發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，沃隆食品存在未為少量員工繳納社保及住房公積金的情況。根據(jù)披露，截至報(bào)告期內(nèi)各期末，沃隆食品的員工數(shù)量分別為981人、718人和735人，其中社保繳納人數(shù)分別為325人、539人和653人，實(shí)繳人數(shù)占應(yīng)繳人數(shù)的33.13%、75.07%和88.84%。在住房公積金方面，沃隆食品的繳納比例更低，報(bào)告期內(nèi)繳納人數(shù)分別為295人、528人和633人，實(shí)繳人數(shù)占應(yīng)繳人數(shù)的30.07%、73.54%和86.12%。沃隆食品將未繳納情形歸結(jié)未：退休返聘員工無需繳納；新員工入職尚未辦理完成繳納手續(xù)；已在其他單位繳納而無法重復(fù)繳納；個(gè)人已自行繳納而無法重復(fù)繳納；部分員工自愿放棄繳納。據(jù)我國《勞動法》相關(guān)規(guī)定，社會保險(xiǎn)屬于國家強(qiáng)制性保險(xiǎn)險(xiǎn)種，單位為員工繳納社保是法定的義務(wù)，無論勞動者是否聲明放棄繳納。有媒體指出，沃隆給出的幾種情形中，除退休返聘人員無需繳納社保外，其他原因均不合理。對于消費(fèi)者而言，食品安全是放在第一位的。但在黑貓投訴平臺上，不少投訴涉及沃隆食品的產(chǎn)品中有異物、變質(zhì)有異味等情形，甚至有消費(fèi)者表示在淘寶等平臺購買的沃隆堅(jiān)果吃出蟲子等。除了因食品安全問題被消費(fèi)者投訴，沃隆食品的每日堅(jiān)果也深受假冒產(chǎn)品的困擾。2020年多家媒體曾報(bào)道，不少消費(fèi)者買到假冒的沃隆堅(jiān)果，最終警方查獲的貨值從幾百萬到上千萬不等。假冒產(chǎn)品品質(zhì)難有保障，如果大量銷售很容易傷害消費(fèi)者對沃隆品牌的好感。招股書也坦言，如果公司品牌和產(chǎn)品被大量仿冒，不僅會侵占公司的部分市場份額，影響公司業(yè)績，更可能會對部分消費(fèi)者產(chǎn)生誤導(dǎo)，進(jìn)而對公司的品牌形象、生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力帶來不利影響。作為最早開發(fā)出“每日堅(jiān)果”的品牌，沃隆食品成功吃到混合堅(jiān)果品類的紅利，但隨著競爭變得激烈，先發(fā)優(yōu)勢逐漸喪失后至今尚未挖掘出新的增長點(diǎn)。在此局面下，試圖走向資本市場的沃隆食品能否打動投資者？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。
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影視資本市場終于迎來了一個(gè)確鑿的好消息。公開消息顯示，7月28日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于核準(zhǔn)博納影業(yè)集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票的批復(fù)》，核準(zhǔn)博納影業(yè)公開發(fā)行不超過2.75億股新股。信息顯示，本次發(fā)行股票應(yīng)嚴(yán)格按照報(bào)送證監(jiān)會的招股說明書和發(fā)行承銷方案實(shí)施，本批復(fù)自核準(zhǔn)發(fā)行之日起12個(gè)月內(nèi)有效。這段消息用白話的方式理解就是：從2017年10月，博納影業(yè)首次向深交所提交上市申請材料，試圖登陸A股，到2022年7月，歷時(shí)5年，博納影業(yè)終于獲得了A股的準(zhǔn)入資格。實(shí)際上，2020年11月證監(jiān)會就宣布博納影業(yè)IPO順利過會，站在了A股市場的門檻上。但是當(dāng)時(shí)被A股市場的門檻絆倒的公司太多了，從新麗傳媒、開心麻花到和力辰光等，公眾不敢掉以輕心。直到現(xiàn)在證監(jiān)會的核準(zhǔn)通知正式公布，博納影業(yè)登陸A股市場已經(jīng)是木已成舟，影視行業(yè)才終于開始慶祝這個(gè)好消息，期待影視資本場或許將出現(xiàn)新的變數(shù)。避開風(fēng)暴區(qū)的博納，終于登陸A股回溯博納影業(yè)奔波在A股城墻外的這五年，會發(fā)現(xiàn)博納影業(yè)被動地成為影視資本場的替補(bǔ)選手，卻正好在行業(yè)動蕩之時(shí)保存了基本實(shí)力。根據(jù)博納影業(yè)2020年的招股書，2017年-2019年，博納影業(yè)營收保持著增長趨勢，分別實(shí)現(xiàn)營收20.0億、27.8億、31.1億元，凈利潤分別為1.99億元、2.64億元和3.15億元。而這三年也是國內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)從高歌猛進(jìn)轉(zhuǎn)向至暗時(shí)刻的節(jié)點(diǎn)，影視公司在快速膨脹里遭遇了冰點(diǎn)。2018年是最明顯的一年，陰陽合同、天價(jià)片酬、霍爾果斯大整治、收視率造假等一系列事件爆發(fā)，行業(yè)動蕩不安。萬達(dá)影視、華誼兄弟、光線傳媒等影視公司們的財(cái)報(bào)慘不忍睹，虧損近半數(shù)，往年的常勝將軍凈利下滑。華誼兄弟被視為當(dāng)時(shí)影視資本場上一個(gè)跌落的典型。華誼兄弟2018年凈利潤為-9.86億元，是自2009年上市以來，首次出現(xiàn)凈利潤巨額虧損，且是斷崖式下跌。曾經(jīng)身處資本金字塔尖的上市公司，一瞬間陷入資本危機(jī)。所有人都意識到，資本寒冬來臨了，電影行業(yè)加速洗牌，A股變成了一個(gè)大漩渦，上市公司們被卷進(jìn)了暴風(fēng)眼，開始進(jìn)行大逃殺。情況也確實(shí)如此。2019年即便電影市場上出現(xiàn)了《哪吒之魔童降世》《流浪地球》《我和我的祖國》《中國機(jī)長》等爆款作品，掀起了商業(yè)主旋律電影、動畫神話電影、國產(chǎn)科幻等類型浪潮，但是A股影視公司卻沒有完全摘得紅利，光線傳媒利潤同期下滑，北京文化巨額虧損，甚至引起了后續(xù)一系列高層爆雷、財(cái)報(bào)造假等惡性事件。而行業(yè)動蕩的這兩年，博納影業(yè)幾乎隱身在風(fēng)暴之外。2010年9月，博納成為第一家在美國上市的中國影視企業(yè)，但因市值被低估，股價(jià)與同期國內(nèi)上市的華誼、光線相比，表現(xiàn)不力，于2015年決定私有化。2017年10月，博納影業(yè)首次披露深市主板招股書，正式開啟回A長跑。在這之前，博納影業(yè)進(jìn)行了兩輪融資。第一輪是引入了頭部公司資本，2016年12月，博納影業(yè)完成25億元融資，投資公司包括了阿里影業(yè)、騰訊、中信證券、國開金融等多家巨頭機(jī)構(gòu)。第二輪融資博納影業(yè)綁定了明星資本。2017年3月，博納影業(yè)又實(shí)現(xiàn)了10億元融資，引入張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國、韓寒、黃建新、毛俊杰等明星股東。更值得注意的是，萬達(dá)院線以3億元入股博納，公開數(shù)據(jù)顯示，在這輪融資之后，博納影業(yè)整體估值已達(dá)160億元。這或許算是一個(gè)無心插柳柳成蔭的行為，在行業(yè)開始下行之前，博納影業(yè)在A股市場之外囤積資本糧草。從歷程來看，博納影業(yè)的A股回歸之路并不順利。在向深交所提交了申請資料之后，2019年7月博納影業(yè)IPO因?yàn)閷徲?jì)機(jī)構(gòu)影響，審核狀態(tài)變成了“中止審查”，進(jìn)入了漫長等待期。再次蟄伏一年后，2020年8月，博納影業(yè)再次遞交招股書，終于在11月順利過會。但在2015年橫店影視、金逸影視、中廣天擇三家影視公司成功登陸A股之后，A股市場整體緊縮，影視公司少有過會。2018年華視娛樂、新麗傳媒、開心麻花、和力辰光四家影視公司陸續(xù)中止IPO。要么選擇借殼上市、尋找金主，要么選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股等其它資本場。而從美股回歸的博納，像個(gè)“資本原教旨主義”，堅(jiān)持自己完成IPO。博納影業(yè)董事長于冬在接受媒體的時(shí)候表示，“博納不借殼，不走捷徑，就老老實(shí)實(shí)排隊(duì)IPO”“我們一家家店開，一部部電影拍。時(shí)間會證明我們這么多年深耕行業(yè)、圍繞電影主業(yè)發(fā)展的道路是正確的”。這些話確實(shí)被一一實(shí)現(xiàn)并驗(yàn)證了。2020年到2022年，博納影業(yè)屬于少數(shù)幾家還在對國產(chǎn)電影市場持續(xù)輸出并完成票房收割的公司。國產(chǎn)電影市場上其參與出品的《長津湖》《中國醫(yī)生》《我和我的家鄉(xiāng)》等主旋律電影是重要的票房助力。2020年上半年，博納影業(yè)營業(yè)凈利潤達(dá)到5836萬元，歸母凈利潤2795萬元，扣去政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益后的凈利潤為793.11萬元。這個(gè)數(shù)字并不算搶眼，但是放在整個(gè)大環(huán)境里橫向?qū)Ρ?，情況已經(jīng)算不錯(cuò)。2020年Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了24家A股影視公司中營業(yè)情況，有19家公司在2020年凈利潤為虧損，虧損率接近80%。到了現(xiàn)在，影視公司們依舊在疫情影響下掙扎求存，回血艱難。據(jù)紅星資本局統(tǒng)計(jì)，22家上市影視公司中，13家一季度凈利潤出現(xiàn)虧損，17家凈利潤出現(xiàn)下滑，其中10家下滑幅度超過了100%。博納此時(shí)登陸A股，是一次提振，巨頭入場，給整個(gè)行業(yè)一種柳暗花明的希望。“新血”紛紛入場，影視股們的春天來了嗎？實(shí)際上，今年影視資本上的動靜有點(diǎn)多，不少影視公司的資本進(jìn)程都在急速推進(jìn)，尤其是在港股市場。僅7月而言，包括博納影業(yè)在內(nèi)，有三家影視公司都釋放出明確的上市信號。7月18日，影視公司耐看娛樂二度向港交所遞交申請，同期7月20日，檸萌影業(yè)通過了港交所聆訊，隨后就是7月底，獲得申請核準(zhǔn)的博納。在此之前，4月檸萌影業(yè)在港交所遞交招股書，第三次沖擊IPO；國內(nèi)領(lǐng)頭經(jīng)紀(jì)公司樂華娛樂宣布赴港IPO；去年11月，鹿晗、黑豹樂隊(duì)的音樂公司風(fēng)華秋實(shí)向港交所二次遞交招股書；燦星文化重組完畢后，二次遞表港交所?？梢愿惺艿?，目前一批試圖上市的影視公司，要么是在A股市場求路無門轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，如檸萌影業(yè)、燦星文化等，已經(jīng)數(shù)次接觸了資本場，上市意圖十分明顯；要么是新一批泛文娛公司，在自己的領(lǐng)域占領(lǐng)頭部位置，開始進(jìn)行資本變現(xiàn)，如樂華娛樂等。相對于已經(jīng)在A股市場征戰(zhàn)多年的萬達(dá)電影、光線傳媒、華策影視等老牌影視而言，這些公司是一批“新血”，業(yè)務(wù)形態(tài)、公司定位都與老牌公司有一定差異。但所有公司進(jìn)入資本場的原因都是相同的。行業(yè)下行，熱錢減少，傳統(tǒng)內(nèi)容生產(chǎn)、發(fā)行變現(xiàn)的路徑周期被拉長，風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸增加，內(nèi)容公司需要找到新的資本渠道，獲得新的生命力。另一方面，進(jìn)入資本場之后，公司品牌與資源被迅速放大，公司們背后的IP內(nèi)容、明星資本等成為公司的隱形資產(chǎn)，而這份隱形資產(chǎn)又進(jìn)一步輔助公司在資本場上有更多可能。只是影視泛文娛公司，業(yè)務(wù)上都有相當(dāng)?shù)拇嗳跣?，收入營收并不穩(wěn)定，也不好量化，過高的溢價(jià)讓資本場對大部分影視公司都分外謹(jǐn)慎。如樂華娛樂宣布沖擊港股之時(shí)，輿論市場就出現(xiàn)了唱衰的聲音，因?yàn)槭芤咔闆_擊與政策監(jiān)管影響，偶像藝人在國內(nèi)迅速退潮，這讓以藝人收入為主要支撐的樂華，在資本場上顯得有些經(jīng)不起推敲。此次博納影業(yè)能夠順利獲得IPO資格，有一定的特殊性。博納影業(yè)作為老牌影視公司，即便行業(yè)下行，它依舊有相當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)基礎(chǔ)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，博納影業(yè)每年發(fā)行業(yè)務(wù)均穩(wěn)居民營發(fā)行公司前三名，發(fā)行并上映的國產(chǎn)影片共32部，累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房167.11億元。電影產(chǎn)業(yè)萎靡，博納作為老牌巨頭的支撐作用就更加明顯。同時(shí)，股東陣容給博納影業(yè)提供了無形的保障，前十大股東中，包括了阿里、騰訊、中信證券、中植企業(yè)集團(tuán)等巨頭身影。另一方面，行業(yè)太需要好消息了。中金發(fā)布研究報(bào)告稱，受疫情反復(fù)、內(nèi)容供給不足影響，2022年上半年全國累計(jì)實(shí)現(xiàn)含服務(wù)費(fèi)票房172億元，同比下降37.7%。暑期檔出現(xiàn)了《人生大事》《神探大戰(zhàn)》《獨(dú)行月球》等電影——據(jù)燈塔專業(yè)版顯示，截至7月30日16時(shí)35分，2022暑期檔(6月1日-8月31日)總票房突破50億元（含預(yù)售），總場次1941.64萬，總?cè)舜?.32億——行業(yè)回暖，但是低于去年同期。這種情況下，博納影業(yè)被證監(jiān)會核準(zhǔn)IPO上市，被行業(yè)解讀為一個(gè)信號，監(jiān)管層對于影視行業(yè)復(fù)蘇是有支持的，而這個(gè)信號對目前的影視行業(yè)而言，是一劑強(qiáng)心針。影視公司們還沒有到可以喘口氣的時(shí)候，但是博納影業(yè)IPO成功，暑期檔電影市場逐漸走向正軌，都讓行業(yè)對下半年有了盼頭，寒冬還未完全消散，但是日子在一點(diǎn)點(diǎn)變好。本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。
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7月28日，機(jī)器人板塊集體爆發(fā)，寶馨科技、凱爾達(dá)、步科股份、橫河精密、巨輪智能、卓翼科技、鳴志電器、漢王科技、大族激光、中大力德、拓邦股份等全部漲停。機(jī)器人滲透率，是衡量一個(gè)國家工業(yè)智能化水平的重要標(biāo)準(zhǔn)，但由于起步晚等因素，我國機(jī)器人市場，尤其是工業(yè)機(jī)器人發(fā)展水平還落后于主要發(fā)達(dá)國家，為此國家高度重視，致力于突破技術(shù)瓶頸。目前階段下，我國機(jī)器人市場有哪些突圍機(jī)會？十四五規(guī)劃提出機(jī)器人發(fā)展的兩項(xiàng)目標(biāo)：到2025年，我國成為全球機(jī)器人技術(shù)創(chuàng)新策源地、高端制造集聚地和集成應(yīng)用新高地；到2035年，我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)綜合實(shí)力達(dá)到國際領(lǐng)先水平。首先是核心技術(shù)的攻關(guān)。在三大核心零部件方面，除控制器之外，伺服系統(tǒng)與減速器領(lǐng)域均出現(xiàn)了國產(chǎn)廠商迎頭趕上的苗頭。其中伺服系統(tǒng)領(lǐng)域上，國產(chǎn)廠商埃斯頓伺服驅(qū)動器產(chǎn)品與安川電機(jī)“Σ系列”產(chǎn)品均具備免調(diào)諧功能、最高轉(zhuǎn)速基本相同，公司也是國內(nèi)少數(shù)具備機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一。雷賽智能的部分伺服技術(shù)已達(dá)到世界級水平，并與比亞迪、大族激光、立訊精密等企業(yè)建立長期合作關(guān)系。2020年，公司利用光伏、鋰電、物流、防疫相關(guān)等行業(yè)需求高增，伺服系統(tǒng)類業(yè)務(wù)大增22.6%，錄得1.66億元收入，為公司第二大業(yè)務(wù)。匯川技術(shù)伺服系統(tǒng)在中國市場份額處于前五名，位居內(nèi)資品牌第一名。2021年上半年，公司憑借供應(yīng)鏈保供、芯片庫存策略、抓住外資缺芯機(jī)會，大幅搶占市場份額，通用伺服業(yè)務(wù)收入大增133%市占率也由去年同期的10%，提升至15.4%，繼續(xù)領(lǐng)跑國產(chǎn)伺服市場。減速器領(lǐng)域，綠的諧波在諧波減速器領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，公司諧在國產(chǎn)機(jī)器人品牌中的份額約為60%，為埃斯頓、埃夫特、GSK、新松等企業(yè)提供服務(wù)。除此之外，公司業(yè)務(wù)聚焦，諧波減速器及金屬部件業(yè)務(wù)收入占比約95%，受疫情催化“機(jī)器換人”的需求，公司去年前三季度營收增速超過115%，有券商預(yù)計(jì)國內(nèi)僅數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，2021-2025年諧波減速器的市場規(guī)模年復(fù)合增速就達(dá)45%，天花板較高。其次，高增長的細(xì)分領(lǐng)域，主要包括兩部分：第一，一些技術(shù)壁壘相對較低的機(jī)器人本機(jī)，如AGV機(jī)器人，由于AGV機(jī)器人核心技術(shù)門檻不高，國內(nèi)外技術(shù)水品無明顯差距，因此國產(chǎn)AGV機(jī)器人成為國內(nèi)市場主流。但該細(xì)分市場增速迅速，數(shù)據(jù)顯示，2015年-2019年4年該市場年均復(fù)合增速達(dá)57.7%，未來隨著電商滲透率提升及智慧物流的發(fā)展，該類機(jī)器人有望繼續(xù)保持高增速。第二，一些增速較快的長尾市場。工業(yè)機(jī)器人歷來的重點(diǎn)市場是汽車與3C電子領(lǐng)域，但近年來，這兩塊市場逐漸飽和，增速放緩嚴(yán)重。而包括食品飲料、光伏和鋰電等細(xì)分市場迎來高增長。2019年，我國工業(yè)機(jī)器人下游行業(yè)應(yīng)用中，食品飲料、光伏和鋰電的占比分別同比增長127%、55%和24%，目前我國光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模仍然連續(xù)6年位居全球首位，新能源車滲透率為7%左右，距離2025年20%的目標(biāo)尚遠(yuǎn)。押注在這些高增長的細(xì)分應(yīng)用場景，將會給國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人廠商一些突圍的捷徑。最后，服務(wù)機(jī)器人將是翻盤的大蛋糕。據(jù)IFR預(yù)測，到2023年，國內(nèi)服務(wù)機(jī)器人市場規(guī)模將突破600億元，超越工業(yè)機(jī)器人成為第一大機(jī)器人市場。與工業(yè)機(jī)器人被外資壓制的被動局面不同，服務(wù)機(jī)器人完全是輕裝上陣，目前國內(nèi)服務(wù)機(jī)器人不僅在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化水平方面不不輸于外資品牌，甚至部分產(chǎn)品市場化應(yīng)用已經(jīng)領(lǐng)先于全球。目前，國內(nèi)服務(wù)機(jī)器人在清潔、餐飲、酒店、醫(yī)療、派送等領(lǐng)域的應(yīng)用趨向成熟，不過除了清潔機(jī)器人領(lǐng)域有科沃斯、石頭科技等上市之外，其余服務(wù)機(jī)器人企業(yè)均在一級市場上。要知道，目前僅醫(yī)療服務(wù)機(jī)器人直覺外科（達(dá)芬奇手術(shù)系統(tǒng)母公司）一家市值（1200億美元）就幾乎超過了工業(yè)機(jī)器人四大家族的總和，從投資角度，要關(guān)注服務(wù)機(jī)器人企業(yè)的IPO機(jī)會。對于機(jī)器人的突圍，國產(chǎn)品牌既要敢于沖鋒陷陣、迎難而上，又要在一些高增長領(lǐng)域，服務(wù)機(jī)器人上重點(diǎn)下注，兩方面結(jié)合提升智能化水平，打造工業(yè)化強(qiáng)國。本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。
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近年來，隨著消費(fèi)者對家庭場景下各種智能設(shè)備需求強(qiáng)勁，驅(qū)動智能家居成為消費(fèi)科技領(lǐng)域重要市場之一。尤其智能手機(jī)出貨量下降的大背景下，手機(jī)廠商紛紛涌入智能家居賽道，以此尋找業(yè)績增長點(diǎn)。要知道，作為新興產(chǎn)業(yè)，智能家居在未來幾年當(dāng)中，仍然保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年全球智能家居設(shè)備出貨量達(dá)8.95億臺，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)14.4億臺。需要指出的是，因我國用戶規(guī)模以及人們生活質(zhì)量日益提升，對居住環(huán)境也將越來越高，對個(gè)性化、智能化的智慧家庭生活青睞有加，使之成為全球重要的智能家居市場。IDC的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國智能家居設(shè)備市場出貨量超過2.2億臺，預(yù)計(jì)2022年出貨量將突破2.6億臺，同比增長17.1%，到2025年出貨量將接近5.4億臺。另根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2022年我國智能家居市場規(guī)?？蛇_(dá)6515.6億元。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示出消費(fèi)者對各種智能家居設(shè)備需求強(qiáng)勁，由此吸引了各路重量級玩家，畢竟有蛋糕就有搶食者。其中，海爾智家、華為、小米三大廠商備受關(guān)注，他們之間的各種比較也是吸睛無數(shù)。整體來說，具有豐富家電產(chǎn)品的家電廠商是智能家居賽道上實(shí)力玩家。因擁有覆蓋家庭各種生活場景的設(shè)備，從大家電、小家電等各種生活電器，這些設(shè)備都是智能家居重要組成部分。筆者通過復(fù)盤智能家居產(chǎn)業(yè)發(fā)展會發(fā)現(xiàn)，海爾智家、小米、華為、美的、長虹、聞泰科技、科沃斯、云米、螢石、和而泰憑借自身的優(yōu)勢收獲行業(yè)發(fā)展紅利。海爾智家作為家電陣營中面向物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型代表性廠商，海爾是最早順應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的廠商，并已蛻變?yōu)槿蛭锫?lián)網(wǎng)生態(tài)品牌。根據(jù)BrandZ所發(fā)布的全球品牌排行榜顯示，海爾連續(xù)四年作為全球唯一物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌上榜，并位居全球品牌榜球第63名，體現(xiàn)出物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)轉(zhuǎn)型得到市場認(rèn)可，為智能家居場景落地帶來實(shí)踐標(biāo)桿。具體來看，早在2006年，海爾智家就已經(jīng)開始探索智能家居平臺。另外，2015年在行業(yè)智能戰(zhàn)略萌芽之際，發(fā)布了其智慧家庭戰(zhàn)略，并發(fā)布7類網(wǎng)器推動智能家居走進(jìn)尋常百姓家庭。2020年，行業(yè)首個(gè)場景品牌三翼鳥的發(fā)布，由此成為物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代引領(lǐng)者，從生態(tài)平臺到場景定制，三翼鳥開辟場景全新賽道和增長空間。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，在場景品牌三翼鳥驅(qū)動下，2021年，海爾智家高端成套銷量同比增長62%，占比提升10.6個(gè)百分點(diǎn)，升至37%；智慧成套銷量同比增長15%，占比提升2個(gè)百分點(diǎn)，升至17%。對于海爾智家來說，自2020年推出三翼鳥場景品牌后，其模式不再是簡單售賣冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等家電，而是將核心聚焦在場景上，為用戶提供便捷專業(yè)個(gè)性化的定制智慧家服務(wù)。如今，在這基礎(chǔ)上再次升級，帶來三翼鳥“1+3+5+N”全屋智慧全場景解決方案，并發(fā)布新品“智家大腦屏”，通過全屋分布式大腦屏融入各空間場景，打造分布式智控全屋的最佳用戶體驗(yàn)，驅(qū)動從場景品牌邁向全屋智慧轉(zhuǎn)變。小米手機(jī)陣營中，小米是國內(nèi)手機(jī)廠商中率先收獲智能家居紅利的廠商。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2021年全年，小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品營收高達(dá)850億元，同比增長26%。按當(dāng)前增長率推算2022年有望突破千億大關(guān)。另外，作為國內(nèi)主流的智能家居平臺之一，截至2022年3月31日，小米AIoT連接設(shè)備（不包括智能手機(jī)、平板及筆記本電腦）數(shù)達(dá)到4.78億臺，人工智能語音助手小愛同學(xué)月活躍用戶數(shù)達(dá)到1.15億。米家APP的月活躍用戶數(shù)達(dá)到6580萬。通過數(shù)據(jù)顯示出小米在智能家居這條賽道上收獲頗豐，主要得益于布局早，以及通過培育的龐大生態(tài)鏈企業(yè)，并搭建智能語音+AIoT平臺生態(tài)，使之躋身于行業(yè)第一陣營。經(jīng)過多年探索，在過去幾年，小米來自IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，無疑是智能家居市場中最大的贏家之一。華為因手機(jī)遭遇不公平待遇，讓華為消費(fèi)者板塊業(yè)務(wù)承壓，2021年消費(fèi)者業(yè)務(wù)營收2434億元，相比2020年減少2395億元，同比下降49.6%。手機(jī)發(fā)展受到限制，繼而拖累了整體營收。目前，在消費(fèi)者板塊中，華為積極發(fā)展智能家居業(yè)務(wù)，致力于為消費(fèi)者打造優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)的全場景智慧生活。華為發(fā)展智能家居，全屋智能是核心戰(zhàn)略，基于鴻蒙系統(tǒng)、開放連接的協(xié)議打造硬件生態(tài)，推出了“1+2+N”全屋智能解決方案，驅(qū)動單一場景向全屋場景轉(zhuǎn)型。今年更是帶來了一款全屋智能中控屏。在此前的IDC報(bào)告中談到，全屋智能解決方案市場的發(fā)展激發(fā)了智能家居中控屏的市場潛力。中控屏作為全屋智能解決方案中人與設(shè)備間重要的橋梁集成聯(lián)動控制、協(xié)議對接、人機(jī)交互、服務(wù)呈現(xiàn)四大功能，是方案中重要的組成部分。整體來看，華為全屋智能場景核心在于家庭大腦主機(jī)與中控屏，以鴻蒙系統(tǒng)為基石與各種硬件企業(yè)聯(lián)動發(fā)力。這也意味著，華為全屋智能的重點(diǎn)是各種設(shè)備的互聯(lián)互通。這也是手機(jī)受到限制后，亟待加速打造一個(gè)全新的入口，也是目前1+2+N全屋智能解決方案背后邏輯。美的集團(tuán)因不斷增大的智能家居市場，引發(fā)各路玩家涌入，寄望分得一杯羹。美的集團(tuán)同樣積極向智能家居轉(zhuǎn)變，從集團(tuán)層面，新成立智能家居事業(yè)群。該事業(yè)群作為智慧家電、智慧家居及周邊相關(guān)產(chǎn)業(yè)和生態(tài)鏈的經(jīng)營主體，承擔(dān)面向終端用戶的智能化場景搭建，用戶運(yùn)營和數(shù)據(jù)價(jià)值發(fā)掘，致力于為終端用戶提供最佳體驗(yàn)的全屋智能家居及服務(wù)。從目前發(fā)展來看，美的基于用戶需求和消費(fèi)趨勢，以廳室、陽臺、廚房、衛(wèi)浴等空間為依托，結(jié)合美的自有產(chǎn)品及生態(tài)合作產(chǎn)品，利用IoT技術(shù)全面深化家居服務(wù)，提供全屋智能綜合解決方案。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，美的全屋空間場景方案銷售達(dá)到18萬單，實(shí)現(xiàn)交易額超過140億元。與此同時(shí)，積極培育COLMO高端家電品牌。自2021年開始，美的集團(tuán)從高端智能產(chǎn)品向高端全屋智能系統(tǒng)進(jìn)化與升級，率先提出以“墅智專家”為核心的高端智控服務(wù)。主要面向高端豪宅用戶的COLMO墅智系統(tǒng)，以十大系統(tǒng)作為強(qiáng)有力產(chǎn)品支撐，通過智能、品質(zhì)、高端來拉動產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競爭，以期在高端領(lǐng)域的彎道超車。只是，COLMO體量還很少，對美的集團(tuán)整體營收貢獻(xiàn)微弱。2021年，COLMO整體銷售突破40億，增速最快的是洗衣機(jī)和冰箱，占比最高的是洗衣機(jī)。四川長虹長虹作為家喻戶曉的家電品牌，在智能家電產(chǎn)業(yè)，積極轉(zhuǎn)型升級，培育壯大場景化的成套家電及系統(tǒng)方案業(yè)務(wù)，完善“智匯家”物聯(lián)網(wǎng)平臺，探索以全屋語音、全屋顯示等技術(shù)為依托的全屋智能家居方案。在去年所推出的5G生態(tài)成套家電第一代產(chǎn)品中，與單品相比，套系化的產(chǎn)品具有更高的溢價(jià)能力，其家電依舊保持雙位數(shù)增長。2021年，長虹來自家電板塊營收為708.6億元，同比增長14.09%。以“智匯家”物聯(lián)網(wǎng)平臺為依托，實(shí)現(xiàn)長虹家電全系物聯(lián)網(wǎng)家電產(chǎn)品的互聯(lián)互通，進(jìn)一步了改善用戶體驗(yàn)，提升了產(chǎn)品溢價(jià)。另從行業(yè)看，家電消費(fèi)需求走向智能化、場景化、套系化，且高端化趨勢更加明確。由此，形成了從單一品類到全品類轉(zhuǎn)型，也帶動了長虹整體營收穩(wěn)健增長。聞泰科技聞泰科技作為蘋果供應(yīng)商，也為其代工。而在智能家居方向的成績，在于拿到一份價(jià)值50億元的智能家居訂單。根據(jù)今年3月份的一份公告顯示，稱與境外特定客戶合作的智能家居項(xiàng)目正式開始量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)常態(tài)化出貨，項(xiàng)目合作總金額預(yù)計(jì)約50億元。有消息指出，這一特定客戶是蘋果。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022財(cái)年第一季度，以可穿戴設(shè)備、智能家居所組成的業(yè)務(wù)板塊為蘋果貢獻(xiàn)了147億美元營收，2021財(cái)年整體營收規(guī)模達(dá)383.67億美元，同比增長25.3%，是蘋果公司第三大業(yè)務(wù)板塊。雖然只是替蘋果代工，但蘋果是全球智能家居市場重要玩家之一，聞泰科技必然受益于蘋果發(fā)展所帶來的紅利，尤其智能家居作為首個(gè)合作項(xiàng)目，現(xiàn)階段該項(xiàng)目尚處于出貨初期。順利量產(chǎn)出貨也為公司與境外特定客戶開展多產(chǎn)品領(lǐng)域的合作奠定了基礎(chǔ)。科沃斯智能家居行業(yè)中，各細(xì)分賽道上有著眾多重量級玩家。以掃地機(jī)器人為例，作為家庭場景重要智能家居設(shè)備，行業(yè)前景巨大，且在過去一年呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。根據(jù)中怡康中國零售數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2021年，我國掃地機(jī)器人市場規(guī)模為108億元，同比增長22.2%，是全球最大掃地機(jī)器人市場。受益消費(fèi)者對掃地機(jī)器人青睞有加，科沃斯則是掃地機(jī)器人龍頭企業(yè)。2021年，科沃斯自有品牌家用服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品出貨量達(dá)340.4萬臺。作為對比，石頭科技在2021年銷量為282萬。并結(jié)合機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，科沃斯品牌掃地機(jī)器人在中國市場線上零售額份額為43.5%，線下零售額份額為86.6%。同時(shí)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人在2021年銷售收入達(dá)67億元，較上年增長 58.42%。隨著人工智能技術(shù)發(fā)展，服務(wù)機(jī)器人迎來最好的發(fā)展時(shí)期。而以掃地機(jī)器人為代表的全球家用服務(wù)機(jī)器人市場處于快速發(fā)展階段，對于該領(lǐng)域的廠商來說釋放巨大機(jī)遇。云米作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，是物聯(lián)網(wǎng)家電賽道上的重要玩家，在今年更是升級了一站式全屋智能方案，即1=N44。這套方案將各種家電產(chǎn)品疊加，再用一張HomeMap讓全屋設(shè)備連接起來，推動全屋智能家居應(yīng)用的全面落地。在此基礎(chǔ)上，其還以“全家桶”形式將家電硬件成套售賣，有效提高了客單價(jià)。其中，125件高端全屋智能套系30萬起。螢石螢石網(wǎng)絡(luò)作為海康威視所孵化的智能家居創(chuàng)新板塊，承了載?？低暶嫦駽端消費(fèi)者的核心戰(zhàn)略，將攝像機(jī)產(chǎn)品線打入家庭場景中。當(dāng)然，在?？低曔@棵大樹下，螢石也得到了快速發(fā)展，披露文件顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)2018年?duì)I收為15.2億元，到2021年增長42.38億元，年復(fù)合增長率超40%。凈利潤方面，2018年、2019年、2020年、2021年分別盈利1.32億元、2.11億元、3.26億，4.5億元。在過去幾年中，經(jīng)營展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，能看出螢石也是智能家居這條道上的贏家。為此，?？低晫⑵鋭冸x獨(dú)立上市，目前科創(chuàng)板首發(fā)獲得通過，擬募集37.385億資金。倘若所募集的資金投資項(xiàng)目建成后，為螢石可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，不僅將有助于提升智能家居和物聯(lián)網(wǎng)云平臺行業(yè)的整體技術(shù)水平，這將有利于提升市場競爭力。和而泰近年來，智能控制行業(yè)迎來智能化和物聯(lián)網(wǎng)化的發(fā)展機(jī)遇。主要受益于智能化、聯(lián)網(wǎng)化趨勢的發(fā)展，終端功能的不斷完善帶來更多智能控制器部署的需求，促使和而泰營收展現(xiàn)強(qiáng)勁增長態(tài)勢。2021年全年59.86億元，同比增長28.3%。需要指出的是，隨著傳統(tǒng)家庭用品智能化升級的快速發(fā)展，智能家居控制器發(fā)展空間巨大。家電板塊同樣是和而泰的第一大業(yè)務(wù)板塊。2021年來自家用電器智能控制器營收達(dá)到39.48億元，占營業(yè)收入比重高達(dá)65.96%，海爾、蘇泊爾、老板電器、海信、美的等是重要客戶。還積極布局智能家居、泛家居板塊市場，以此搶占智能家居產(chǎn)業(yè)控制器市場。由此，智能家居智能控制器成長為第三大業(yè)務(wù)板塊，全年?duì)I收5.76億元。包括小米、科沃斯掃 地機(jī)器人、惠而浦智能冰箱等都是和而泰智能家居控制器產(chǎn)品客戶。最后消費(fèi)者對智能家電、智能攝像機(jī)、掃地機(jī)器人、智能門鎖等智能設(shè)備需求強(qiáng)勁，繼而推動智能家居市場呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。當(dāng)然，各眾多重量級玩家涌入，呈現(xiàn)百家爭鳴的格局，同時(shí)也是百花齊放。正所謂一花獨(dú)放不是春，百花齊放春滿園。在多方競逐的局面下，帶來了智能家居蓬勃發(fā)展，使得人們?nèi)葜悄艿靡詫?shí)現(xiàn)的同時(shí)，身處這條賽道上的玩家們也憑借自身的優(yōu)勢收獲行業(yè)發(fā)展紅利。
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從2021年初美版閑魚Poshmark上市，中國二手電商在資本市場動作頻頻。到2021年底美國連鎖二手商品零售商Savers/Value Village遞交招股書擬在紐交所掛牌上市，再到法國二手電商Back Market完成最新一輪融資……總體來看，無論是歐美、日本還是中國的二手電商，雖然發(fā)展路徑和模式各不相同，但to C的價(jià)值均已顯著體現(xiàn)；更多的消費(fèi)動能，也正在被有服務(wù)的閑置物品流轉(zhuǎn)平臺激發(fā)出來。近期業(yè)內(nèi)甚至還出現(xiàn)關(guān)于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為代表的國內(nèi)主流二手電商對標(biāo)Back Market等國外平臺的討論。那么，國內(nèi)外二手市場發(fā)展又有哪些異同？01 融資后估值一路飆升，誰是Back Market？Back Market融資后，估值一路“飄紅”。這家總部設(shè)在法國巴黎的二手3C設(shè)備在線銷售商2022年伊始就傳出融資消息：媒體報(bào)道稱該公司剛剛完成最新一輪高達(dá)5.1億美金的融資。據(jù)了解，Back Market成立于2014年，一直是通過Back Market.com直接向C端消費(fèi)者銷售包括蘋果和三星等品牌在內(nèi)的二手翻新智能手機(jī)以及平板、筆記本電腦等3C商品，也銷售包括Krups咖啡機(jī)、戴森吹風(fēng)機(jī)在內(nèi)的二手家電。領(lǐng)導(dǎo)這一輪投資的是一家總部設(shè)在倫敦的投資公司，名為Sprints Capital；加入投資的還有Back Market的現(xiàn)有投資者General Atlantic、總部位于巴黎的私人股本公司Eurazeo、奢侈品巨頭Bernard Arnault的風(fēng)險(xiǎn)投資部門Aglaé Ventures以及倫敦的Generation Investment Management LLP。值得注意的是，完成本輪融資后投資者對Back Market的信心使其估值飆升至57億美元（約360億人民幣），比2021年5月32億美元的估值水平大幅提升了近八成，成為當(dāng)前全球范圍內(nèi)估值最高的二手電商。此外，Back Market能夠給資本市場帶來信心，還有一個(gè)重要內(nèi)因是該公司穩(wěn)定的發(fā)展節(jié)奏、對商品質(zhì)量和服務(wù)水準(zhǔn)的堅(jiān)持以及擁有還在不斷增長的活躍用戶群體等方面獲得了更多認(rèn)可；比如Back Market會與經(jīng)過認(rèn)證的翻新商、經(jīng)銷商和品牌商合作，嚴(yán)格檢測他們提供的翻新電子產(chǎn)品，并要求所有產(chǎn)品都要提供數(shù)月的保修期，同時(shí)平臺提供售后服務(wù)，也給與消費(fèi)者一定的退款周期。02 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)對標(biāo)Back Market？都做服務(wù)，發(fā)展理念、規(guī)模差異明顯那么，國內(nèi)的二手電商如轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等平臺，提供更為專業(yè)和豐富的質(zhì)檢、質(zhì)保以及售后等履約服務(wù)，是否可以簡單理解為對標(biāo)Back Market這類平臺呢？首先，從中國的二手市場發(fā)展看，華泰證券研報(bào)分析指出，和經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)“L”型下臺階的日本以及貧富差距快速擴(kuò)大的美國相比，雖然中國二手閑置經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)間并不算長，但經(jīng)濟(jì)底色更為溫和，發(fā)展?jié)摿σ哺?。對照三浦展的理論，目前中國正處在第三消費(fèi)時(shí)代向第四消費(fèi)時(shí)代的過渡時(shí)期。在這一階段，居民衣食住行的基礎(chǔ)物質(zhì)需求得到滿足，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)繁榮使得閑置物品的儲備量十分充足。QuestMobile在2月22日發(fā)布的《2021中國移動互聯(lián)網(wǎng)年度大報(bào)告》顯示：截至2021年12月，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模依然保持小幅增長，達(dá)到了11.74億。其中，移動購物行業(yè)蓬勃發(fā)展，在多元化模式下用戶粘性不斷提升；就細(xì)分行業(yè)來看，閑置交易持續(xù)升溫，不僅月活躍用戶規(guī)模位居Top5，同比增長率更是一枝獨(dú)秀，以19.7%位列第一。該報(bào)告顯示，購物消費(fèi)市場的繁榮成為存量交易市場發(fā)展的助推劑，平臺社區(qū)氛圍更是吸引著更多年輕用戶加入，其中25-30歲、31-35歲年齡段用戶更是成為閑置交易的主力人群。此外，二線及以上城市的閑置交易最為活躍，同時(shí)得益于閑置交易的多元性，下沉市場的潛力正逐步激發(fā)。實(shí)際上，從用戶規(guī)模等核心指標(biāo)看，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等平臺的發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)超Back Market等國外二手平臺。比如QuestMobile最新發(fā)布的年度報(bào)告中，入選閑置交易AppTop5榜單的都是to C平臺，用戶規(guī)模、市場關(guān)注度等遠(yuǎn)超to B類二手平臺。而從未來發(fā)展看，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)所處的大消費(fèi)市場、潛在用戶人群規(guī)模、購買力等都要超過歐美。再加上發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)綠色消費(fèi)的政策紅利期已經(jīng)到來，這意味著包括轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在內(nèi)的國內(nèi)主流二手電商平臺，發(fā)展現(xiàn)狀和市場前景比Back Market等國外平臺還要更好。此外，從轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)本身發(fā)展看，其實(shí)也無意對標(biāo)Back market。因?yàn)橄啾冗@些垂直平臺，采用C2B2C模式為主、提供質(zhì)檢、質(zhì)保和售后等履約服務(wù)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，核心的發(fā)展理念是要做有服務(wù)的全品類閑置物品流轉(zhuǎn)平臺。03 全球二手市場熱潮中，to C還是to B ？其實(shí)Back Market在歐洲“飄紅”，并非個(gè)例。另一家美國二手電商平臺ThredUP此前發(fā)布的年度報(bào)告還提到，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)美國二手市場的交易規(guī)模將增長至640億美元；到2029年，包括在線轉(zhuǎn)售和傳統(tǒng)舊貨商店在內(nèi)的整個(gè)美國二手市場，總價(jià)值有望達(dá)到800億美元。2021年，mercari也宣布進(jìn)入中國市場尋求合作。該平臺在全球的累計(jì)下載量已超過1億，平均月活躍用戶規(guī)模約為1030萬，是目前日本最大、最火的線上二手商品交易平臺，近兩年除中國市場外還開始進(jìn)軍北美和歐洲市場。由上可見，自2020年以來，二手消費(fèi)熱潮已經(jīng)席卷全球。國際咨詢公司弗若斯特沙利文預(yù)測到2025年左右，中國除二手車、二手房之外的閑置物品交易市場規(guī)模將有望突破3萬億元人民幣；其中二手3C市場的規(guī)模就能達(dá)到數(shù)千億元，二手電商市場的規(guī)模也將同步擴(kuò)增。沙利文的調(diào)研數(shù)據(jù)也顯示，超過7成的受訪用戶表示更愿意通過能提供自營式履約服務(wù)的平臺來交易閑置物品。從目前已經(jīng)上市的國內(nèi)外相關(guān)二手平臺看，to C平臺和to B平臺的市值表現(xiàn)有著巨大差異。此前其實(shí)就已有投行人士接受媒體采訪分析認(rèn)為，資本市場也對to B和to C平臺是有著截然不同的價(jià)值判斷邏輯的，客觀上to C模式在商業(yè)上會有更多發(fā)展空間，市場也更認(rèn)可有服務(wù)平臺的價(jià)值。因此，無論是法國的Back Market還是中國的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，只要為用戶持續(xù)帶來價(jià)值，通過推動閑置物品循環(huán)流轉(zhuǎn)和再利用率為全球低碳、環(huán)保發(fā)展創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)和社會效益，都將有望在全球崛起的閑置經(jīng)濟(jì)新“藍(lán)?！敝?，迎來更快發(fā)展。
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01 上市之后業(yè)績?yōu)楹畏啪彛?002年9月，海瀾之家的第一家連鎖店在南京開業(yè)。這是創(chuàng)始人周建平的“二次創(chuàng)業(yè)”。1988年，周建平以30萬元啟動資金，創(chuàng)辦江陰市新橋第三毛紡廠，從事面料生產(chǎn)。到2000年，以4500萬股本在上交所上市，股票簡稱“凱諾科技”。只做上游利潤微薄，周建平想向服裝生產(chǎn)和銷售轉(zhuǎn)型，凱諾科技開始生產(chǎn)西服，收效甚微。2002年春天，周建平在日本考察期間，對優(yōu)衣庫全類型、自選購買的銷售方式產(chǎn)生興趣，回國之后就創(chuàng)立了男裝品牌“海瀾之家”。當(dāng)時(shí)主流的男裝品牌主要有兩種類型，一種是純正裝，大多專注于某一品類的生產(chǎn)，例如九牧王生產(chǎn)西褲、勁霸生產(chǎn)夾克、報(bào)喜鳥生產(chǎn)西服，另一種是純休閑，如森馬、美邦，主要針對學(xué)生群體。海瀾之家則瞄準(zhǔn)商務(wù)休閑這一空白市場，通過“男人的衣柜”“一年逛兩次海瀾之家”的Slogan，找中青年男明星做代言人，統(tǒng)一風(fēng)格的連鎖門店，樹立成功男士整體著裝解決方案的品牌形象。在海瀾之家的門店里，同時(shí)陳列套裝西服、休閑服、毛衣、襯衫、T恤以及領(lǐng)帶、皮帶等配飾。對男性顧客來說，一站式購物方便快捷，滿足商務(wù)著衣的穿搭需求；對海瀾之家來說，這樣縮短了顧客決策流程，刺激了消費(fèi)。2009年至2013年，海瀾之家營收和凈利潤復(fù)合增長率分別為50.8%、45.6%，2014年?duì)I收突破100億，并通過凱諾科技借殼上市，以400多億市值躍升為A股最大的服裝企業(yè)。然而，上市之后海瀾之家并沒有延續(xù)輝煌，業(yè)績增長出現(xiàn)頹勢。2016年至2019年海瀾之家營收增長率只有7.4%、7.1%、4.9%和15.1%。2020年，新冠疫情肆虐，海瀾之家的線下營收比例高達(dá)88.25%，受沖擊嚴(yán)重，全年?duì)I收179.6億，相比去年的219.7億下滑18.3%。2021年有所緩和，但截止Q3也只達(dá)到2019年的同期水平。更為突出的問題是利潤，2015年至2018年，海瀾之家凈利率陷入了滴漏似下滑，分別是18.7%、18.4%、18.3%和18.1%，2019年和2020年直接跳水至14.4%和9.6%。典型的增收不增利。究其原因，是海瀾之家營銷策略的失靈和路徑依賴。一直以來，廣告、代言、開店是海瀾之家擴(kuò)張的三板斧。早期憑借吳大維、印小天、杜淳的代言和魔性廣告，海瀾之家一路高歌猛進(jìn)，上市之前門店數(shù)量從655家增加至3210家。隨著消費(fèi)升級和快時(shí)尚的沖擊，海瀾之家在服裝風(fēng)格、設(shè)計(jì)上的缺陷逐漸暴露，不斷被貼上“老氣”“土味”“直男審美”的標(biāo)簽。另一方面電商崛起，在線上，SKU運(yùn)營、打造爆款是核心競爭手段，海瀾之家營造整體品牌形象和一站式購物的策略沒了用武之地。為擺脫困境，海瀾之家相繼邀請陳曉、林更新做代言人，并贊助了《奔跑吧兄弟》《最強(qiáng)大腦》等綜藝節(jié)目，希望向年輕化轉(zhuǎn)型。同時(shí)加大開店步伐，到2020年海瀾之家系列門店達(dá)5543家。結(jié)果就是費(fèi)用激增，2020年相較2014年，銷售費(fèi)用增加142.5%，管理費(fèi)用增加60.2%。銷售費(fèi)用增長率和管理費(fèi)用增長率始終大于營收增長率，最終導(dǎo)致凈利率的下降。相比之下，2017年至2020年，海瀾之家研發(fā)投入累計(jì)2.25億，只有銷售費(fèi)用的2.74%。考慮到其中還有物流園建設(shè)，花在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的錢幾乎可以忽略不計(jì)。這與其他品牌形成鮮明對比，不僅不如Zara和優(yōu)衣庫等國際快時(shí)尚，也落后于李寧、森馬等國產(chǎn)品牌。02 庫存謎團(tuán)透支資本市場信任與當(dāng)下的業(yè)績問題相比，圍繞海瀾之家高庫存的爭議由來已久。一般來說，存貨是服裝企業(yè)經(jīng)營危機(jī)的信號標(biāo)，一旦存貨高企、商品滯銷，不僅說明企業(yè)過去經(jīng)營不善，也預(yù)示著未來進(jìn)一步的減值，企業(yè)長期內(nèi)都會陷入困境。比如剛剛被破產(chǎn)的拉夏貝爾，在2015年至2018年之間，營收增長已然放緩，存貨卻以更高的速度增長；2019年和2020年，營收斷崖式下滑，存貨跌價(jià)及合同履約成本減值造成的資產(chǎn)減值損失分別為3.49億元和3.41億元，但采購款仍然要付，最終將企業(yè)壓垮。對海瀾之家來說，這個(gè)信號標(biāo)失靈了，因?yàn)樗拇尕浺恢焙芨摺?020年底，海瀾之家賬面存貨有74.16億，占總資產(chǎn)的26.8%，對比其他品牌，森馬是14.57%，七匹狼是10.86%，李寧是9.22%。從更長期間來看，2020年已經(jīng)是存貨最低的一年，2015年~2019年，海瀾之家存貨規(guī)模在80億~90億上下，占總資產(chǎn)近1/3。從周轉(zhuǎn)率角度看，2015年~2020年，海瀾之家的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是279天，也就是說，每年底的存貨，要用9個(gè)多月的時(shí)間才能賣完。高存貨、低周轉(zhuǎn)的情況下，海瀾之家的存貨減值準(zhǔn)備卻很低，2018年以前，平均計(jì)提比例不到3%，2018年和2019年上升至5%左右，2020年疫情期間，才增至10.3%。這些異常，都和海瀾之家與眾不同的采購模式有關(guān)。海瀾之家有兩種采購模式：不可退貨模式和可退貨模式?？赏素浤Ｊ较?，適銷季結(jié)束后仍未實(shí)現(xiàn)銷售的產(chǎn)品，可剪標(biāo)后退還給供應(yīng)商，由其承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)。不可退貨模式下，由公司承擔(dān)產(chǎn)品的滯銷風(fēng)險(xiǎn)。2020年底，可退貨商品42.16億元，不可退貨商品27.22億元。因此，對于可退貨模式下的商品，海瀾之家不計(jì)提減值。不可退貨模式下的商品，根據(jù)不同品牌、不同庫齡段市場實(shí)際銷售情況，確定存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例。其中規(guī)模最大的海瀾之家系列銷售周期為24個(gè)月，庫齡2年以內(nèi)不計(jì)提，2~3年計(jì)提70%，3年以上100%。其他品牌具體政策沒有披露，數(shù)據(jù)顯示至少1年以內(nèi)的不計(jì)提。然而，如果認(rèn)為2年以內(nèi)都不需要計(jì)提減值準(zhǔn)備，就是說第三年售出的概率很大，那么2年以上庫存比例應(yīng)該很??；如果比例很高，說明2年以內(nèi)商品很大比例滯銷到第三年，此時(shí)不計(jì)提減值是不合理的。2017年~2020年，海瀾之家2年以上不可退商品的比例從4.56%上升至27.44%，1~2年比例從16.43%上升至35.68%，滯銷態(tài)勢非常明顯，認(rèn)為2年以內(nèi)存貨不計(jì)提減值的政策早已偏離了市場。2020年，2年以上存貨增加了4.18億，這些是2019年1~2年的存貨滯銷剩下的，那么按2019年1~2年存貨13.35億計(jì)算，滯銷31.26%，2020年計(jì)提了70%的減值。假設(shè)在2019年就計(jì)提的話，計(jì)提比例31.26%*70%=21.88%；假設(shè)2020年1~2年存貨按這個(gè)比例計(jì)提的話，海瀾之家還應(yīng)該計(jì)提減值2.79億。另一方面，可退貨商品不計(jì)提減值，不代表公司沒有風(fēng)險(xiǎn)。海瀾之家可退貨商品營收占比在60%以上，對這些供應(yīng)商的依賴非常高，一旦供應(yīng)商被庫存壓垮，海瀾之家也難以獨(dú)善其身。為此，海瀾之家設(shè)立了“海一家”品牌，專門從供應(yīng)商低價(jià)采購之前退回的商品，換個(gè)商標(biāo)之后低價(jià)出售。《關(guān)于2017年年度報(bào)告的事后審核問詢函的回復(fù)公告》中顯示，2017年公司滯銷商品的退貨規(guī)模為30.2億，二次采購形成庫存3.9億，銷售額則從未披露。海瀾之家為維持品牌形象從不打折，如此操作是自欺欺人。即便如此，2020年2年以上的可退貨商品庫存從0.49億增加到2.4億，按理說2年以上是要退貨的，不會出現(xiàn)大規(guī)模庫存，顯然供應(yīng)商也快繃不住了。雙重采購模式、多品牌、二次采購，這種結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜或許可以解釋外界對高庫存的質(zhì)疑，但存貨作為服裝品牌最重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也失去了意義。2019年年度總結(jié)大會，時(shí)任董事長周建平現(xiàn)場發(fā)飆，“海瀾的經(jīng)營模式?jīng)]有問題，我們的營收還在持續(xù)增長，那些質(zhì)疑我們存貨問題的，你讓他找一家營收比我們高的來，如果營收沒有超過海瀾，就沒有資格質(zhì)疑我們。”對于一家看不透的企業(yè)當(dāng)然沒法質(zhì)疑，卻也無法信任。03 經(jīng)營模式有沒有前途？海瀾之家的經(jīng)營模式有兩個(gè)特征，一個(gè)是上面提到的可退貨采購，另一個(gè)則是直營制加盟。2020年底，海瀾之家直營店有805家，加盟店6576家，但加盟商只出房租、裝修等運(yùn)營費(fèi)用，不參與實(shí)際經(jīng)營。海瀾之家直接經(jīng)營門店，賺取利潤后與加盟商分成。因此加盟商也不承擔(dān)庫存風(fēng)險(xiǎn)，由海瀾之家承擔(dān)，再經(jīng)可退貨采購合同轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商。這和傳統(tǒng)的連鎖服裝品牌正好是反過來，比如美特·斯邦威，品牌商先從供應(yīng)商處買斷，再賣斷給加盟商。這個(gè)模式能運(yùn)轉(zhuǎn)，關(guān)鍵是要在內(nèi)部達(dá)成兩點(diǎn)：利益承諾和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。加盟商為什么放心把錢給品牌方去運(yùn)營？一是因?yàn)楹懼移放拼?，沒有庫存風(fēng)險(xiǎn)的話成本很容易收回來；二是因?yàn)楹芏嗳瞬]有經(jīng)營服裝店的經(jīng)驗(yàn)和能力，甚至不單獨(dú)創(chuàng)業(yè)，把錢給海瀾之家相當(dāng)于股權(quán)投資。供應(yīng)商為什么甘愿承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)？一是因?yàn)楹懼移放拼螅且驗(yàn)楹懼野阉麄兟?lián)合起來與原料商議價(jià)，可以降低成本。2020年，公司前五名供應(yīng)商采購額占總額16.44%，供應(yīng)商非常分散，和海瀾之家綁定后，銷路好成本低，能比單打獨(dú)斗賺更多利潤。海瀾之家相當(dāng)于給下游做品牌，給上游做通路，自己一邊融資開店，一邊賒銷拿貨，最終得以迅速擴(kuò)張，一起賺錢。然而，無論是利益承諾還是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，都需要一個(gè)穩(wěn)定可預(yù)測的市場。因?yàn)楣?yīng)商承擔(dān)了最終的滯銷風(fēng)險(xiǎn)，但每個(gè)供應(yīng)商規(guī)模小，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，一旦市場需求變化很快，品牌方就沒法給供應(yīng)商做出利益承諾了。靈活的市場需要更靈活的生產(chǎn)和原材料供給，規(guī)模經(jīng)濟(jì)自然瓦解；當(dāng)上游不能承擔(dān)最終風(fēng)險(xiǎn)，品牌商要么自己擔(dān)，要么轉(zhuǎn)給下游加盟商。因此，海瀾之家的模式在商務(wù)休閑男裝市場上取得成功不是偶然，只有時(shí)尚敏感性低的市場才有穩(wěn)定可預(yù)測的需求，這個(gè)模式才運(yùn)轉(zhuǎn)得起來。反過來，模式也強(qiáng)化了這種穩(wěn)定，供應(yīng)商承擔(dān)庫存風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品上有更多的話語權(quán)，傾向于選擇受眾廣的經(jīng)典款和大眾款，和消費(fèi)者隔了兩環(huán)，更加跟不上市場變化。海瀾之家被吐槽“土”，實(shí)則是他不得不“土”。舉個(gè)例子，2019年末，庫齡一年內(nèi)的存貨為59.77億元，到2020年末，1—2年庫齡的存貨余額為24.21億元（賬面價(jià)值+跌價(jià)準(zhǔn)備），也就是說生產(chǎn)于2019年的存貨在2020年銷售了35.56億元，占營業(yè)成本31.6%，如果算上2年以上庫齡的產(chǎn)品在2020年的銷售情況，比重至少40%。也就是說，從海瀾之家買衣服，有超過40%的概率買到去年甚至前年的。然而，市場不可能永遠(yuǎn)不變。商務(wù)休閑男裝的消費(fèi)人群在20~45歲，以前是70后、80后，現(xiàn)在是90后、00后。新一代的城市青年對時(shí)尚的訴求更高，傳統(tǒng)的商業(yè)著裝文化也在瓦解，工作與生活的邊界消失?？鞎r(shí)尚已經(jīng)吃了第一波紅利，李寧等國潮吃了第二波，海瀾之家卻只能望洋興嘆。因此，海瀾之家也開始了多元化轉(zhuǎn)型，推出女裝品牌“OVV”、快時(shí)尚品牌“黑鯨”、童裝品牌“男生女生”和“英氏”；另一方面請來國民度更高的周杰倫做代言人，將海瀾之家系列定位從“男人的衣柜”轉(zhuǎn)向“全家人的衣柜”。這必然要求他去追趕時(shí)尚，承擔(dān)潮流變化的風(fēng)險(xiǎn)，采取高頻上新的產(chǎn)品戰(zhàn)略和快速反應(yīng)的供應(yīng)鏈，以及打折促銷等手段，這都和引以為傲的既有模式不相容。是壯士斷腕擁抱變化，還是在溫水里繼續(xù)煎熬，決定了海瀾之家的未來。
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燕窩酸生產(chǎn)頭部企業(yè)突然開撕。因質(zhì)疑嘉必優(yōu)N-乙酰神經(jīng)氨酸（俗稱“燕窩酸”）生產(chǎn)工藝剽竊于本公司，中科鴻基將嘉必優(yōu)（688089）及中科光谷等多家企業(yè)告上法庭。11月30日晚，嘉必優(yōu)發(fā)布公告回應(yīng)此事，稱公司從未侵犯過原告商業(yè)秘密，已聘請專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)積極應(yīng)訴。雙方態(tài)度堅(jiān)決，卻又各執(zhí)一詞，令事件的真相更加撲朔迷離。不過，投資者對此事反應(yīng)倒是簡單直接。自12月2日起，嘉必優(yōu)的股價(jià)持續(xù)走低。截至12月20日收盤，嘉必優(yōu)股價(jià)半個(gè)月跌幅超過15%。值得注意的是，由于嘉必優(yōu)原主業(yè)ARA產(chǎn)品發(fā)展受到協(xié)議等諸多因素限制，燕窩酸是現(xiàn)在嘉必優(yōu)多條業(yè)務(wù)線中最被市場看好的領(lǐng)域，如今生產(chǎn)工藝遭人公開質(zhì)疑，或?qū)楣狙喔C酸的轉(zhuǎn)型發(fā)展蒙上一層不確定的陰影。商業(yè)秘密糾紛拖累股價(jià)中科鴻基一紙?jiān)V狀，將嘉必優(yōu)、湯臣倍?。?00146.SZ）等多家公司告上法庭。11月30日，嘉必優(yōu)發(fā)布關(guān)于公司涉及訴訟的公告，原告中科鴻基因商業(yè)秘密糾紛，對嘉必優(yōu)、嘉必優(yōu)全資子公司中科光谷及湯臣倍健提起訴訟，稱嘉必優(yōu)與中科光谷通過不正當(dāng)手段，獲取原告基于相關(guān)菌種組合、制備N-乙酰神經(jīng)氨酸的生產(chǎn)和應(yīng)用商業(yè)技術(shù)秘密，中科光谷利用該技術(shù)生產(chǎn)、銷售與原告產(chǎn)品相同或?qū)嵸|(zhì)相同的產(chǎn)品。而湯臣倍健作為知情者，仍惡意使用中科光谷生產(chǎn)的前述產(chǎn)品。更早之前，中科鴻基北京分公司總經(jīng)理毋生龍直接在媒體面前公開宣稱，“嘉必優(yōu)的燕窩酸工藝要么是盜竊技術(shù)，要么是轉(zhuǎn)基因生產(chǎn)”。對此，嘉必優(yōu)在公告中回應(yīng)，被訴產(chǎn)品N-乙酰神經(jīng)氨酸，系嘉必優(yōu)全資子公司中科光谷聯(lián)合中科院合肥物質(zhì)研究院自主研發(fā)的科技成果，嘉必優(yōu)及中科光谷從未實(shí)施過任何侵犯原告商業(yè)秘密的行為，現(xiàn)已聘請專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)積極應(yīng)訴。并表示，本案涉及訴訟金額總計(jì)約人民幣515萬元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入的1.59%，占本公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈利潤的3.82%。雙方各執(zhí)一詞，令投資者對被訴N-乙酰神經(jīng)氨酸更加好奇。資料顯示，N-乙酰神經(jīng)氨酸又被稱作燕窩酸、唾液酸，是一種天然的氨基糖。具有促進(jìn)智力發(fā)育、抗病毒、調(diào)節(jié)免疫力等作用，又被譽(yù)為“新一代益智腦黃金”。主要應(yīng)用于兒童奶粉、嬰童輔食、生物制藥和化妝品方面。據(jù)中科鴻基官網(wǎng)2020年8月的公告顯示，中科鴻基是經(jīng)國家衛(wèi)生健康委員會批準(zhǔn)生產(chǎn)燕窩酸的唯一廠商。自2012年起，中科鴻基便開始了N-乙酰神經(jīng)氨酸的新食品原料申報(bào)之路，2017年，N-乙酰神經(jīng)氨酸進(jìn)入新食品原料名錄，從實(shí)驗(yàn)室走向市場。中科鴻基稱，“國家衛(wèi)健委公告中標(biāo)示的生產(chǎn)唾液酸菌株SA-8為中科鴻基擁有，世界僅此一株，生產(chǎn)工藝無法復(fù)制，唾液酸的標(biāo)準(zhǔn)為本公司企標(biāo)，沒有國標(biāo)及地方標(biāo)準(zhǔn)”。作為被告方，嘉必優(yōu)此前并沒有生產(chǎn)N-乙酰神經(jīng)氨酸的技術(shù)。2017年，嘉必優(yōu)收購中科光谷64%的股權(quán)，才開始接觸N-乙酰神經(jīng)氨酸相關(guān)業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，中科光谷曾委托嘉必優(yōu)生產(chǎn)N-乙酰神經(jīng)氨酸相關(guān)產(chǎn)品。2019年科創(chuàng)板上市后，嘉必優(yōu)陸續(xù)完成對中科光谷的股權(quán)收購。從嘉必優(yōu)招股書披露的信息看，2013年年底，中科光谷開始申請N-乙酰神經(jīng)氨酸相關(guān)專利。產(chǎn)品生產(chǎn)工藝是否被侵犯目前尚未可知，但資本市場對此事的反應(yīng)卻十分迅速。發(fā)布訴訟公告后，嘉必優(yōu)的股價(jià)在12月1日上漲至68.92元/股的高點(diǎn)。次日，公司股價(jià)便開始持續(xù)下跌，截至12月20日收盤，嘉必優(yōu)報(bào)收57.24元/股。不過半個(gè)月時(shí)間，嘉必優(yōu)股價(jià)累計(jì)下跌超過15%。這樣看來，無論真相如何，嘉必優(yōu)在訴訟結(jié)果正式出來前，股價(jià)都難以避免受到負(fù)面影響。涉訴產(chǎn)品系公司轉(zhuǎn)型重點(diǎn)為何資本市場反應(yīng)如此強(qiáng)烈？為何嘉必優(yōu)對N-乙酰神經(jīng)氨酸制作工藝被訴如此看重？答案或許與嘉必優(yōu)近幾年的發(fā)展有關(guān)。嘉必優(yōu)成立于2004年，早期以ARA產(chǎn)品、DHA產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主。2016年收購中科光谷前，ARA產(chǎn)品和DHA產(chǎn)品的合計(jì)收入在嘉必優(yōu)的總收入中占比超99%。但受行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與下游應(yīng)用領(lǐng)域的影響，嘉必優(yōu)的客戶主要包括伊利（600887.SH）、蒙牛（02319.HK）、貝因美（002570.SZ）、飛鶴（06186.HK）、君樂寶等頭部乳制品企業(yè)。2016年-2018年，前五大客戶銷售收入在嘉必優(yōu)總收入中占比分別為71.40%、67.21%和63.16%。一般來說，客戶高度集中，在主要客戶經(jīng)營狀況不佳或經(jīng)營策略調(diào)整時(shí)，會連帶影響公司經(jīng)營業(yè)績。不幸的是，這一風(fēng)險(xiǎn)在貝因美陷入持續(xù)虧損后應(yīng)驗(yàn)。2016年起，因高管動蕩、渠道管理混亂等多個(gè)因素影響，貝因美陷入持續(xù)虧損。而據(jù)嘉必優(yōu)招股書顯示，貝因美此前一直是公司的前兩大銷售客戶之一，同時(shí)也是嘉必優(yōu)當(dāng)時(shí)應(yīng)收賬款數(shù)額占比最多的企業(yè)。直到2020年，嘉必優(yōu)還對貝因美計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1096.92萬元。但另一方面，由于貝因美奶粉第一股的行業(yè)地位，這么多年，嘉必優(yōu)也沒有輕易放棄這一客戶。而且，貝因美是最早一批在廣告中明確ARA、DHA等配方的乳制品企業(yè)之一，對于嘉必優(yōu)的發(fā)展起到了非常關(guān)鍵的作用。在客戶群體長期高度集中的同時(shí)，嘉必優(yōu)的應(yīng)收賬款在營收中的占比持續(xù)走高，又進(jìn)一步增加了公司的回款風(fēng)險(xiǎn)。2019年-2021年前三季度，嘉必優(yōu)的應(yīng)收賬款在公司總營收中占比分別為35.36%、39.73%和67.97%。上市前，嘉必優(yōu)的應(yīng)收賬款在總營收中的占比約為35%。從經(jīng)營業(yè)績看，嘉必優(yōu)在2015年與帝斯曼簽署了《專利許可協(xié)議》，短期內(nèi)，相關(guān)協(xié)議的條款限制了公司向境外帝斯曼專利區(qū)開拓增量客戶，導(dǎo)致ARA業(yè)務(wù)發(fā)展受限，收入增速放緩，嘉必優(yōu)業(yè)績增勢也較之前大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，嘉必優(yōu)的營收增速分別為4.77%、20.42%、25.18%、8.89%和3.82%；凈利潤增速分別為140.28%、40.06%、47.44%、21.85%和10.50%。同期，ARA產(chǎn)品的收入從15%的增速變?yōu)樨?fù)增長。今年前三季度，嘉必優(yōu)的營業(yè)收入為2.50億元，同比增長5.78%；凈利潤為1.01億元，同比下降8.32%。在此背景下，嘉必優(yōu)開始轉(zhuǎn)型布局燕窩酸行業(yè)便不難理解。實(shí)際上，在券商研報(bào)中，不少分析師也將燕窩酸產(chǎn)品看作是嘉必優(yōu)新的增長極。截至2020年，嘉必優(yōu)N-乙酰神經(jīng)氨酸產(chǎn)品收入3153.09萬元，在公司總營收中占比為9.75%。不過，商業(yè)糾紛常常會出現(xiàn)兩家企業(yè)拉鋸多年，最終兩敗俱傷的局面，燕窩酸作為嘉必優(yōu)當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域，陷入訴訟又為后續(xù)的發(fā)展蒙上了一層不確定的陰影。值得注意的是，在公司經(jīng)營明顯步入瓶頸期的情況下，嘉必優(yōu)重要股東多次減持公司股份。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年以來，嘉必優(yōu)二股東貝優(yōu)有限、持股5%以上重要股東永新縣嘉宜和管理咨詢中心（有限合伙）通過減持股份累計(jì)套現(xiàn)2.62億元。12月13日，嘉必優(yōu)方回復(fù)鰲頭財(cái)經(jīng)稱：“減持或者增持，都是股東的權(quán)利?！?div id="0r88hl3" class="cover-bottom">
遞交招股書5個(gè)月后，西安冰峰收到證監(jiān)會54項(xiàng)反饋意見，涉嫌關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等疑云重重。這是一家被貼上網(wǎng)紅標(biāo)簽的企業(yè)。因在與百事合作中留了后手，成為國產(chǎn)汽水品牌里逃脫外資魔掌的幸運(yùn)兒?！叭靥撞汀币馔獗t，冰峰汽水在西安本地市場的地位更加難以撼動。2021年，西安冰峰沖擊IPO、北冰洋擬借道大豪科技曲線上市，讓外界得以管窺這些國產(chǎn)汽水品牌的發(fā)展與崛起。這些國產(chǎn)汽水年收入規(guī)模還不大。2020年，冰峰實(shí)現(xiàn)營收3.3億元；去年前10個(gè)月，北冰洋完成銷售收入5.5億元，與 “兩樂”不可同日而語。今年8月，大豪科技重組被中止審查，北冰洋的上市擴(kuò)張計(jì)劃暫時(shí)擱置，目前就剩下西安冰峰這棵獨(dú)苗了。風(fēng)光1979年，可口可樂重回中國大陸市場，距美國汽水首次進(jìn)入中國內(nèi)地又相隔了30年。北京少年黑建濤長城上喝可口可樂的鏡像成為了時(shí)代印記。全球碳酸飲料龍頭以這種方式，重回百廢待興的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，至今讓人記憶猶深。當(dāng)時(shí)，國內(nèi)汽水市場百花齊放。幾乎每一座縣城，都會坐落一兩家汽水廠。其中就有1936年創(chuàng)立的北冰洋。1983年央視首屆春晚現(xiàn)場，每桌嘉賓面前都擺放著一瓶北冰洋，成為它的高光時(shí)刻。此后5年走上巔峰，一毛錢一瓶的北冰洋，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值過億、利潤超千萬，成為名副其實(shí)的“汽水大王”。當(dāng)時(shí)，稱霸歐美市場的可口可樂、百事可樂，因顏色古怪且奇怪味道，在國內(nèi)市場遇冷。整個(gè)80年代，“兩樂”無法扭轉(zhuǎn)局面，這一時(shí)期成為國產(chǎn)汽水的黃金時(shí)代。全國較為知名的汽水廠商有北京北冰洋、廣州亞洲汽水、青島嶗山汽水、重慶天府可樂、西安冰峰、漢口二廠、沈陽八王寺和天津山海關(guān)等。這些汽水品牌創(chuàng)立早期大多是橙味汽水，與當(dāng)?shù)仫嬍沉?xí)慣不無關(guān)系。比如冰峰汽水，與西安涼皮、肉夾饃成為夢幻組合，天府可樂對應(yīng)的是重慶小面，亞洲汽水出產(chǎn)的沙示可以解暑，而嶗山汽水則是與百花蛇草飲料齊名的飲品。國產(chǎn)汽水廠商通過深耕本地市場，成為日后抵御外資品牌入侵的重要戰(zhàn)略。冰峰汽水就是一個(gè)活生生的案例。冰峰汽水堅(jiān)持不變口味、不變包裝，在西安本地市場擁有2萬家銷售終端，令兩樂望塵莫及。甚至很長一段時(shí)間，西安鼓樓等核心商圈，每賣出10箱冰峰，才能賣出一箱可口可樂，足見冰峰的市場優(yōu)勢。斷檔隨著外資品牌入侵，國產(chǎn)汽水的好日子馬上就過去了，可口可樂、百事可樂相繼在全國各地建立裝瓶廠，且以極低成本實(shí)施降維打擊，圍剿國產(chǎn)飲料。盡管有關(guān)方面已出臺政策不允許外資在華再建設(shè)新工廠，兩樂祭出與區(qū)域汽水廠商的合資手段，照樣輕松建立起產(chǎn)能，地方也通過這種招商引資獲得了發(fā)展。對于國產(chǎn)汽水廠商來說，這簡直就是一場噩夢的開始，一個(gè)又一個(gè)國產(chǎn)汽水品牌次第舉手投降。地方汽水品牌與兩樂設(shè)立合資企業(yè)的初衷，是為了學(xué)習(xí)外資管理、成熟的灌裝技術(shù)和補(bǔ)足資金短板，就連當(dāng)時(shí)飲料巨頭娃哈哈與法國達(dá)能合資，多年后才嘗到苦果。出發(fā)點(diǎn)是好的、合資也有相關(guān)承諾，這只是外資用于清理地方品牌、掌控渠道、向國內(nèi)市場滲透拋出的一個(gè)誘餌。曾被端上國宴的天府可樂就在這場合資過程中深受其害。1993年，天府可樂與百事可樂合資后，技術(shù)骨干大量流失，到最后僅為合資公司服務(wù)的境地。至2020年，天府可樂在合資公司生產(chǎn)線上比例僅2%，在市場終端幾近絕跡，不少工人下崗，天府可樂這個(gè)名勝川渝的汽水品牌最終被雪藏。亞洲汽水廠同樣如此，1992年和外資牽手之后，風(fēng)靡半個(gè)世紀(jì)的亞洲沙示旋即被雪藏和停產(chǎn)；1994年，北冰洋與百事合資，銷量嚴(yán)重下滑，一度在市場上消失長達(dá)15年。實(shí)力不濟(jì)的國產(chǎn)汽水品牌在與兩樂博弈過程中節(jié)節(jié)敗退，拱手讓出了國內(nèi)汽水市場。全國知名八家飲料廠商遭遇重創(chuàng)，有7家被收購或并購，僅剩正廣和一家。這段被稱為“水淹七軍”的歷史，成為國產(chǎn)汽水品牌發(fā)展史上的大劫。上世紀(jì)90年代，國產(chǎn)汽水飲料品牌潰不成軍，兩樂在碳酸飲料市場占據(jù)份額最高達(dá)到9成。人們發(fā)現(xiàn)，原來出現(xiàn)在街頭巷尾的國產(chǎn)汽水，仿佛一夜之間銷聲匿跡。復(fù)興在外資席卷國產(chǎn)汽水品牌過程中，西安冰峰雖和百事設(shè)立合資企業(yè)，因?yàn)楹炇鸷腺Y協(xié)議時(shí)禁止百事在西安生產(chǎn)銷售玻璃瓶飲料，得以躲過一劫，成為如今獨(dú)霸西安市場的重要原因之一。另外一個(gè)重要因素就是企業(yè)機(jī)制革新和資本的推動。1953年西安食品廠產(chǎn)出第一瓶冰峰汽水，這種汽水還只是西安食品廠里的產(chǎn)品之一，所用的車間也只有一個(gè)。1997年，西安食品廠改名西安市冰峰食品飲料公司。2008年實(shí)施股份制改造，成立西安市糖酒集團(tuán)，西安冰峰成為集團(tuán)子公司。2015年，剛投資了西鳳酒的林勁峰通過西鳳酒董事長推薦，與西安冰峰掌門人張軍搭上了線。當(dāng)年，林勁峰控制的盈信國富增資西安市糖酒集團(tuán)，持股比例35.71%，成為第一大股東，間接成為西安冰峰的幕后老板。多年前的企業(yè)改制，激活了西安冰峰，而林勁峰的入局，則進(jìn)一步加持了西安冰峰。自2015年后，西安冰峰相繼推出酸梅湯、果汁汽水、花生露等產(chǎn)品。雖然很難判斷這些產(chǎn)品創(chuàng)新林勁峰的貢獻(xiàn)有多大，林張二人達(dá)成的戰(zhàn)略同盟，至少為企業(yè)奠定了復(fù)興基礎(chǔ)。據(jù)招股書，2020年，西安冰峰橙味汽水銷量達(dá)到1.17億罐、酸梅湯銷量0.15億罐，合計(jì)占主營業(yè)收入的64.14%。西安市場為公司貢獻(xiàn)銷售收入占比80.23%。北冰洋汽水同樣不甘人后，2011年，北冰洋從百事手中收回北冰洋品牌經(jīng)營權(quán)，重回市場。今年借道大豪科技趕赴資本市場，雖然8月被迫中止審查，向資本市場靠近、重回巔峰野心勃勃，無疑為國產(chǎn)汽水重現(xiàn)第二春打了一劑強(qiáng)心針。2002年八王寺、亞洲汽水復(fù)產(chǎn)，2004年嶗山汽水復(fù)產(chǎn)，2014年山海關(guān)汽水復(fù)產(chǎn)，2018年漢口二廠復(fù)產(chǎn)，2019年天府可樂復(fù)產(chǎn)，國產(chǎn)汽水們相繼回歸消費(fèi)市場，甚至之前的太鋼、武鋼生產(chǎn)的汽水也出現(xiàn)在便利店里。未來爺爺輩的國產(chǎn)汽水品牌重回大眾視野，大多以售賣情懷走出復(fù)興的第一步，但要在新消費(fèi)浪潮下進(jìn)軍國內(nèi)汽水市場，可能真需要一次脫胎換骨般的涅槃。碳酸飲料市場已日漸沒落。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年國內(nèi)碳酸飲料行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入同比分別下降5.09%和13.15%。在這個(gè)沒落的賽道里，靠情懷能否撐起一門生意很難說，這些高齡品牌能否續(xù)寫輝煌？從西安冰峰招股書中，斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，雖然玻璃瓶橙味汽水每年都在提高出廠價(jià)，但收入連年下降，從2018年的0.97億元降至2020年的0.92億元。汽水產(chǎn)品受制于銷售半徑、物流成本等因素影響，國產(chǎn)汽水始終難以走出自己的勢力范圍。2011年北冰洋復(fù)產(chǎn)，7年后才在安徽馬鞍山投產(chǎn)首個(gè)京外生產(chǎn)基地。全國化擴(kuò)張難度高，也是北冰洋、冰峰急于上市的重要原因之一，依靠資本助力，改變一座城市一個(gè)汽水品牌的市場格局。和利汽水通過復(fù)刻版漢口二廠重回市場，曾創(chuàng)下3天銷售5萬瓶汽水的紀(jì)錄。漢口二廠只是恒潤拾運(yùn)營的汽水品牌之一，產(chǎn)品采用代工模式，為自身埋下了不少隱患。網(wǎng)紅飲料元?dú)馍终Q生不久就領(lǐng)教過產(chǎn)品代工的苦惱，因?yàn)榇S限制產(chǎn)能等原因，迫使公司不得不自建工廠擺脫圍剿。這家有著互聯(lián)網(wǎng)基因的飲料企業(yè)，馬上成為兩樂的“眼中釘”。據(jù)說，今年可口可樂每一次開會，必點(diǎn)名元?dú)馍?。汽水本來就是飲料?xì)分市場，品牌高度分化，兩樂牢牢掌控大部分市場份額，在元?dú)馍?、好望水等新興品牌夾擊下，走在復(fù)蘇路上的國產(chǎn)汽水品牌除了拼情懷，真不知道還能拼點(diǎn)什么？
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如果在北京上海等一線城市商場餐飲區(qū)逛一逛，大概率可以看到一家黑底白字招牌的面館，招牌上“和府面館”四個(gè)字雋秀飄逸，裝修以原木色為主，有時(shí)搭配有書架、筆墨紙硯等，“書房養(yǎng)心面”的概念得以彰顯。在這樣的裝修打造下，吃面這件事變得精致高端起來，同樣“高端”的還有價(jià)格，一碗能賣到60元。但就是這樣的面，以2天一家的速度在北上廣等一線城市迅速擴(kuò)張，在今年7月份獲得了E輪8億元的投資，CMC資本領(lǐng)投，跟投還包括騰訊投資、龍湖資本等老股東。然而此次融資距離上次D輪投資僅過去3個(gè)月，至此，和府撈面總共融資6次近20億，融資額刷新了整個(gè)面館品類的融資高峰。資本進(jìn)入后，和府撈面迅速擴(kuò)張，除了線下面館，還開創(chuàng)了多個(gè)子品牌，生產(chǎn)基地也正式揭牌投產(chǎn)，但問題也隨之顯現(xiàn)，單價(jià)60元一碗的面該如何走進(jìn)下沉市場？擴(kuò)張中如何保證產(chǎn)品質(zhì)量？網(wǎng)紅店生命幾何？01 “高端”的和府撈面“下鄉(xiāng)”難毫無疑問資本進(jìn)入為和府撈面提供了資金支持，但資本市場上，錢并不是越多越好，從和府撈面本身運(yùn)營情況來看，門店均營業(yè)額可以達(dá)到55萬元/月，坪效也有4800元，在粉面賽道上著實(shí)算是一個(gè)好成績，可以很快回轉(zhuǎn)現(xiàn)金流，覆蓋門店支出。資本進(jìn)入后，上市就成為新目標(biāo)，北京京商流通戰(zhàn)略研究院院長、北京商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會常務(wù)副會長賴陽對鳳凰網(wǎng)美食分析稱：“資本愿意進(jìn)入便是看中了企業(yè)的增長潛力，但最終目的是希望企業(yè)能夠盡早的擴(kuò)大規(guī)模上市，讓前期投入能收得到很好的溢價(jià)回報(bào)?！鄙鲜械男枨蟮贡破髽I(yè)去擴(kuò)大規(guī)模，更何況業(yè)界已經(jīng)有五爺拌面700家店鋪的先例證明著擴(kuò)張的可能性。因此，為了滿足資本的胃口，強(qiáng)調(diào)慢節(jié)奏的和府不得不快起來，以2天一家店的速度開店。因此，為了滿足資本的胃口，強(qiáng)調(diào)慢節(jié)奏的和府不得不快起來，以2天一家店的速度開店。2013年和府撈面首家門店在上海開業(yè)，接下來幾年的時(shí)間迅速擴(kuò)張，相繼進(jìn)入華東、華北、華中、華南等城市，截止2021年10月，和府撈面全國門店數(shù)超過380家。賴陽對鳳凰網(wǎng)美食分析稱：“這種擴(kuò)張也帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。一方面原因是聚焦高端無法下沉規(guī)模有限，另一方面是容易出現(xiàn)虧損導(dǎo)致上市失敗。”根據(jù)紅餐品牌研究院數(shù)據(jù)，和府撈面的門店仍然集中在一線、新一線城市，上海北京兩個(gè)城市占比超總門店的50%，其中上海在今年5月開設(shè)了第100家門店。隨著一線市場的飽和，和府撈面要實(shí)現(xiàn)新增長不可避免的要走向下沉市場，目前和府撈面在三線城市店面占比僅為2.22%，四線更是稀少僅有0.56%?？雌饋硐鲁潦袌鲞€有很大的增長空間，但是，60元一碗的面真的能在下沉市場獲得寵愛嗎？和府撈面從最初的價(jià)格和定位，就決定著其輻射圈是對價(jià)格不敏感的一線、新一線白領(lǐng)人群，生于高檔商場的和府撈面，“下鄉(xiāng)”并不容易。早在2012年，和府撈面的創(chuàng)始人李學(xué)林就聲稱要打造“中國麥當(dāng)勞”，但面作為中國傳統(tǒng)食品，歷來的標(biāo)簽便是經(jīng)濟(jì)實(shí)惠，這也就意味著比起60元吃一碗面，人們更能接受花60元吃一頓麥當(dāng)勞。（和府撈面與麥當(dāng)勞菜單）與此同時(shí)，面食市場并不平和，除了已經(jīng)占領(lǐng)絕對市場的蘭州拉面，市場上不乏品牌化的面館出現(xiàn)，以遇見小面為例，把經(jīng)典打造成品牌，同時(shí)以均價(jià)30的價(jià)格保持競爭力。在這種競爭環(huán)境下，和府撈面還未建立起堅(jiān)不可摧的護(hù)城河，高端精致曾是和府撈面的差異于其他面館的特點(diǎn)，為了維持高端的定位，和府撈面的店面通常開在各大商場中，并為此付出高昂的房租成本。這也是賴陽指出的另一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：“隨著店面的極速擴(kuò)張，可能會出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，如果后期不能上市持續(xù)獲得融資去擴(kuò)張，就會面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。”現(xiàn)在計(jì)劃走進(jìn)下沉市場的和府撈面，一旦走出商場便減弱了其“高端”標(biāo)簽的效力，如何在未來的競爭中爭奪下沉市場的同時(shí)保證其特色，成為擺在和府撈面面前的一道難題。02 瘋狂擴(kuò)張背后，隱憂初顯賣一碗面掙一碗面的錢，如果始終保持這種盈利模式，那品牌化的和府撈面和最傳統(tǒng)的買賣街頭小店根本上并無區(qū)別，當(dāng)市場擴(kuò)大后，必然會受到店鋪數(shù)量以及管理能力的限制而到達(dá)天花板，瓶頸期的和府撈面亟待找到一個(gè)新的增長點(diǎn).和府撈面開始了自己的變革之路，去年年底，和府撈面曾宣傳將在2021年根據(jù)商圈分級，推出五種不同類型的門店滿足不同的需求，包括150平左右的和府標(biāo)準(zhǔn)店、70-80平的和府快捷店、和府外送店、180平以上的和府火鍋和她的面、以及200平以上的和府金標(biāo)米其林餐廳。其中，外送店的出現(xiàn)將更能滿足一線城市白領(lǐng)的需求且減少了大量的店面成本。在所有的面條外送中，都要面對一個(gè)問題，面條久置之后會出現(xiàn)坨、黏等情況，為此很多店家通常將面湯分開，但即便如此仍會影響面條的口感。而這也成了和府撈面打造的技術(shù)壁壘，不管是配送包裝還是口感，和府撈面的外賣口感一直受到好評。賴陽稱：“不能小看面食領(lǐng)域的技術(shù)壁壘，如何在工業(yè)化的同時(shí)保證面條口感，需要大量的研究嘗試。”和府撈面在創(chuàng)立之初就配合著供應(yīng)鏈的搭建，2012年12月，15000㎡的和府中央廚房建成并開始投入使用，可滿足未來1000＋門店的基本運(yùn)營，從開始到落地，前期投資近6000萬。此后的時(shí)間里，和府撈面也一直專注重金打造供應(yīng)鏈、物流等，這種重資產(chǎn)的模式讓前期投入巨大，然而從消費(fèi)端看，目前不到400家的店面，不能完全消耗掉供應(yīng)鏈的產(chǎn)能。因此，近兩年，和府撈面開始在其他領(lǐng)域發(fā)力，創(chuàng)立多個(gè)子品牌，如小面小酒、財(cái)神面、和府到家、財(cái)神小排檔、和府快捷店等。其中，小面小酒和財(cái)神小排檔采用“餐食+酒水”的模式，配以多種低度果酒、調(diào)制酒等，切中了當(dāng)今年輕人“微醺”熱潮。在平臺搜索發(fā)現(xiàn)，目前小面小酒在北京開設(shè)5家，均價(jià)80元，從菜單上看，除了傳統(tǒng)的撈面，還有串串、江湖菜等，和一般小餐館并無二異，只是面的屬性已被削弱。財(cái)神小排檔僅在上海有兩家店，均價(jià)40元，同樣包括面飯、小菜等。在不斷的擴(kuò)張中，供應(yīng)鏈的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，但相應(yīng)的也出現(xiàn)一些問題，隨著開店速度的增加，管理水平能否跟上？今年7月，和府撈面遭遇“老鼠門”，有一顧客在用餐區(qū)的桌子下方發(fā)現(xiàn)一只死老鼠，隨后店員用一次性手套撿起來從用餐區(qū)遞到后廚丟掉，這起事件給和府撈面的品牌造成了不小的沖擊，而在黑貓投訴中，搜索和府撈面可以看到用戶投訴面中吃出蟲子、食物變質(zhì)等問題。質(zhì)量問題，便是和府撈面瘋狂擴(kuò)張隱憂的一次映射，最初，李學(xué)林抱著保品質(zhì)的初心，寧可重資產(chǎn)也要堅(jiān)持走直營路線，如今日益壯大的和府撈面是否還記得自己的初心呢？
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金眼科，銀外科，開著寶馬口腔科，累死累活婦產(chǎn)科……這句耳熟能詳?shù)捻樋诹?，揭示了民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的財(cái)富密碼。的確，到牙科醫(yī)院，拔個(gè)牙幾百，補(bǔ)個(gè)牙上千，種植和矯正，更是高達(dá)數(shù)萬。隨著消費(fèi)水平的提升，大家對牙齒越來越重視，牙科市場穩(wěn)步增長。誰又能想到，民營牙科醫(yī)院遍布各大城市的商圈和住宅區(qū)，卻幾乎不怎么掙錢？中國民營牙科醫(yī)院中排名第三的瑞爾集團(tuán)，最近3個(gè)會計(jì)年度持續(xù)虧損，合計(jì)虧掉了12.18億元；拜博醫(yī)療此前長期虧損，可恩口腔去年也是由盈轉(zhuǎn)虧，華美口腔和大眾口腔連續(xù)幾年業(yè)績表現(xiàn)不佳，已經(jīng)從新三板退市……A股牙科醫(yī)院唯一獨(dú)苗通策醫(yī)療（600763.SH），雖然業(yè)績穩(wěn)定、盈利豐厚，但有其特殊性。公司醫(yī)療業(yè)務(wù)由杭州口腔醫(yī)院等改制而來，成立已近70年，其市場地位是其他所有民營牙科醫(yī)院無法比擬的。那么問題來了，牙科消費(fèi)高，醫(yī)院卻大多難掙錢，利潤都被誰賺走了？答案是：上游，做義齒（假牙）的，做矯治器的，等等。當(dāng)你去牙科醫(yī)院咨詢，經(jīng)常會聽到醫(yī)生推薦時(shí)代天使（06699.HK）這一品牌。該公司今年6月登陸港股市場，最高市值超過800億港元，就是因?yàn)樵摴居芰Τ?，上半年?duì)I業(yè)收入5.71億元，業(yè)績接近1個(gè)億。隔壁假牙板塊，巨頭林立。就連行業(yè)中規(guī)模并不出眾的小弟深圳市家鴻口腔醫(yī)療股份有限公司（簡稱“家鴻口腔”），盈利能力也較為可觀。本周，該公司即將首發(fā)上會，上市之路迎來關(guān)鍵一步。家鴻口腔成立于2001年，引進(jìn)德國技術(shù)生產(chǎn)假牙，又將產(chǎn)品賣到歐美市場；后來，收購臺灣林德志家族的假牙生產(chǎn)及銷售體系，發(fā)展壯大；近年一邊在國內(nèi)市場扎穩(wěn)腳跟，一邊通過代理登士柏進(jìn)入種植牙市場。2020年，公司在境內(nèi)假牙市場的市占率為0.97%，排在現(xiàn)代牙科（03600.HK）和佳兆業(yè)健康（原名美加醫(yī)學(xué)00876.HK）之后。2018年-2020年，公司營業(yè)收入分別為2.50億元、3.10億元、2.97億元，歸母凈利潤分別為4170.19萬元、4419.60萬元、3249.55萬元。公司在最近披露的IPO招股書中預(yù)測，2021年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到3.95-4.10億元，歸母凈利潤5200-5500萬元，業(yè)績增幅近七成。盡管公司體量并不突出，但盈利能力相當(dāng)強(qiáng)。去年，公司凈利率為10.95%，而行業(yè)老大現(xiàn)代牙科為4.92%。而在今年，公司凈利率將達(dá)到12.68%-13.92%。家鴻口腔是一家以海外市場為主的假牙生產(chǎn)商，報(bào)告期內(nèi)公司在歐美等國家和地區(qū)的營業(yè)收入分別為1.70億元、1.89億元、1.66億元、9826.70萬元，占比分別為68.20%、61.82%、57.09%和53.03%。境外市場幫公司獲得了更高的盈利能力。畢竟，無論是哪個(gè)產(chǎn)品系列，外銷的毛利率總要比內(nèi)銷高幾個(gè)百分點(diǎn)。近年，可能是為了在上市前拉動業(yè)績增長，公司核心產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)明顯下降。例如，銷量最大的固定義齒，全瓷類單價(jià)從2018年的314.70元下降至304.83元。降價(jià)的范圍和幅度在今年上半年尤為明顯，于是，對銷量的拉動也立竿見影。價(jià)格戰(zhàn)讓公司在今年實(shí)現(xiàn)了規(guī)模大突破，但長期來看卻影響了公司的盈利能力。2018年-2020年及2021年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為49.74%、47.58%、43.21%和44.52%。在毛利率下降的背景下，為了保持業(yè)績穩(wěn)定，公司不得不極力壓縮各項(xiàng)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率分別為31.96%、30.55%、29.55%和25.28%，不僅銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用降低，連研發(fā)投入也受到了影響。營收凈利雙增背后，公司的應(yīng)收賬款規(guī)模出現(xiàn)明顯增長。報(bào)告期各期末，分別為4490.05萬元、7521.98萬元、9048.13萬元和1.13億元，占總資產(chǎn)的比例分別為9.50%、14.73%、16.51%和19.27%。2019年、2020年及2021年上半年，公司壞賬損失分別為248.19萬元、207.43萬元、278.88萬元。一個(gè)值得一提的插曲是，2019年7月，公司控股子公司北京超爾的財(cái)務(wù)人員遭遇電信詐騙，違反內(nèi)部資金管理規(guī)定對外支付98.3萬元。后來，該款項(xiàng)計(jì)提為營業(yè)外支出。盡管家鴻口腔努力維持的基本面優(yōu)于下游牙科醫(yī)院，但是，這個(gè)行業(yè)最賺錢的圈子，還是那些上游中的外資品牌，如矯治界的隱適美，種植類的登士柏等。公司從2018年10月開始代理登士柏的種植類產(chǎn)品，讓人吃驚的是，經(jīng)銷毛利率居然可以達(dá)到35%，種植類業(yè)務(wù)為公司的業(yè)績增長立下汗馬功勞。對于家鴻口腔而言，這項(xiàng)業(yè)務(wù)存在極大的不穩(wěn)定性。公司與登士柏的代理合同每年續(xù)簽一次，該品牌在全國范圍內(nèi)還有多家代理商。
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中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要正確認(rèn)識和把握資本的特性和行為規(guī)律。要為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強(qiáng)對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。這對于做好相關(guān)工作具有重要指導(dǎo)意義。資本是重要生產(chǎn)要素，也是帶動各類生產(chǎn)要素集聚協(xié)同的重要紐帶。社會主義市場經(jīng)濟(jì)是一個(gè)偉大創(chuàng)造，其中也必然會有各種形態(tài)的資本，這些資本對于促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展有著重要的積極作用。但也要看到，資本具有“雙重性”。一方面，資本的正常有序流動對于科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有強(qiáng)大推動作用；另一方面，資本逐利的本性容易使其陷入野蠻生長，無序擴(kuò)張。比如，有的形成壟斷和“贏家通吃”，最終侵害消費(fèi)者和中小微企業(yè)的利益；有的實(shí)施監(jiān)管套利、放大交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)……毋庸諱言，隨著市場經(jīng)濟(jì)向縱深推進(jìn)，一些資本延伸出的負(fù)面效應(yīng)不斷凸顯，甚至在一些領(lǐng)域成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的巨大阻力。因此，對資本及時(shí)立規(guī)矩、強(qiáng)監(jiān)管，是完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制、推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。為資本設(shè)置“紅綠燈”，既是規(guī)范，也是引導(dǎo)。“紅綠燈”既包括紅燈，有些領(lǐng)域不能進(jìn)入，有些行為必須制止；也包括綠燈，有的領(lǐng)域鼓勵(lì)進(jìn)入，有的方面積極促進(jìn)。規(guī)范是為了更好發(fā)展，對此要辯證看待，正確認(rèn)識，全面理解。去年以來，國家對一些互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)實(shí)施了有力有效的監(jiān)管、規(guī)范和引導(dǎo)。對此，有人誤讀為這是國家要打壓互聯(lián)網(wǎng)資本，也有人曲解放大，唱衰民營企業(yè)乃至民營經(jīng)濟(jì)，這些認(rèn)識都是錯(cuò)誤的。在過去很長一段時(shí)間，我國在互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的監(jiān)管有些滯后，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隱患積累集聚。出臺相關(guān)規(guī)范政策，更多是從避免社會風(fēng)險(xiǎn)角度控制資本的消極作用，而非一味遏制資本要素發(fā)展，其實(shí)質(zhì)不僅不是對非公有制經(jīng)濟(jì)的限制，恰恰是堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動搖”，大力鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的需要和體現(xiàn)。值得指出的是，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，資本市場是資本擴(kuò)張的放大器，其比一般的資本活動更加要求規(guī)范透明有序。因此，在我國資本市場注冊制改革過程中，要更加注重對資本的規(guī)范引導(dǎo)、趨利避害，加強(qiáng)對特定敏感領(lǐng)域融資并購活動的從嚴(yán)監(jiān)管，減少風(fēng)險(xiǎn)外溢。同時(shí)，相關(guān)方面也要同步建立防止資本野蠻生長、無序擴(kuò)張的責(zé)任機(jī)制和制度體系，統(tǒng)籌過程與結(jié)果，推進(jìn)行業(yè)監(jiān)管關(guān)口前移，實(shí)現(xiàn)行業(yè)規(guī)范和行業(yè)發(fā)展同步，共同促進(jìn)各類資本有序健康發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)是一片大海，海不辭水，故能成其大。在匯涓流、納百川、戰(zhàn)風(fēng)浪的社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，要堅(jiān)持用馬克思主義的立場、觀點(diǎn)、方法對資本的特性和行為規(guī)律進(jìn)行深刻把握，取其利，避其害。要支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，堅(jiān)持和完善社會主義基本經(jīng)濟(jì)制度，毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
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提到日用化妝品，很多人首先想到的都是歐萊雅、資生堂、雅詩蘭黛等國外大牌。但如果是國內(nèi)護(hù)膚品，就不能不提上海家化。追溯歷史看，上海家化是實(shí)打?qū)嵉陌倌昀献痔?，旗下品牌不管是雙妹還是六神，都曾風(fēng)靡一時(shí)。上海家化也曾是資本市場的“超級白馬”，素有“日化茅臺”的美稱，股價(jià)曾在八年漲幅超過50倍?？勺?013年管理層大幅震動后，接下來7年時(shí)間里3換主帥，股價(jià)也在震蕩中原地踏步。曾經(jīng)的日化龍頭，股市白馬，上海家化這些年到底發(fā)生了什么？未來還有新的機(jī)會嗎？化妝品行業(yè)，孕育巨頭的搖籃毫不夸張地說，上海家化是看著國內(nèi)日化行業(yè)成長起來的。早在1898年，上海家化的前身“廣生行”在廣東創(chuàng)立，第一代創(chuàng)始人馮福田本著“廣德、厚生、聚人心、行天下”的經(jīng)營理念，創(chuàng)辦了中國歷史上第一家化妝品公司，并于1903年在上海成立發(fā)行所。改革開放前，上海家化憑借“雙妹”、“友誼”、“雅霜”等產(chǎn)品享譽(yù)全球，甚至作為國禮送給過美國總統(tǒng)里根夫人和英國女皇伊麗莎白，是地地道道的本土高端品牌。改革開放后，國妝重新起航，陸續(xù)出現(xiàn)小護(hù)士、羽西、大寶和小護(hù)士等亮眼品牌，但被外資收購后逐漸都偃旗息鼓，日化市場基本被外資品牌占據(jù)，國產(chǎn)化妝品名聲不顯。特別是在高端化妝品市場，基本沒有國貨品牌的生存空間。但是，隨著近幾年直播和社交媒體的線上營銷方式興起，再加上國貨自身產(chǎn)品質(zhì)量的增強(qiáng)，國內(nèi)美妝品牌如百雀羚、佰草集、自然堂等越來越受到年輕消費(fèi)者的認(rèn)可。從市場空間上看，國內(nèi)的化妝品行業(yè)是一個(gè)增速快、市場空間大的行業(yè)。2010-2019年我國化妝品市場規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)9.8%，而同期全球化妝品市場增速僅為2.4%，國內(nèi)市場增速顯著高于全球平均水平。從市場競爭格局看，我國化妝品行業(yè)集中度相對較低，CR10僅為42.2%，且基本由海外企業(yè)主導(dǎo)，尤其是高端化妝品。市場前十大品牌中本土僅占2席，合計(jì)市占率為4.5%。從“本土品牌崛起→集團(tuán)并購”的行業(yè)發(fā)展邏輯和國貨崛起的角度來看，國內(nèi)品牌在高端化妝品上想追上頭部企業(yè)還為時(shí)尚早，但網(wǎng)絡(luò)測評和主播帶貨的方式，則為其開辟了一條新的用戶接觸渠道，相較于單方面推銷的視頻廣告，這種可以發(fā)表評價(jià)、種草分享的新購買方式，讓“生活在手機(jī)”上的年輕消費(fèi)者更容易接受。從企業(yè)成長性的角度而言，化妝品可謂是孕育巨頭的搖籃。全球前五大化妝品企業(yè)寶潔、聯(lián)合利華、LVHM 集團(tuán)、歐萊雅、雅詩蘭黛 2020 財(cái)年收入規(guī)模分別約710、579、510、320、143億美元。其中，寶潔、LVHM集團(tuán)、歐萊雅三家化妝品企業(yè)的市值更是達(dá)萬億（人民幣）量級。曾今資本市場超級的“大白馬”在加入WTO后，出口貿(mào)易的發(fā)展讓國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)迎來了大爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了消費(fèi)的升級，人們特別是女人對于化妝、護(hù)膚的需求大幅增長。上海家化作為國貨龍頭，也迎來了股價(jià)的春天。2005年-2013年間，上海家化成為資本市場公認(rèn)的超級大白馬，期間股價(jià)漲幅超過50倍。消費(fèi)市場蓬勃發(fā)展給了上海家化廣闊的市場空間，此時(shí)很多國內(nèi)化妝品新興品牌還在初創(chuàng)期，名聲遠(yuǎn)不如上海家化旗下的產(chǎn)品名氣大。憑借“品牌定位+高毛利”的策略，上海家化造就了2013年前的上漲奇跡。但隨著伽藍(lán)、百雀羚等國產(chǎn)其它品牌通過自身產(chǎn)品逐漸建立起口碑，加上上海家化2013年后持續(xù)的管理層震蕩等原因，上海家化股價(jià)再難創(chuàng)新高。近年來，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使線上渠道愈發(fā)重要，上海家化一方面逐步關(guān)閉虧損的線下門店，一方面將主戰(zhàn)場搬到線上，通過社交推薦與頭部帶貨主播等年輕化的營銷路線，抓住90、95后高潛力消費(fèi)群體，打跨界聯(lián)名牌，陸續(xù)推出了“高夫+大圣歸來”、“六神+RIO 雞尾酒”和“美加凈+大白兔”等聯(lián)名產(chǎn)品。在上海家化成長的同時(shí)，國內(nèi)專注于化妝品的新星如伽藍(lán)、百雀羚等也發(fā)展迅速，中低端品牌的市場定位使得競爭空前激烈。通過幾十年積累下來的20萬家商超門店、近1500家百貨、約1.3萬家化妝品專營店、近6000家母嬰店，上海家化保持著一定的線下門店優(yōu)勢，可以通過實(shí)體門店為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)和新奇體驗(yàn)。但另一方面，線下門店的重資產(chǎn)模式也是另一種“包袱”，給上海家化的盈利能力帶來了更大的挑戰(zhàn)。管理決策幾經(jīng)沉浮從資本市場大“白馬股”到持續(xù)八年的股價(jià)震蕩，避不開的是上海家化管理層的動蕩。1985年葛文耀在接手上海家化后，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)新，僅用3年時(shí)間就將上海家化銷售額做到了7億元，毛利提升到了30%。更帶領(lǐng)上海家化在2001年登陸上交所，實(shí)現(xiàn)股價(jià)狂漲50倍的業(yè)績。但自2013年后，先前任職于強(qiáng)生公司大中華區(qū)的謝文堅(jiān)空降上海家化管理層，一上任就開始大刀闊斧地“去葛化”，對葛文耀留下的管理體系、人員結(jié)構(gòu)都進(jìn)行大換血。管理層的動蕩導(dǎo)致上海家化增長直接失速，營收與凈利潤增速雙雙大幅下降。同時(shí)，核心骨干大幅流失。主導(dǎo)六神、佰草集、美加凈、啟初、雙妹等多個(gè)產(chǎn)品的研發(fā)團(tuán)隊(duì)這一時(shí)間段都相繼離開了上海家化，其中還包括首席配方師史青、“中國化妝品研發(fā)第一人”李慧良等人。在公司2015年和2016年的年報(bào)中，甚至都沒有公司研發(fā)投入資金的記錄。對于競爭激烈，替代性高的平價(jià)化妝品，失去研發(fā)技術(shù)提供的產(chǎn)品區(qū)分，上海家化僅靠著品牌口碑勢必難以繼續(xù)增長。上圖2015年-2016年的營收下滑，也說明了單靠向經(jīng)銷商壓貨是不可持續(xù)的。上海家化引以為傲的“研發(fā)+銷售”兩條腿走路的模式被取消，轉(zhuǎn)向“重銷售、輕研發(fā)”的快銷策略。為實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績的增長，持續(xù)向經(jīng)銷商壓貨，導(dǎo)致后來大量經(jīng)銷商終止與上海家化合作。隨后，上海家化迎來了至暗時(shí)刻，2015、2016年公司業(yè)績慘遭滑鐵盧，謝文堅(jiān)以身體原因匆匆離職。他在位不到兩年，上海家化股價(jià)下跌了一倍。2016年末匆忙上任的張東方就像是上海家化的修復(fù)者。面對三年前原本盈利數(shù)十億如今卻面臨虧損，核心研究團(tuán)隊(duì)出走內(nèi)耗嚴(yán)重的行業(yè)巨擘，她上任之初給全體員工發(fā)了內(nèi)部郵件進(jìn)行安撫，并主動緩和“元老級”管理人員與股東、董事會之前的矛盾。為了彌補(bǔ)以前渠道經(jīng)營不善欠下的賬，管理層另辟蹊徑將渠道擴(kuò)大到母嬰專營店、化妝品專營店，甚至是農(nóng)村直銷車覆蓋的鄉(xiāng)村網(wǎng)點(diǎn)，重構(gòu)了電商部門。除此之外，上海家化在研發(fā)方面的投入逐漸增加，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到2.36%，重新追回同行3%的水平。面對傷痕累累的上海家化，外界評價(jià)道“張東方對家化做出了盡可能的彌補(bǔ)和修復(fù)”。一方面，公司內(nèi)部矛盾得到緩和，業(yè)務(wù)得到重新梳理；另一方面，公司在渠道拓展、產(chǎn)品研發(fā)上逐步回到了行業(yè)平均水平。2020年6月，被稱為葛文耀“精神傳人”的潘秋生接替張東方走馬上任，他重拾“品牌＋高毛利”的戰(zhàn)略定位，繼續(xù)推進(jìn)云店和線上渠道的銷售策略，同時(shí)還延續(xù)了研發(fā)投入作為公司重心的戰(zhàn)略。上海家化2021年最新的財(cái)報(bào)也給股東吃了一顆定心丸，截至2021年9月底，公司已實(shí)現(xiàn)盈利4.2億元，相當(dāng)于去年全年的盈利，在雙十一和元旦購物的促銷下，凈利潤還將持續(xù)增長。上海家化的前景與風(fēng)險(xiǎn)毋庸置疑，化妝護(hù)膚品是一個(gè)超級賽道。消費(fèi)升級和個(gè)性化消費(fèi)需求下，很多細(xì)分賽道都有廣闊的發(fā)展空間。以藥妝品為例，據(jù)我國人群皮膚學(xué)數(shù)據(jù)，女性群體中超過35%的屬于敏感肌人群，由于普通化妝品無法滿足其對于皮膚改善的要求，因此皮膚學(xué)級護(hù)膚品近些年迎合市場需求快速崛起。2019年中國皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場規(guī)模為135.51億元，同比增長32.3%，2014-2019年復(fù)合增長率為23.2%，增速遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)整體增速（2014-2019 年 CAGR為9.9%）。隨著大眾對皮膚健康愈發(fā)重視，藥妝這一細(xì)分領(lǐng)域迎來了更大的市場。針對這些細(xì)分市場，上海家化也開發(fā)了一系列新產(chǎn)品。例如針對本土女性消費(fèi)者皮膚開發(fā)的玉澤萌芽，通過專攻用戶最關(guān)心的美白、修復(fù)消腫等要求，獲得了市場不錯(cuò)的反饋。在品牌定位方面，上海家化“國貨”的身份使其更具品牌優(yōu)勢。年輕化、新穎化的品牌形象，以及消費(fèi)領(lǐng)域“國貨潮”的興起，讓上海家化這些本土品牌有了一絲新的成長契機(jī)?！按蟀淄谩⒋笫?、敦煌文化”聯(lián)名款的迅速售罄，都說明這是國內(nèi)品牌獨(dú)有的優(yōu)勢。長期困擾上海家化發(fā)展的決策方向問題似乎得到解決，至少潘秋生已經(jīng)將“品牌+高毛利”的造血細(xì)胞重新帶回公司。憑借文化賦能和中醫(yī)草藥的本地優(yōu)勢，上海家化在競爭激烈的化妝品市場上開辟了新的戰(zhàn)場。不過，隨著行業(yè)集中度的提高，上海家化能否在保持研發(fā)投入的同時(shí)，逐漸改變消費(fèi)者對其固有品牌的印象，突破被國外壟斷的高端化妝品市場，仍值得我們保持關(guān)注。
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快遞業(yè)的競爭已由拼價(jià)格蔓延到了拼資本。12月3日，圓通速遞(600233.SH)宣布將發(fā)行2.69億股，發(fā)行價(jià)格為14.04元/股（最新價(jià)格為17.9元/股），募資總額為37.9億元。而在一個(gè)月前的11月17日，這兩年回到中國的極兔快遞又完成了C1輪融資，融資金額為17.35億美元（110億人民幣）。在當(dāng)天，順豐的定增結(jié)果也出爐，將發(fā)行3.49億股，發(fā)行價(jià)格為57.18元/股，募集資金總額約200億元。在各大快遞企業(yè)加滿彈藥之后，投后估值達(dá)197.7億美元（近1300億人民幣)的極兔，市值已經(jīng)超過了四通一達(dá)中的申通，圓通，韻達(dá)，緊隨順豐和中通之后，穩(wěn)坐中國快遞第二梯隊(duì)。極兔成為了中國快遞業(yè)的一條鯰魚，在快遞市場大打價(jià)格戰(zhàn)。隨著政府出面調(diào)停，這場價(jià)格戰(zhàn)正在走向轉(zhuǎn)折點(diǎn)。易觀流通行業(yè)分析師魏建輝表示，此前價(jià)格戰(zhàn)的惡性競爭導(dǎo)致快遞公司整體性盈利情況不佳，監(jiān)管層面出臺相關(guān)政策，引導(dǎo)快遞企業(yè)轉(zhuǎn)向良性競爭，開始比拼服務(wù)質(zhì)量。從股價(jià)來看，各大快遞企業(yè)卻走向了分水嶺：順豐控股從年初股價(jià)攀登至120元，截止12月15日，順豐股價(jià)已然腰斬為63.21元，申通與韻達(dá)快遞也分別復(fù)制了其走勢，而圓通卻在6月份筑底之后，成功成為翻倍股，目前股價(jià)為16.91元。在2021年快遞業(yè)業(yè)務(wù)量首次突破千億級別背景下，圓通的定增有何特別之處？圓通的戰(zhàn)略和核心競爭力在哪里？資本市場刺刀見紅觀察年末物流快遞行業(yè)的兩筆重要定增，財(cái)通基金、易方達(dá)基金、UBS AG均有參與。比較而言，參與圓通速遞本次定增的機(jī)構(gòu)以內(nèi)資為主，公募、私募等二級市場的活躍參與者是這筆定增的主力。而順豐控股的定增參與者類型則更為多元化，多家頭部外資和險(xiǎn)資紛紛出動，加入認(rèn)購隊(duì)列。外資方面，除了UBS AG之外，麥格理和巴克萊兩家知名外資行也進(jìn)入獲配名單，頭部主權(quán)基金挪威銀行和GIC在列，知名養(yǎng)老基金CDPQ、長線基金Schroder Investment也在其中。險(xiǎn)資方面，太平洋人壽旗下的項(xiàng)目獲配。繼順豐控股、圓通速遞之后，申通快遞還有一筆重要定增在路上。申通快遞于今年7月公告了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募資金額35億元，主要用于多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動化設(shè)備升級項(xiàng)目和陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目。快遞公司為什么要定增？這顯然由于定增對于上市公司來講，有一定的好處。首先定增效率高且成本低。上市公司定向增發(fā)由于省去了承銷方，大大降低了成本。一旦定增方案通過證監(jiān)會審批即可在6個(gè)月的有效期內(nèi)完成融資，效率很高。第二，融資時(shí)短且約束少。與公開發(fā)行股票相比較，定向增發(fā)沒有要求冗長的招股說明書，直接節(jié)省了融資的時(shí)間，能夠及時(shí)為公司提供所需的資金進(jìn)行資本運(yùn)作和項(xiàng)目投資，加速了企業(yè)的發(fā)展。圓通速遞介紹，此次定增募集資金擬用于：多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)項(xiàng)目、運(yùn)能網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目、信息系統(tǒng)及數(shù)據(jù)能力提升項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。利用定向增發(fā)進(jìn)行資金募集時(shí)上市公司需保證業(yè)績情況，無需進(jìn)行資金兜底，受到的約束相對較小。第三，雙贏導(dǎo)向。上市公司定向增發(fā)在刪選參與者時(shí)會偏向引入戰(zhàn)略合作者，獲得資金的同時(shí)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以在短時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量。在圓通這次定增中，嘉實(shí)基金獲配約5.1億元，UBS AG獲配5.1億元、高毅旗下基金合計(jì)獲配約2.75億元，易方達(dá)基金獲配2955.84萬股，認(rèn)購金額約4.15億元。定增大多以機(jī)構(gòu)或基金公司為主，沒有產(chǎn)業(yè)資本的入駐，千億私募高毅資本成為最大亮點(diǎn)，高毅資產(chǎn)此前已展現(xiàn)出對圓通速遞的看好。除了今年多次現(xiàn)身圓通速遞的機(jī)構(gòu)調(diào)研活動，還“真金白銀”買入該公司股票。目前高毅曉峰2號致信基金持有圓通速遞4047萬股股份，占總股本的比例為1.28%，為圓通速遞第九大股東。同時(shí)，圓通的實(shí)控人持股結(jié)構(gòu)上市以來的新低僅有36.8%，股東治理結(jié)構(gòu)多元化。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者在參加定增時(shí)能更具體地了解上市公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，為投資收益提供保障。隨著快遞業(yè)競爭的激烈，未來兩年是在資本市場真正刺刀見紅的時(shí)刻，定增、質(zhì)押、并購，將輪番登場。處于增資擴(kuò)能階段回到圓通本身，圓通的定增究竟是什么原因？首先從公司內(nèi)部分析，圓通的錢足夠么？2021年三季報(bào)顯示，圓通速遞貨幣資金達(dá)40.58億元、交易性金融資產(chǎn)達(dá)3.54億元，而公司短期借款達(dá)32.57億元，手上現(xiàn)金并不算寬裕。與韻達(dá)和順豐相比，圓通速遞在購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金在行業(yè)中處于較高水平，主要原因是圓通速遞近幾年正處于增資擴(kuò)能階段。這源于在聘任云鋒基金董事總經(jīng)理、圓通速遞董事潘水苗成為圓通公司總裁后，其提出將圓通數(shù)字化轉(zhuǎn)型由“業(yè)務(wù)驅(qū)動”轉(zhuǎn)化為“技術(shù)驅(qū)動”的思路，在擴(kuò)大資本投入，提高末端建設(shè)能力。第二，對圓通速遞來說，公司近年業(yè)務(wù)量雖有一定程度的增加，但激烈的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致業(yè)務(wù)單票價(jià)格下降，出現(xiàn)增量不增收的情況，公司利潤縮水。2021年前三季度，圓通速遞實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入305.42億元，同比增長30.41%。但是，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.54億元，同比減少31.16%。同時(shí)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.57億元，同比下滑30.29%。第三，從行業(yè)來看，與韻達(dá)、中通等同樣的民營企業(yè)相比，圓通速遞并沒有明顯的價(jià)格優(yōu)勢。行業(yè)還存在潛在進(jìn)入者的威脅。目前，京東等電商企業(yè)紛紛構(gòu)建了自建物流體系，其余電商企業(yè)占據(jù)了潛在進(jìn)入者的一大部分。因此，圓通速遞不僅面臨著現(xiàn)有物流企業(yè)的競爭壓力，潛在進(jìn)入者同樣虎視眈眈，不可小覷。最后，以往在快遞行業(yè)中，圓通速遞的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比例不高，在2020年菜鳥將所持有的圓通速遞30億應(yīng)付債券轉(zhuǎn)為股權(quán)后，圓通速遞的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)一步降低。這說明圓通速遞的長期償債能力較好，但也表明其在融資方面過于保守，更依賴股權(quán)融資，更需要定增來發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。值得注意的是，圓通董事兼總裁潘水苗于2021年11月10日增持公司股份40萬股，占總股數(shù)的0.0127%，增持金額達(dá)527.11萬元。今年“雙十二”前，隨著我國快遞業(yè)業(yè)務(wù)量首次超過1000億件。二十余年的快遞江湖，又將掀起新的“風(fēng)暴”。對第二增長曲線加大追求在歷史上，圓通有兩次重要改革。成立于2000年圓通速遞，主要從事同城快遞和內(nèi)城際間快遞。短短幾年時(shí)間通過加盟模式?“圓通速遞的配送網(wǎng)點(diǎn)遍布全國各大城市，成為民營快遞中的重量級企業(yè)。在2006年，圓通快遞創(chuàng)始人喻渭蛟意識到草莽英雄的時(shí)代已經(jīng)過去，企業(yè)必須做出改變。首次改革源自于2009年初，圓通董事長喻渭蛟便在圓通高層會議上提出了直營制改革，“削藩”利劍直指北、上、廣三座城市的加盟商。當(dāng)時(shí)包括天天、申通、韻達(dá)、匯通、圓通等在內(nèi)的民營快遞公司的創(chuàng)始人，全部是從浙江桐廬縣走出來的，一方面都是老鄉(xiāng)、朋友；另一方面，文化程度都不高。所以，當(dāng)初在公司體制建立、行業(yè)規(guī)范上都存在很大問題。比如當(dāng)時(shí)北京圓通加盟的時(shí)候象征性地繳納了1000元加盟費(fèi)用，從來也沒有簽署加盟協(xié)議，北京整個(gè)市場都是加盟商自己投資，自己管理。但改革并不順利，圓通速遞業(yè)務(wù)模式目前還是是加盟模式，由于快遞行業(yè)市場競爭激烈，加盟模式的固有缺陷導(dǎo)致圓通很難在已有的市場空間中搶占較大的市場份額。加盟模式下難以形成規(guī)范統(tǒng)一的管理體系，快遞行業(yè)在未來的發(fā)展中會更加關(guān)注服務(wù)質(zhì)量，以圓通速遞目前的業(yè)務(wù)模式來看，想要憑借加盟模式在未來發(fā)展中取得更大的市場份額，占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢地位存在一定的難度，企業(yè)需要考慮直營模式和加盟模式的協(xié)同發(fā)展。今年圓通速遞董事長喻渭蛟再次提出，圓通將積極部署數(shù)字化管理，著力打造“非直營的直營體系”，即體制是加盟制，機(jī)制爭創(chuàng)“直營制”，管理要達(dá)到直營水平，這表明圓通順豐化的趨勢在顯現(xiàn)。圓通的第二次改革則來自于喻渭蛟要將圓通打造成一家現(xiàn)代企業(yè)，慢慢去掉家族化的影響。一批碩、本科以及學(xué)歷的人才，被安插在在公司的各級管理崗位，而他的許多親戚都被他請回老家。2016年上市后，圓通速遞率先開啟職業(yè)經(jīng)理人制度探索，先后從UPS、順豐、中外運(yùn)、德邦等公司引進(jìn)高管，開始搭建職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)。但由于加盟制快遞具有其獨(dú)特的組織形式和特征，大部分來自直營模式企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人與加盟制生態(tài)需要磨合期，導(dǎo)致業(yè)務(wù)短期內(nèi)波動較大。從長遠(yuǎn)來看，外部人才的引入對于早期更偏向于家族式管理的快遞企業(yè)在競爭力提升、建立現(xiàn)代企業(yè)制度起到重要作用，對公司的長期發(fā)展有著重要戰(zhàn)略意義。一系列改革的背后，源自于圓通正在不斷加大對第二增長曲線的追求，那么圓通的第二曲線在哪？繪制航空業(yè)務(wù)路線圖對于快遞企業(yè)來說，買飛機(jī)、辦航空已經(jīng)不新鮮，但問題是，以往圓通的產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)顯然與航空運(yùn)輸不相匹配，“順豐的貨十幾元一件，圓通八九元一件，上飛機(jī)擺明了是賠錢。”有人曾揶揄喻渭蛟，圓通“買飛機(jī)是用來運(yùn)白菜的工具”，而圓通不這么看。中國目前全貨機(jī)數(shù)量僅有186架左右，并且窄體貨機(jī)占比較高，而國際市場中，全球貨機(jī)運(yùn)主要集中在Fedex、DHL和UPS三大綜合物流服務(wù)提供商，其中Fedex運(yùn)營貨機(jī)681架、DHL擁有貨270架、UPS運(yùn)營貨機(jī)261架，都遠(yuǎn)超國內(nèi)全貨機(jī)數(shù)量。然而，與航空運(yùn)力不匹配的是快速上升的跨境貿(mào)易需求。而目前圓通的戰(zhàn)略也是要從“汽運(yùn)為主、航空為輔”的布局，調(diào)整到“航空為主，汽運(yùn)為輔”。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，目前，圓通航空擁有11架全貨機(jī)，其中6架B757和5架B737。而今年下半年，圓通航空還將投入運(yùn)營2架B767和7架B757全貨機(jī)。另外，作為2022年杭州亞運(yùn)會的官方物流服務(wù)贊助商，圓通表示將在航空運(yùn)力上持續(xù)加大投入，不斷拓展國際航線網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑公司服務(wù)國際賽事的供應(yīng)鏈物流綜合能力。但是迫切需要在亞運(yùn)會前提升機(jī)隊(duì)規(guī)模的圓通，至少需要15架飛機(jī)以上，今年引進(jìn)飛機(jī)的任務(wù)已經(jīng)無法完成。值得注意的是，今年5月召開2020年度業(yè)績說明會上，針對航空的未來發(fā)展規(guī)劃，圓通速遞總裁潘水苗給出了圓通航空業(yè)務(wù)發(fā)展的最新路線圖。他在這次會議上表示，圓通將積極制定并實(shí)施中大型、長航程全貨機(jī)引進(jìn)計(jì)劃，逐步優(yōu)化自有航空機(jī)隊(duì)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，加快海外航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋，提升國際航空貨運(yùn)能力，進(jìn)一步推進(jìn)自有航空參與國際供應(yīng)鏈建設(shè)。圓通大力的發(fā)展航空業(yè)務(wù)，顯然是想讓其快遞更快一步，與此同時(shí)，這也是圓通發(fā)展國際業(yè)務(wù)的重要布局。據(jù)了解，東京奧運(yùn)會期間，圓通航空一架裝載著體育裝備的B737全貨機(jī)，從廈門啟程，經(jīng)杭州中轉(zhuǎn)后，抵達(dá)東京。卸機(jī)、轉(zhuǎn)運(yùn)、清關(guān)、提貨、派送，圓通速遞國際在全球18個(gè)國家和地區(qū)擁有公司實(shí)體，在全球擁有46個(gè)自建站點(diǎn)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋超過150個(gè)國家、超過2000條國際航線。此外，樞紐機(jī)場建設(shè)也是提高航空貨運(yùn)能力的關(guān)鍵，圓通在2021年8月中旬提交的空軍嘉興機(jī)場實(shí)施軍民合用改建工程可行性研究報(bào)告獲得了國家層面的正式批復(fù)，在這一項(xiàng)目中，圓通速遞將投入122億元，預(yù)計(jì)2035年實(shí)現(xiàn)120萬噸的吞吐量。對圓通來說，目前快遞業(yè)務(wù)仍是其主營業(yè)務(wù)，航空、國際業(yè)務(wù)仍處于前期發(fā)展階段，分業(yè)務(wù)來看，航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)仍是圓通國際最大的業(yè)務(wù)分部，占總收入的60.7%，毛利保持高速增長態(tài)勢，主要得益于全球疫苗接種需求的增加。國際快遞業(yè)務(wù)收入增速最快，業(yè)務(wù)量增速遠(yuǎn)超國內(nèi)快遞，毛利率保持增長，圓通航空和國際業(yè)務(wù)未來主要增長關(guān)鍵點(diǎn)在于待新冠疫情影響弱化后，如何保持新業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)增長。此外，圓通在海外并非沒有商業(yè)對手，中通、百世、順豐、申通甚至剛?cè)胄械臉O兔都已經(jīng)在海外市場占領(lǐng)了一片天下，對于圓通來說，飛機(jī)的優(yōu)勢并不是每一個(gè)快遞公司都具備的，能否持續(xù)保持優(yōu)勢，還要看圓通下一步的動作。
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2021年就要過去了。如果要為今年的資本市場選擇一個(gè)關(guān)鍵詞，你會選什么？近日，在泰合資本年末分享中，泰合資本合伙人梅林分享了我們對2021年創(chuàng)業(yè)投資市場的一線觀察。泰合資本認(rèn)為，正如大家所感受到的，2021年是充滿了變化、動蕩、不確定性的一年，現(xiàn)象背后，是資產(chǎn)與資本兩端正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化。沒有人會否認(rèn)：中國一級市場在過去數(shù)十年里得到了充分的發(fā)展，得益于“互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)”這個(gè)宏大命題，創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)欣欣向榮。但如今，我們正站在一個(gè)充滿波動和不確定的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，參與者和游戲規(guī)則正在發(fā)生變化，當(dāng)把這一年的數(shù)據(jù)都羅列出來，我們發(fā)現(xiàn)，那些昔日只是隱隱感覺到的趨勢，已變成了勢不可擋的浪潮。屬于時(shí)代和國運(yùn)的第二增長曲線，正呼之欲出。我們認(rèn)為，2021年是相當(dāng)特殊的一年，將成為十年周期、甚至更長的時(shí)間周期中結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的一年。置身其中，也相信這暫時(shí)的波動和不確定，終會為我們帶來新的確定。以下為內(nèi)容全文，與你分享。大家好，今天想跟大家分享一下泰合在2021年對于資本市場的整體觀察。其實(shí)我們已經(jīng)有兩三年沒有做過這樣的市場觀察型分享了，但2021年確實(shí)是一個(gè)與眾不同的年份，我們覺得很值得跟大家做個(gè)交流。在這一年里，我們親歷了很多重大事件，尤其是政策層面的重大事件：赴美IPO的變化、教育行業(yè)的“雙減”、北交所的成立等等，單拎出來每個(gè)事件都對市場產(chǎn)生了強(qiáng)力沖擊。泰合自身今年完成的項(xiàng)目數(shù)量創(chuàng)成立十年來的新高，對一級市場的變化有著切身的體感。我們可以非常自信地判斷，2021年是相當(dāng)特殊的一年，可以說是過去十年甚至更長周期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的一年。為什么說是轉(zhuǎn)折之年，跟過去十年比到底哪里不一樣了？先分享三個(gè)我們自己統(tǒng)計(jì)的數(shù)字吧：?首先是中國所有上市公司（包括A股、美股、港股）的市值前十名里，歷史性地出現(xiàn)了一家今年經(jīng)常被市場提及的新公司。大家知道，往年這個(gè)名單里的公司包括了大型銀行、互聯(lián)網(wǎng)巨頭如阿里、騰訊等等。但在今年第一次出現(xiàn)了一家制造業(yè)的民營企業(yè)的身影——寧德時(shí)代，這是一個(gè)標(biāo)志性的事件。?第二，在一級市場融資金額排行前100的融資事件中，第二產(chǎn)業(yè)科技公司的占比快速上升。每年年底，我們都會統(tǒng)計(jì)當(dāng)年一級市場里融資金額排行前100的融資事件。我們發(fā)現(xiàn)第二產(chǎn)業(yè)科技公司，在五年之前的占比只有10%出頭，但在2021年截止目前的數(shù)據(jù)中，占比已經(jīng)快速上升至30%，考慮到其融資階段整體偏早期，這是一個(gè)非常驚人的數(shù)字。?第三，在這前100大的融資事件背后，有一類出資方正在從參與者轉(zhuǎn)為市場的主力。我們統(tǒng)計(jì)，在今年一級市場前100大的融資事件中，國家隊(duì)基金（包括各種地方政府的基金等）的參與度已經(jīng)從十年前的不足10%，快速增長到了將近30%。我們只列舉了我們自己觀察到的三個(gè)數(shù)字，但這些數(shù)字背后所蘊(yùn)含的歷史性的變遷可能大家已經(jīng)有了一些感覺。為什么我們判斷2021是過去十年甚至更長周期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的一年？因?yàn)槲覀兯幍膭?chuàng)業(yè)投資環(huán)境中最重要的兩個(gè)要素——資產(chǎn)和資本正在發(fā)生歷史性的劇變。這種劇變既是我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展變遷的必然結(jié)果，也是百年未有之大變局下我們國家自主道路選擇的必然結(jié)果。今天，站在這個(gè)歷史性的節(jié)點(diǎn)，我們可以說未來十年正面臨史無前例的國運(yùn)型機(jī)會。在接下來進(jìn)入更詳細(xì)的闡述之前，我想分享下剛剛發(fā)生的一個(gè)小事。有一位跟我們合作過軟件項(xiàng)目的投資人，之前從來不看硬件相關(guān)的項(xiàng)目，結(jié)果我前兩天跟他聊到自己最近在看半導(dǎo)體里一個(gè)細(xì)分賽道，他主動說自己也想看看這個(gè)項(xiàng)目，他們機(jī)構(gòu)也對一些硬科技的項(xiàng)目非常歡迎了。管中窺豹，可見一斑，這些細(xì)微的變化正是我們剛談到的宏觀變化的縮影。2021年是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)折之年，無論是創(chuàng)業(yè)還是投資。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)過后，有的人會繼續(xù)跟上，有的人可能會掉隊(duì)。當(dāng)然，跟歷史上每一個(gè)經(jīng)歷巨大變革的年份一樣，在新的時(shí)代性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會之下，肯定會有新一代玩家崛起。是否能理解并順應(yīng)這些變化，我們認(rèn)為可能是最關(guān)鍵的分水嶺。01 未來十年的大命題：第二產(chǎn)業(yè)的科技升級讓2021年不同于以往任何一年的，是兩個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化：資產(chǎn)變化與資本變化。資產(chǎn)變化：重新定義新經(jīng)濟(jì)中國的PE和VC是一個(gè)相對年輕的行業(yè)，到目前為止的總發(fā)展時(shí)間不超過30年。我自己是學(xué)金融的，PE和VC其實(shí)屬于金融資產(chǎn)里的另類資產(chǎn)，是一個(gè)非常小的資產(chǎn)品類。但事實(shí)上，中國一級市場上的投資金額今年已經(jīng)超過了10000億人民幣，即PE和VC們已經(jīng)在中國投資了這么多的錢。這個(gè)數(shù)字是什么概念呢？為了闡述方便，我們下面將從IPO開始的融資都稱為二級市場，那么對比二級市場，今年中國企業(yè)在整個(gè)A股，以及港股、美股的所有資本市場進(jìn)行IPO募資的規(guī)模約為8000億人民幣。即，中國的一級市場規(guī)模已經(jīng)比IPO募資規(guī)模大了2000億。這樣龐大的一級市場有些小特征，比如每三年都會遇上一個(gè)小周期，我們曾在2015年、2018年都經(jīng)歷過“資本寒冬”；比如每年都會出現(xiàn)新的投資熱點(diǎn)，熱點(diǎn)與熱點(diǎn)之間不斷輪換。但總結(jié)而言，過去二三十年整個(gè)投資行業(yè)的蓬勃發(fā)展，都得益于“互聯(lián)網(wǎng)”這個(gè)宏大命題，也就是大家常說的“新經(jīng)濟(jì)”?；ヂ?lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在過去十年里取得了巨大的進(jìn)步，募資總量持續(xù)攀升，境外IPO（美股+港股）數(shù)量也連年攀升，今年即使下半年趨勢放緩，也是互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司境外IPO的最高峰。此外，互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司們的IPO金額也占到了所有中國企業(yè)境外IPO金額的“半壁江山”，占比超過50%。這意味著什么？也就是以往的一級市場投資人，在互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)身上是賺到了錢的，因?yàn)橘嵉搅隋X、有退出、有成功項(xiàng)目，就可以募新的資金，重新再投入互聯(lián)網(wǎng)這樣的一個(gè)方向上。所以歷史上就出現(xiàn)了這樣生生不息的、像滾雪球一樣發(fā)展的一級市場，這是過去的十年。未來還會繼續(xù)如此嗎？如果說互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)是一級市場過去十年的第一條增長曲線，我們認(rèn)為，未來十年會出現(xiàn)第二條增長曲線，即以第二產(chǎn)業(yè)科技升級為代表的新機(jī)會。下面這條是我們拉出來第二產(chǎn)業(yè)融資事件在金額前100大融資事件中的占比?？梢钥吹?，從一級市場來看，第二產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的融資數(shù)量在所有融資事件中的占比持續(xù)提升，從五年前的10%左右，增長到了今年的32%。相信大家也已經(jīng)注意到，這條曲線是一個(gè)“微笑曲線”，是不是第二產(chǎn)業(yè)投資的熱潮也曾在十年前出現(xiàn)過？其實(shí)如果我們把這條線背后的數(shù)據(jù)打開來看，背后的構(gòu)成是很不一樣的：十年前大筆融資大家投的是3C類（包括手機(jī)、家電等）、基礎(chǔ)工業(yè)品、工業(yè)設(shè)備，但是今年這30%后面，是半導(dǎo)體、新能源、智能汽車等科技屬性更強(qiáng)一些的行業(yè)，也就是我們說的第二產(chǎn)業(yè)科技升級。因此可以看出，今年開始，“脫虛向?qū)崱保赐顿Y熱潮從第三產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、從模式創(chuàng)新向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)非常明顯。我們認(rèn)為，第二產(chǎn)業(yè)的科技升級可能會成為中國一級市場新一輪周期的大命題。怎么理解第二產(chǎn)業(yè)科技升級？我們認(rèn)為，這類公司與互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司相比有三個(gè)明顯特點(diǎn)，而這三個(gè)特點(diǎn)也讓未來十年的創(chuàng)業(yè)和投資有了不同的范式：?確定性的需求很多互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)細(xì)分賽道的公司融資時(shí)，常常需要對投資人論證“需求”，因?yàn)樾枨笫遣淮_定、待探索的。比如我在五六年前做共享出行的項(xiàng)目時(shí)，投資人最喜歡問的一個(gè)關(guān)鍵問題就是“這個(gè)市場有多大”，所以我們發(fā)動了很多同事去做大規(guī)模的客戶調(diào)研、去多個(gè)特定場景下觀察用戶等等，進(jìn)而推算出整個(gè)共享出行的市場規(guī)模。但半導(dǎo)體、新能源、高端制造等第二產(chǎn)業(yè)科技升級的行業(yè)不一樣，行業(yè)的需求是確定的、存量的、甚至百度一下就可以搜出來的。比如同樣是出行，如果我們要算汽車行業(yè)的市場規(guī)模有多大，一搜索可能數(shù)字就出來了，存量、保有量、每年銷售金額這些都有，我們?nèi)タ刺囟óa(chǎn)品的市場占比就可以。再比如做進(jìn)口替代的半導(dǎo)體芯片行業(yè)，需求也不需要論證，過去幾十年都在，而最重要的是哪個(gè)中國企業(yè)能把好的產(chǎn)品做出來。這個(gè)范式跟過去已經(jīng)很不一樣了。從商業(yè)模式角度也是。過去看互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)，我們通常會和投資人討論，公司的上游是誰、下游是誰、取代了誰、和別人有什么不一樣的地方。但第二產(chǎn)業(yè)科技升級的公司商業(yè)模式通常也是很明確的，就是走經(jīng)典的“研發(fā)——生產(chǎn)——銷售”流程，不太需要模式上的創(chuàng)新。?高壁壘的供給所以，第二產(chǎn)業(yè)科技升級公司的需求是非常確定的，但是挑戰(zhàn)其實(shí)是來自于技術(shù)驅(qū)動的供給端。我們看到，這些行業(yè)的蓬勃背后其實(shí)蘊(yùn)涵著非常巨大的科技屬性變化，他們要做的是代際式的技術(shù)革新：比如氫能這種新型綠色能源對化石能源的替代、比如新材料去提高光伏行業(yè)的發(fā)電效率。因此供給端的壁壘非常高：新技術(shù)進(jìn)展如何？產(chǎn)品到底能不能成功落地？這樣的新型供給的變化也就導(dǎo)致了這些公司對資金使用的不同。以往互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司的成本可能會更多地集中在需求側(cè)：獲客成本、營銷廣告費(fèi)用等等。但第二產(chǎn)業(yè)科技升級公司的成本則會高度集中在供給端，比如研發(fā)投入、人才投入、產(chǎn)能建設(shè)、產(chǎn)品整合等等。我們現(xiàn)在接觸到的一些這樣的科技公司甚至是沒有銷售的，都是技術(shù)人員自己去做銷售。對于供給端的投入能幫助企業(yè)建立起高壁壘。一旦產(chǎn)品得到了驗(yàn)證，這類企業(yè)的商業(yè)壁壘就會越筑越高，產(chǎn)生“滾雪球效應(yīng)”。?清晰的政策導(dǎo)向?qū)τ诨ヂ?lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來說，由于模式創(chuàng)新多，政策相對來說是后置的，有時(shí)候可能是“摸著石頭過河”。但對第二產(chǎn)業(yè)科技升級而言，政策是前置的，有著非常清晰的政策導(dǎo)向。半導(dǎo)體、新能源、高端制造等行業(yè)都是國家政策中大力支持的重點(diǎn)行業(yè)，白紙黑字就寫在政策綱要中，指引是非常明確的，這是跟以往非常不一樣的地方。在涉及戰(zhàn)略科技力量和關(guān)鍵核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)上，新型舉國體制的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。因此我們認(rèn)為，現(xiàn)在的時(shí)間節(jié)點(diǎn)會是下一個(gè)十年的增長拐點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)依然存在，永遠(yuǎn)會有新的模式和需求會出現(xiàn)；但第二產(chǎn)業(yè)的科技升級，就會變成未來十年的第二曲線。我們內(nèi)部開玩笑講，創(chuàng)業(yè)投資永遠(yuǎn)都不是一件容易的事情，但未來十年看著似乎比過去十年更幸福些：過去，賽道和賽手都要賭，而今天很多賽道是確定性的，因?yàn)轫槕?yīng)國運(yùn)，只需要賭中賽手就可以了。玩笑背后，創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯確實(shí)在發(fā)生著一些有趣的變化。資本變化：政府基金很活躍另外我們來看資本端，也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化：國家正在發(fā)揮新型舉國體制的優(yōu)勢，助力實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。落到微觀表現(xiàn)上，就是政府基金開始積極地參與投資。這一點(diǎn)我們感觸更深。泰合成立至今近十年的時(shí)間里，投資市場上的主流投資人基本都是財(cái)務(wù)型投資人和戰(zhàn)略型的產(chǎn)業(yè)投資人，我們自己之前和國家隊(duì)投資人直接打交道的情況相對較少。但從2019年起，我們能很明顯地感受到政府基金的活躍。從投資角度看，如之前所言，在整個(gè)一級市場前100大融資事件中，國家隊(duì)資本的直接參與度從十年前的不足10%上漲至今年的接近30%。從募資的角度，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2019年至2021年的新設(shè)基金中，國家隊(duì)的參與度（包括政府機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)、城控、金控）參與度已經(jīng)達(dá)到了47%。國家隊(duì)變活躍了，會帶來什么結(jié)果？國家隊(duì)的基金和市場化的基金當(dāng)然是很不一樣的。一些政府在做投資的時(shí)候有時(shí)候會根據(jù)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)基因和自己在十四五規(guī)劃里面的定位有針對性地去招商、引入相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。比如上海的半導(dǎo)體、航天基因，比如江蘇的制造業(yè)基因等。另外，政府基金除了給錢以外，其實(shí)可以給到很多資源支持，比如土地資源支持、政策補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)配套支持等等，通過這些方式支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)更好落地。我們自己的項(xiàng)目里，也不止一個(gè)有類似的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。國家隊(duì)對第二產(chǎn)業(yè)科技升級企業(yè)也是更有遠(yuǎn)見和耐心的。在一些有戰(zhàn)略科技背景的項(xiàng)目中，公司的產(chǎn)品有很大的價(jià)值，但還處在非常早期的商業(yè)階段，市場化的基金可能會關(guān)注合同、收入、利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)，如果公司的商業(yè)價(jià)值還沒有得到驗(yàn)證，投起來會多少有些猶豫。但國家隊(duì)對這樣的項(xiàng)目就比較有耐心，會在市場化基金相對比較猶豫的時(shí)候支持企業(yè)。我們可以大膽地做一些設(shè)想：在我們剛才提到的第二產(chǎn)業(yè)科技升級的投資范式里，有可能未來就會出現(xiàn)國有的資金和產(chǎn)業(yè)資金支持的民營GP，在風(fēng)險(xiǎn)投資的階段去投資這類科技項(xiàng)目，打好頭陣；而在商業(yè)化落地確定性更高之后，就會由國有的基金和地方政府直接去投資這些這些項(xiàng)目，完成接力。這可能會是一個(gè)有趣的場景，同時(shí)也是把產(chǎn)業(yè)投資和國家戰(zhàn)略有效結(jié)合的方式。02 一級市場的投資與退出資本市場內(nèi)循環(huán)前面講的主要是宏觀層面的資產(chǎn)端與資本端的變化，接下來我們可以聚焦一級市場。首先值得關(guān)注的就是，資本市場內(nèi)循環(huán)正在啟動。這句話是什么意思呢？我們看以往互聯(lián)網(wǎng)公司的退出，整體來說還是一個(gè)“外大內(nèi)小”的格局，也就是公司多在境外上市。當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)上市公司的市值前十名中，只有順豐一家在A股上市，剩下的九家不是在港股就是在美股上市。但其實(shí)，境內(nèi)的資本市場實(shí)力是不弱的。今年中國企業(yè)在美股和港股進(jìn)行IPO的公司規(guī)模合計(jì)約為400億美元左右，但科創(chuàng)板IPO的規(guī)模在今年已經(jīng)超過了300億美元，去年更高，大概在500億美元左右，同時(shí)北交所也已經(jīng)成立，未來更加可期。大家都知道，如今中國企業(yè)赴美IPO在短期內(nèi)是承壓的，我們認(rèn)為，雖然中國企業(yè)仍然可以利用好海外的資本市場，但未來資本的退出路徑重心將逐漸從國外轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，未來中國資本市場可能會出現(xiàn)更多的內(nèi)循環(huán)，即投資、退出都在國內(nèi)，包括A股和香港兩個(gè)市場，尤其在我們提到的第二產(chǎn)業(yè)科技升級領(lǐng)域。其中，香港作為一個(gè)面向外資的、國際型的金融板塊，會持續(xù)吸納質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)的白馬股，比如今年內(nèi)百度、嗶哩嗶哩、理想汽車等公司都已在香港市場完成二次上市。而科技屬性更重的、涉及到數(shù)據(jù)安全的板塊則可以在科創(chuàng)板、北交所等國家的戰(zhàn)略資本市場上得到支持。我們判斷，未來科技公司的上市選擇將從“外大內(nèi)小”向“內(nèi)大外小”的格局轉(zhuǎn)變。中國的企業(yè)仍將充分利用國際和國內(nèi)兩個(gè)資本市場，但行業(yè)分化可能會更加顯著。一級市場二級化另一個(gè)重要的變化是，我們能夠感覺到一級市場正在慢慢出現(xiàn)一些二級市場的特點(diǎn)。?出現(xiàn)“基石投資者”港股IPO有一個(gè)“基石投資者”的概念，一般是大型的主權(quán)基金、PE基金、財(cái)團(tuán)基金等，二級市場上的散戶很多時(shí)候?qū)镜膬r(jià)值也拿不準(zhǔn)，但權(quán)威的基石投資者能夠起到公信力背書的作用。在資產(chǎn)和資本都發(fā)生周期切換的時(shí)候，一級市場交易必然會變得不確定，主題的切換意味著投資方法的變化，對很多投資機(jī)構(gòu)、甚至非常成熟的投資機(jī)構(gòu)來說都意味著新的挑戰(zhàn)。于是，我們在一級市場上陸續(xù)看到了“基石投資者”的出現(xiàn)。通常情況下，一級市場投資機(jī)構(gòu)之間的決策關(guān)聯(lián)度是比較低的，各家投資人會根據(jù)各自獲取的信息去獨(dú)立進(jìn)行決策。但在2021年，我們在一些項(xiàng)目上看到，投資機(jī)構(gòu)在獨(dú)立決策之外，還會高度關(guān)注與自己共同投資的對手方是誰、是否有大品牌的機(jī)構(gòu)、是否能為公司的技術(shù)與產(chǎn)品做背書、甚至是否能給公司帶來一些產(chǎn)業(yè)資源。在一級市場極其不確定的情況下，“基石投資者”可以消減對無法判斷的盲區(qū)的不安全感。?投資變“認(rèn)購”同時(shí)，今天一級市場上的投資慢慢變得有點(diǎn)像二級市場的“認(rèn)購”。二級市場上，股票價(jià)格是由市場共識決定的，在你交易的時(shí)候，每一支股票的價(jià)格就已經(jīng)那里了、IPO時(shí)的價(jià)格區(qū)間也相對穩(wěn)定，投資人的決策是是否以共識價(jià)格進(jìn)行交易。但一級市場通常的經(jīng)典投資模式是“一對一”定價(jià)，即公司確定一家大領(lǐng)投方，雙方會先確定大致的價(jià)格，再去跟更多的潛在跟投機(jī)構(gòu)談，領(lǐng)投與跟投之間的份額差距通常比較大。但今年的投資模式發(fā)生了明顯變化，投資機(jī)構(gòu)對份額的“執(zhí)念”和對絕對定價(jià)權(quán)的把控都變得更佛系了。在一些交易中，投資機(jī)構(gòu)慢慢傾向于由市場定價(jià)，在一輪融資中每家機(jī)構(gòu)的份額占比開始慢慢趨向平均，出現(xiàn)了投資變“認(rèn)購”的現(xiàn)象，這也是過去少見的。?決策后置第三個(gè)變化就是決策特別后置。在二級市場上，投資人只有買單的那一刻，實(shí)際上才是在發(fā)生決策，但一級市場通常是有一個(gè)交易決策過程的。一級市場投資有兩個(gè)經(jīng)典環(huán)節(jié)：TS與SPA，TS是投資意向書，一般意味著機(jī)構(gòu)內(nèi)部已經(jīng)達(dá)成一致，是對項(xiàng)目投資意向的承諾；SPA是交易文件，基本是機(jī)構(gòu)已經(jīng)做完決策了、基本確定要投的，只是需要確認(rèn)交易細(xì)節(jié)。走完SPA流程之后即可打款、交割。但在2021年我們發(fā)現(xiàn)，真正的投資決策特別的后置，后置到了甚至是SPA階段、打款的時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)才會最終確定要不要投。這跟二級市場很像，你對一支股票的最終持倉情況才代表了你對它的看好程度，在此之前的環(huán)節(jié)都不足夠作為參考依據(jù)了，隨之而來的就是一級市場融資的高度不確定性。03 關(guān)于融資的三個(gè)匹配綜上，在一個(gè)變化如此劇烈的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行融資注定是件復(fù)雜的、不容易的事情。結(jié)合泰合的交易實(shí)踐，以下是我們的幾點(diǎn)建議，希望對創(chuàng)業(yè)者有所幫助。其實(shí)，不管外界環(huán)境如何變化，比如過往2015年、2018年也有小周期，但融資的核心是永遠(yuǎn)不變的——匹配，創(chuàng)業(yè)者要考慮的就是怎么給自己的公司匹配到最合適的錢。因此，我們的建議包含三個(gè)方向：融資方法的匹配、語言體系的匹配、資金屬性的匹配。融資方法的匹配關(guān)于融資方法，我們今年最直接的體感就是：務(wù)必不要低估一級市場的復(fù)雜度，也務(wù)必不要低估一級市場風(fēng)向的變化之迅速。我們過往的融資中，有時(shí)候會有手感說多少個(gè)TS算是安全的，比如10個(gè)TS在很多公司看來已經(jīng)很安全了。但今天我們實(shí)際看到的情況是，多少個(gè)TS都不安全，很有可能今天有10個(gè)TS，明天一個(gè)機(jī)構(gòu)退出了之后，剩下9個(gè)也都沒了。所以，如前文所言，由于資本的退出路徑發(fā)生轉(zhuǎn)移、一級市場呈現(xiàn)出許多二級市場的交易特征，相應(yīng)地，企業(yè)的融資方法也應(yīng)當(dāng)發(fā)生變化，很多大家熟悉的融資環(huán)節(jié)和流程，都應(yīng)該重新思考其合理性。語言體系的匹配第二個(gè)話題是關(guān)于語言體系的匹配。今年的感覺是非常明顯的，確實(shí)出現(xiàn)了在投資賽道上的二極分化，能看到有的賽道已經(jīng)有投資人戰(zhàn)略性放棄了，完全不看；有的賽道投資人還看，但是會特別特別關(guān)注確定性，比如上市的確定性、盈利的確定性；有的賽道就是投資人往里扎，看一下方向OK、團(tuán)隊(duì)OK就可以了。所以我們的建議就是對創(chuàng)業(yè)者來說，一定要理性評估自己所處所處賽道今天的階段，以及理性評估投資人是怎么看待這個(gè)賽道的。下圖我們可以看到，一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的成長曲線可以大概粗顆粒度的劃分為這么幾個(gè)階段：初期：要驗(yàn)證你的成功要素，比如團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式早期：驗(yàn)證用戶價(jià)值，跑出來一些數(shù)之后，就可以驗(yàn)證MAU、DAU、GMV中期：就需要驗(yàn)證商業(yè)規(guī)模了，要開始變現(xiàn)了，驗(yàn)證合同、確認(rèn)收入、增速后期：典型的就要看是不是一個(gè)賺錢的公司，驗(yàn)證盈利能力，看毛利率、凈利率這樣的指標(biāo)在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們把今天科技領(lǐng)域的一些細(xì)分方向放上去看看大致的感覺，當(dāng)然比如我們說半導(dǎo)體，它本身是一個(gè)非常廣闊的賽道，我們主要說的是一級市場融資角度的體感，能看到投資人對不同細(xì)分方向的所處階段的認(rèn)知是不一樣的。舉個(gè)例子，對于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，大家從最開始看商業(yè)規(guī)模（即GMV），后來開始看收入，到今天大家都在看利潤，所以如果是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，就應(yīng)該去評估怎樣做出利潤。當(dāng)你的語言體系和資本市場能夠相應(yīng)地有一個(gè)匹配之后，整個(gè)融資效率也會有更好的結(jié)果。資金屬性的匹配我們認(rèn)為這點(diǎn)對創(chuàng)業(yè)者來說是特別重要的。錢和錢之間是有非常大的差別的。坦率來說，有的賽道現(xiàn)在可能不一定需要這么多錢，但因?yàn)橘惖捞鹆?，所以投資人們害怕錯(cuò)過，創(chuàng)始人會接到很多很多的橄欖枝，每個(gè)橄欖枝的類型和資金屬性也不一樣，那么我到底該選擇什么類型的錢？在這個(gè)過程當(dāng)中，我們建議創(chuàng)始人在越是火熱的市場情況下，越要理性，要在自己的公司和資金的屬性之間做好匹配。舉幾個(gè)例子，首先，企業(yè)融到的資金要怎么用？是投到研發(fā)、產(chǎn)能等方向，用來慢慢地建立公司壁壘，還是投向促進(jìn)營收的方向，實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的快速增長？其次，很多硬核科技公司都處在比較早期的商業(yè)階段，發(fā)展的速度也不是那么快。比如一些工業(yè)軟件公司，想把產(chǎn)品的可用性、可靠性、豐富度都做到與海外成熟競品一樣的程度可能需要五年、十年的時(shí)間，那么你為自己匹配的資金就不應(yīng)該是一個(gè)追求短期退出回報(bào)的資金，它需要陪你走過更長的時(shí)間。第三，公司自己的業(yè)務(wù)版圖規(guī)劃是什么樣的？是以國內(nèi)市場為中心，還是追求全球市場的覆蓋？不同的追求就要匹配不同類型的資金。上述這些問題都是創(chuàng)始人應(yīng)當(dāng)集中思考的。不管市場冷熱，創(chuàng)始人都應(yīng)該把幾個(gè)關(guān)鍵問題分析清楚，判斷好自己需要什么樣的資金，這些資金應(yīng)當(dāng)跟公司在上述問題上是有共識的，這筆錢才能最終幫到公司。以上就是今天想跟大家分享的我們2021年對整個(gè)資本市場的觀察總結(jié)。我們前面講了很多歷史性的范式轉(zhuǎn)換，資本市場變化確實(shí)太快，這對所有人來說都意味著巨大的不確定性，這可能會非常令人焦慮。然而所有的范式轉(zhuǎn)換都意味著新格局的出現(xiàn)，新的格局就意味著新的確定性，愿大家都能在巨大的不確定性中把握新的確定性。
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今日公布申購中簽結(jié)果。12月6日，百濟(jì)神州發(fā)布首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上申購搖號中簽結(jié)果。若能順利登陸科創(chuàng)板，百濟(jì)神州將成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)“美股+H股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)。 專注于靶向及免疫抗腫瘤藥物的新藥研發(fā)，百濟(jì)神州于今年年初遞交招股書，此次科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)192. 60元/股，募資超200億元，不超過發(fā)行總股數(shù)的10%，按比例計(jì)算百濟(jì)神州上市后的市值將突破2000億元。 值得注意的是，作為資本市場的明星公司，百濟(jì)神州曾多次獲得高瓴等明星機(jī)構(gòu)的加持，但也因業(yè)績的持續(xù)虧損引發(fā)外界爭議，還曾遭做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑公司造假，一度引發(fā)股價(jià)暴跌。 顯然，如果上市后的業(yè)績難以“落定”，再好的故事也難以撐起公司的估值，未來，百濟(jì)神州所面臨的的競爭格局還未可料定。 01 融資超百億元，穩(wěn)居高瓴第一大重倉弗若斯特沙利文發(fā)布的研究數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球年新發(fā)癌癥患者數(shù)量已增加到1930萬人。其中，中國新發(fā)癌癥患者數(shù)量約為460萬人。 目前，中國的抗腫瘤藥物市場仍以化療藥物為主導(dǎo)，占整體市場的60%以上，其他靶向藥物占29.1％，其余7.5%為免疫治療藥物。 面對潛在的巨大市場，百濟(jì)神州帶著一眾創(chuàng)新藥構(gòu)建起護(hù)城河。成立11年來，百濟(jì)神州在一級市場和二級市場累計(jì)獲得超百億元的融資。去年7月，百濟(jì)神州達(dá)成了20.8億美元的股權(quán)募資，成為全球生物醫(yī)藥歷史上生物科技公司新增發(fā)行規(guī)模最大的一筆股權(quán)融資。 盡管公司距盈利遙遙無期，但卻并沒有阻擋資本市場對其長期價(jià)值的認(rèn)可，高瓴就曾多次加倉百濟(jì)神州。 早在2014年，高瓴資本就參與了百濟(jì)神州的A輪融資以及2015年的B輪融資，從2016年美國上市，到上市后的定向增發(fā)，再到香港上市，高瓴一直都在參與百濟(jì)神州的融資。 11月16日，高瓴旗下專注于二級市場投資的基金管理人主體HHLR Advisors公布了2021年三季度美股持倉數(shù)據(jù)。 數(shù)據(jù)顯示，高瓴前十大重倉股為百濟(jì)神州、傳奇生物、天境生物、On 昂跑、京東、賽富時(shí)、愛奇藝、拼多多、BridgeBio、DoorDash。 百濟(jì)神州已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度穩(wěn)居高瓴第一大重倉，高瓴持倉約547.2萬股，持倉市值約19.86億美元，占據(jù)高瓴美股組合超四分之一的比例。 在港股市場上，“Hillhouse”也同樣重倉百濟(jì)神州。根據(jù)最新公布的招股書，目前高瓴是公司的第三大股東，高瓴及其子公司合計(jì)持有百濟(jì)神州1.47億股股份。 02 虧損超百億，曾遭機(jī)構(gòu)做空專注于腫瘤創(chuàng)新藥，百濟(jì)神州深耕腫瘤領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了多款產(chǎn)品的獲批上市。2019年12月，國內(nèi)首個(gè)用于治療尿路上皮癌的抗PD-1單抗藥物——百澤安在中國獲批上市。2020年6月，百悅澤在國內(nèi)也獲批上市。 截至本招股書簽署日，公司共有3款自主研發(fā)藥物處于商業(yè)化階段，分別為百悅澤、百澤安和百匯澤。 招股書顯示，公司的商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共有48款，包括10款商業(yè)化階段藥物、2 款已申報(bào)候選藥物和36款臨床階段候選藥物。其中，3款自主研發(fā)藥物正在上市銷售、8款自主研發(fā)候選藥物處于臨床在研階段、37款處于臨床或商業(yè)化階段的合作產(chǎn)品。 目前，公司的主營業(yè)務(wù)收入包括藥品銷售收入以及技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)收入，分別占比為32%和67%。其中，技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)收入的比重呈逐年上升趨勢。 公司藥品銷售收入包括自主研發(fā)產(chǎn)品以及授權(quán)銷售產(chǎn)品。自主研發(fā)產(chǎn)品包括百悅澤、百澤安百匯澤。授權(quán)銷售產(chǎn)品主要包括瑞復(fù)美、維達(dá)莎、ABRAXANE和安加維。其中，公司的自研產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)的銷售收入均保持每年持續(xù)增長的態(tài)勢。 在百濟(jì)神州今年8月的全球研發(fā)日投資者電話會上，公布了其最新的早期研發(fā)管線布局與開發(fā)進(jìn)度，顯示臨床前項(xiàng)目超50。目前，百濟(jì)神州的臨床前、臨床階段與商業(yè)化管線已經(jīng)覆蓋了世界上超過80%的高發(fā)癌癥類型。 然而值得一提的是，百濟(jì)神州的虧損還在持續(xù)擴(kuò)大。2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-6 月，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-47.47 億元、-69.15 億元、-113.84 億元及-24.93 億元。截至 2021年6月30日，公司累計(jì)未分配利潤為-300.76億元。 對于創(chuàng)新藥企業(yè)而言，前期的持續(xù)虧損也不足為奇，但若長此以往，公司資金鏈將難以為繼。 數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用金額分別為45.97億元、65.88億元、89.43億元，幾乎是目前國內(nèi)上市企業(yè)研發(fā)投入最高的企業(yè)。招股書的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月4日，公司研發(fā)人員超過 2800 名，占員工總數(shù)超過 36%。 然而，同樣是研發(fā)PD-1，百濟(jì)神州的投入遠(yuǎn)高于恒瑞醫(yī)藥。2021年上半年，百濟(jì)神州的研發(fā)投入約為41.45億元，同期的恒瑞醫(yī)藥為25.80億元。百濟(jì)神州的研發(fā)投入幾乎是恒瑞醫(yī)藥的兩倍。 早在2019年，香港投資咨詢公司J Capital Research質(zhì)疑百濟(jì)神州存在研發(fā)人員開支畸高、偽造營收等行為，“該公司要么存在極度浪費(fèi)的行為，要么就是虛報(bào)開支”。 做空報(bào)告發(fā)布后，當(dāng)日百濟(jì)神州美股一度大跌13%，港股市場兩日累計(jì)蒸發(fā)約89億港元。 不過隨后百濟(jì)神州回應(yīng)稱，做空機(jī)構(gòu)報(bào)告失實(shí)、毫無依據(jù)且具誤導(dǎo)性，“旨在對百濟(jì)神州股價(jià)造成負(fù)面影響，從而滿足做空機(jī)構(gòu)的私利。報(bào)告中的指控為公然造假?！?nbsp;對于“燒錢”一事，百濟(jì)神州總裁吳曉濱曾給出解釋，“燒錢”大部分都用在臨床上了，之所以研發(fā)支出比國內(nèi)同行高很多，主要是臨床試驗(yàn)做得多，且不僅在中國做，還在全球范圍做。如果在全球做臨床試驗(yàn)，從這個(gè)角度來講，公司的研發(fā)投入其實(shí)不多。 03 三地上市，被質(zhì)疑忙著“圈錢”謀求多地上市已經(jīng)成為創(chuàng)新藥企“回血”的普遍途徑。 眾所周知，生物醫(yī)藥研發(fā)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的過程，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和資金，“燒錢”也因此成為醫(yī)藥行業(yè)的通病。 百濟(jì)神州成立于2010年，曾于2016年在納斯達(dá)克上市，2018年在港股上市。11月16日，中國證監(jiān)會發(fā)布公告稱，按法定程序同意百濟(jì)神州在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊，這意味著百濟(jì)神州將成為首家實(shí)現(xiàn)“美股+H股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)。 據(jù)悉，百濟(jì)神州科創(chuàng)板IPO擬募資200億元人民幣，相比于兩年前在港股募資的70.8億港元，翻了近三倍。 本次在科創(chuàng)板的上市，也被部分業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑“圈錢”。作為頭部藥企，百濟(jì)神州成立的11年以來還從未盈利，高額的研發(fā)投入和銷售投入使得其始終擺脫不了“燒錢”的標(biāo)簽，經(jīng)營模式遭質(zhì)疑。甚至有醫(yī)藥圈人士則稱，百濟(jì)神州在美股和港股圈錢還不夠，又要來科創(chuàng)板了。 進(jìn)行了三次募資的百濟(jì)神州，很難不引起外界對其資金狀況的擔(dān)憂，但事實(shí)上，百濟(jì)神州的賬面資金還較為充足，招股書顯示，截至2018年12月31日、2019年12月31日、2020 年12月31日及2021年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為38.05億元、39.57億元、82.01億元及102.12億元。 這或許與公司曾進(jìn)行的大規(guī)模增資有關(guān)，去年7月，百濟(jì)神州增資20.8億美元，成為全球生物科技領(lǐng)域最大規(guī)模的股權(quán)融資，三家主要投資者分別為高瓴資本、Baker Brothers、安進(jìn)；2019年年末，百濟(jì)神州也獲安進(jìn)公司27億美元增資。 對于百濟(jì)神州而言，未雨綢繆也顯得十分必要，作為一家重研發(fā)的藥企，公司未來的資金需求只多不減。百濟(jì)神州表示，本次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于藥物臨床試驗(yàn)研發(fā)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、生產(chǎn)基地研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金。 自2018年8月8日以108港元/股發(fā)行價(jià)登陸港股市場后，截至發(fā)稿前，百濟(jì)神州港股報(bào)收184.9港元/股，漲幅較發(fā)行價(jià)超100%；美股報(bào)收314.14美元/股，漲幅較當(dāng)年發(fā)行的24美元超1000%。 截至目前，百濟(jì)神州的港股總市值2245億港元，美股總市值為294.74億美元。若能成功登陸科創(chuàng)板，將會有更多的投資機(jī)構(gòu)與投資者參與到百濟(jì)神州的未來成長。 若百濟(jì)神州如期回歸科創(chuàng)板，將在一定程度上改變國內(nèi)制藥企業(yè)的競爭格局，長期陪跑并且重倉百濟(jì)神州的高瓴資本，也將再次收獲豐厚的回報(bào)。 從資本市場的角度來看，不論是在美股還是港股，百濟(jì)神州都實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的成倍增長，此次登陸科創(chuàng)板也被寄予厚望，但百濟(jì)神州也不能完全高枕無憂，如何平衡研發(fā)投入、產(chǎn)品商業(yè)化落地以及企業(yè)利潤之間的關(guān)系，將是公司接下來需要面臨的重要挑戰(zhàn)。
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中國的房產(chǎn)中介發(fā)展史中，如果要尋找一家具有劃時(shí)代意義的公司，那么它就是貝殼。貝殼的代表性不在于其體量，而是因?yàn)樗I(lǐng)行業(yè)規(guī)則。在偌大的房產(chǎn)市場上，中介行業(yè)過去一直是“草莽江湖”，誕生了無數(shù)造富神話，也給買家留下坑蒙拐騙的不良印象。貝殼ACN模式（經(jīng)紀(jì)人合作模式）的橫空出世，則一舉改變經(jīng)紀(jì)人的收益分配，重塑整個(gè)中介行業(yè)面貌。在創(chuàng)始人左暉辭世之前，貝殼的活力和進(jìn)取心都表明了它對主宰中介行業(yè)話語權(quán)的渴望。然而隨著今年左暉的離世，貝殼的新病舊患一齊發(fā)作——老毛病：居高不下的付傭率導(dǎo)致虧損；新挑戰(zhàn)：2021年房地產(chǎn)市場的一系列變動。直觀表現(xiàn)就是股價(jià)暴跌，從2020年12月31日的61.54美元/股（約393.9元/股），到今年10月28日的19.65美元/股（約125.76元/股），已然跌破了20美元/股（約128元/股）的發(fā)行價(jià)。緊接著老東家融創(chuàng)減持，以及貝殼不得不裁員度過今冬。貝殼在資本市場的不如意，一方面離不開大環(huán)境的客觀因素，另一方面也是拜其獨(dú)特的ACN模式所賜，深度改造中介行業(yè)以后，貝殼換來了市場規(guī)模，但付出的代價(jià)卻是高額付傭成本和壟斷疑云。如今，沒有了左暉，彭永東帶領(lǐng)的貝殼能扛過這輪周期嗎？二手房啞火，新房“盛筵難再”11月9日，貝殼公布三季度財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)貝殼實(shí)現(xiàn)營收181億元，同比下降11.9%；凈虧損17.66億元。貝殼的收入來自三個(gè)板塊：二手房、新房、家裝業(yè)務(wù)。三季報(bào)顯示，貝殼二手房交易服務(wù)的凈收入為61億元，同比下降31%，這正是虧損的主因。二手房收入縮減的背后是交易額低迷——三季度貝殼二手房GTV為3782億元，同比下滑34.3%。在房住不炒的基調(diào)下，2021年對于痛失靈魂人物左暉的貝殼來說，是名副其實(shí)的“生死年”。自今年3月起，國家下發(fā)的一批文件昭示出對中介行業(yè)“重拳出擊”的決心，包括購房資金來源審查和貸款利率政策收緊，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等8部門頒布《關(guān)于持續(xù)整治規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序的通知》，以及杭州上海等地對中介的管控條文。左暉生前曾經(jīng)樂觀估計(jì)，未來新房市場繼續(xù)萎縮，二手房還是增量市場，然而按照國家當(dāng)下的監(jiān)管力度，貝殼唯有斷臂求生，裁員收縮。二手房業(yè)務(wù)受阻，貝殼并不能將希望寄托在新房業(yè)務(wù)上。過去一年，房企面對“三道紅線”這柄懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，去庫存需求緊迫，帶動了貝殼的新房業(yè)務(wù)，甚至一度超越二手房的業(yè)績貢獻(xiàn)，成為增長主力軍。比去化速度更快的卻是房企出現(xiàn)危機(jī)的速度。10月4日晚間，花樣年披露公告稱，公司約2.06億美元的未償還票據(jù)已到期，且未于當(dāng)日付款，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。緊接著花樣年旗下的多只債券出現(xiàn)了暴跌的情況，盤中一度被臨停。同月26日，當(dāng)代置業(yè)也發(fā)布公告，公司未能償還于10月25日到期的12.85%優(yōu)先票據(jù)的本金及應(yīng)計(jì)但未支付的利息。事實(shí)上，從去年下半年開始，為控制房地產(chǎn)行業(yè)背后的金融風(fēng)險(xiǎn)，一場最為嚴(yán)厲的調(diào)控就已經(jīng)轟轟烈烈展開。當(dāng)年8月，央行聯(lián)合住建部出臺“三道紅線”政策，嚴(yán)控房地產(chǎn)企業(yè)新增債務(wù)規(guī)模；12月，央行又聯(lián)合銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》。但是這些都沒有影響到來年的樓市，供需兩旺、高位運(yùn)行的情況一直持續(xù)到六月份。2021年1-6月，全國商品房銷售金額達(dá)到9.29萬億元、銷售面積8.86億平方米等峰值。多名行業(yè)人士曾預(yù)測，若保持這一態(tài)勢，2021全年樓市銷售額本有望突破20萬億元?dú)v史性大關(guān)。真正讓房地產(chǎn)市場驟然轉(zhuǎn)冷的是下半年信貸政策收緊，企業(yè)端融資愈來愈困難，銷售端個(gè)人按揭貸款額度不斷縮減，這兩類開發(fā)商資金的主要入口迅速凍結(jié)，開發(fā)商流動性危機(jī)一觸即發(fā)。11月4日，北京住建委出臺史上最嚴(yán)的《北京市商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法征求意見稿》，對占到房企開發(fā)資金49%的預(yù)售金嚴(yán)格監(jiān)督。基于長年對房價(jià)持續(xù)上漲的信仰，開發(fā)商早已離不開高杠桿、高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)的模式，貝殼研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，銷售規(guī)模排名前50的開發(fā)商中，截止2021年6月30日，剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率能保持在70%以下的企業(yè)僅有22家。在拉動貝殼營收的三駕馬車中，二手房、新房接連失速，至于家裝業(yè)務(wù)，想象力則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，貝殼似乎面臨一個(gè)幾乎無法掙脫的困境。四處碰壁的經(jīng)營模式貝殼畢竟是中介行業(yè)的龍頭老大，向家裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不是貝殼最好的選擇，如果將目光放長遠(yuǎn)一點(diǎn)，等到樓市糾偏、房企出清完成以后，貝殼便可以尋求改變的機(jī)會和希望，比如做大市場規(guī)模，或是壓縮成本結(jié)構(gòu)。然而這兩端對于貝殼而言都不是什么容易的事——貝殼目前已有過度規(guī)模化的趨勢，涉嫌壟斷經(jīng)營。這就不難解釋今年各地二手房交易平臺的不斷涌現(xiàn)——8月19日，杭州市二手房交易監(jiān)管服務(wù)平臺正式上線“個(gè)人自主掛牌房源功能”；10月26日，上海房地產(chǎn)交易中心開通了“手拉手網(wǎng)簽交易服務(wù)”；深圳市新版二手房交易網(wǎng)簽系統(tǒng)也于11月19日正式上線——與其說為了規(guī)范中介亂象，讓二手房源的價(jià)格更透明、信息更對稱，不如說是以官方自有平臺、繞過中介環(huán)節(jié)的方式，逐步瓦解貝殼的壟斷能力。令人唏噓的是，貝殼曾經(jīng)對于“規(guī)則”付出大量心血。左暉的理想是將貝殼打造成一個(gè)開放平臺，規(guī)則體系對于各個(gè)經(jīng)紀(jì)人、店東一視同仁，具體而言，就是經(jīng)紀(jì)人共享房源和客源的ACN網(wǎng)絡(luò)（Agent Cooperation Network，經(jīng)紀(jì)人合作網(wǎng)絡(luò)）——將房地產(chǎn)交易拆分為房源錄入、房源維護(hù)、客源推薦等10個(gè)細(xì)分操作環(huán)節(jié)，參與環(huán)節(jié)的經(jīng)紀(jì)人可以分得一定比例傭金。在行業(yè)寒冬中，這一重塑中介供給端的創(chuàng)舉正在淪為成本拖累。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貝殼二季度營收同比漲了20%，成本漲了38.6%，后者增速幾乎是前者的兩倍，當(dāng)然要“歸功”于二季度貝殼對外部中介公司支付的高額傭金。事實(shí)上，貝殼首創(chuàng)的ACN規(guī)則，一直被詬病抬高經(jīng)紀(jì)人傭金成本支出：分蛋糕的經(jīng)紀(jì)人變多，本質(zhì)上卻沒有減少買賣兩端的交易成本。貝殼不是要為經(jīng)紀(jì)人做慈善，它有自己的“如意算盤”——ACN模式聚集了更多的小中介品牌、經(jīng)紀(jì)人，他們手握著過去從不互享的優(yōu)質(zhì)樓盤資源，要知道在中介行業(yè)，房源就是唯一的王牌。如果說是以攫取筍盤、打出品牌認(rèn)知為目的，ACN模式當(dāng)然是一次有效整合，因?yàn)殡S著優(yōu)質(zhì)供給不斷的納入囊中，截至2020年3月,貝殼找房已經(jīng)覆蓋全國330城市53萬個(gè)小區(qū)，存量房源數(shù)量高達(dá)2.19億。然而分給代理商和經(jīng)紀(jì)人的高傭金情況得不到改善，貝殼可能難迎扭虧為盈的那一天。面對虧損，假如貝殼選擇提高中介抽成，作為“兩頭吃”的存在，必定招致買賣雙方的反感。房地產(chǎn)是大宗高價(jià)的低頻交易，尤其在二手房市場，房主擁有很高的議價(jià)權(quán)，完全可以貨比三家，而買家對高昂的中介費(fèi)更是敏感——不論哪一方，都不是非得選貝殼的房源。所以說，貝殼通過ACN模式聚集再多供給，也還是無法形成真正的企業(yè)壁壘。
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