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年薪850萬(wàn)，總經(jīng)理又辭職了近十年來(lái)，水井坊已經(jīng)換了六任總經(jīng)理。放在任何行業(yè)的上市公司中，這都極為罕見(jiàn)。2月25日，水井坊發(fā)布公告稱，朱鎮(zhèn)豪辭去其擔(dān)任的水井坊董事、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、戰(zhàn)略與執(zhí)行委員會(huì)委員、提名委員會(huì)委員職務(wù)。（圖源/水井坊官網(wǎng)）同時(shí)，水井坊還公告稱，在公司聘任新的總經(jīng)理之前，由英國(guó)人Mark Anthony Edwards（艾恩華）3月1日起代為行使總經(jīng)理職責(zé)，其代行總經(jīng)理職責(zé)的期限預(yù)計(jì)約六個(gè)月，董事會(huì)將盡快完成總經(jīng)理的聘任工作。年報(bào)顯示，水井坊董事長(zhǎng)、董事范祥福2021年從公司獲得的稅前報(bào)酬為523.7萬(wàn)元，而副董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪的年薪更是高達(dá)851.3萬(wàn)元。在上市公司的總經(jīng)理乃至高管中，朱鎮(zhèn)豪實(shí)屬“白酒行業(yè)第一高薪”。代理接任者艾恩華，是水井坊近十年來(lái)第六任總經(jīng)理，而且又是一位“洋人”總經(jīng)理。水井坊的高層動(dòng)蕩始于2010年。這一年，隨著母公司全興集團(tuán)被全球知名洋酒巨頭帝亞吉?dú)W逐步收購(gòu)，水井坊迎來(lái)了一位“洋人”總經(jīng)理。從2011年帝亞吉?dú)W正式成為水井坊的實(shí)控人，到現(xiàn)在，這十多來(lái)年，可謂鐵打的水井坊，流水的總經(jīng)理。英國(guó)人柯明思出身于帝亞吉?dú)W系，歷任帝亞吉?dú)W印度洋酒業(yè)總經(jīng)理、帝亞吉?dú)W亞洲新興市場(chǎng)商務(wù)總監(jiān)、帝亞吉?dú)W（上海）洋酒有限公司法定代表人、帝亞吉?dú)W大中華區(qū)總裁等。但做了三年水井坊總經(jīng)理后，柯明思因“個(gè)人原因”辭職，同時(shí)，他也離開(kāi)了白酒行業(yè)，“跳槽”去了洲際酒店集團(tuán)出任大中華區(qū)總裁?？旅魉嫉睦^任者是酷愛(ài)哈雷摩托的美國(guó)人大米，他也是水井坊的第二位“洋帥”。大米曾在金佰利、達(dá)能、泰森、荷蘭CSM等外資企業(yè)的中國(guó)分公司任職，還曾在云南大學(xué)擔(dān)任外教，被認(rèn)為比較了解中國(guó)文化。然而，僅兩年半后，大米就“因個(gè)人原因”突然辭職。他給出的最終解釋是，由于和家人長(zhǎng)期分居兩地，對(duì)他的生活造成了較大影響。不過(guò)，水井坊時(shí)任董事長(zhǎng)陳壽祺（英籍）2016年在股東大會(huì)上透露，大米雖然能說(shuō)普通話，但是溝通上還是有一定的障礙，也看不懂中文。他直言：“我們需要一個(gè)很懂中國(guó)文化的總經(jīng)理?！惫唬竺鬃吡酥?，很快，本土職業(yè)經(jīng)理人范祥福便入蜀上任。在去水井坊之前，58歲的范祥福已從嘉士伯退休。與前兩任總經(jīng)理一樣，范祥福也無(wú)白酒行業(yè)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，但曾在啤酒行業(yè)馳騁多年，比較熟悉本土市場(chǎng)。2018年6月，范祥福又成為水井坊董事長(zhǎng)，同時(shí)兼任總經(jīng)理。不過(guò)，僅一年后他又卸任總經(jīng)理。緊接著，又一位本土職業(yè)經(jīng)理人上任——在另一家洋酒巨頭保樂(lè)力加中國(guó)分公司任職多年的危永標(biāo)。2020年9月，水井坊突然公告危永標(biāo)辭職，其在水井坊總經(jīng)理任上不到15個(gè)月。此后，朱鎮(zhèn)豪代為行使水井坊總經(jīng)理職責(zé)，并于2021年7月起正式成為公司總經(jīng)理。出生于1966年的朱鎮(zhèn)豪，官方給出的辭職原因是“個(gè)人身體健康”。業(yè)績(jī)起起伏伏，誰(shuí)來(lái)拯救水井坊關(guān)于朱鎮(zhèn)豪的辭職，白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛向市界表示，疫情之后，水井坊面臨著新的階段與形勢(shì)，需要新的改革、營(yíng)銷思路與戰(zhàn)略規(guī)劃。作為中國(guó)白酒企業(yè)中唯一一家被外資控股的上市公司，水井坊的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期起起伏伏。而水井坊這幾任總經(jīng)理，有一個(gè)共同特點(diǎn)：在水井坊工作之前，幾乎都沒(méi)有白酒行業(yè)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。2022年，水井坊的業(yè)績(jī)也不理想。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年，水井坊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約0.9%，歸母凈利潤(rùn)相比增長(zhǎng)約1.4%，歸母扣非凈利潤(rùn)同比下降約4.3%。與上年相比，水井坊2022年的業(yè)績(jī)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。其實(shí)，自2011年水井坊的實(shí)際控制人變成帝亞吉?dú)W以來(lái)，水井坊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一直“水土不服”。水井坊曾在2015年宣布放棄300元以下的低端白酒，專注于中高端市場(chǎng)。在財(cái)報(bào)中，水井坊將產(chǎn)品分為“高檔”與“中檔”?！案邫n”主要代表品牌為水井坊品牌系列，“中檔”主要為天號(hào)陳、系列酒銷售。從2021年來(lái)看，水井坊的營(yíng)收來(lái)源主要為高檔酒，高檔酒占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例約為97%。不過(guò)，水井坊的“高檔”產(chǎn)品，并非白酒行業(yè)普遍意義上的高端產(chǎn)品。水井坊品牌系列價(jià)格很寬泛，既包含了次高端產(chǎn)品，又包含了高端產(chǎn)品，并且，重心在次高端。蔡學(xué)飛說(shuō)，水井坊的主要價(jià)格帶在300元~600元，屬于次高端價(jià)格帶。（白酒市場(chǎng)次高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)源：中銀證券2021年11月研報(bào)）水井坊的白酒產(chǎn)品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井臺(tái)、水井坊臻釀八號(hào)、水井坊井臺(tái)珍藏（龍鳳）、水井坊鴻運(yùn)、水井坊梅蘭竹菊、小水井、天號(hào)陳等。在財(cái)報(bào)中，水井坊稱，水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井臺(tái)、水井坊臻釀八號(hào)是公司核心產(chǎn)品。白酒行業(yè)分化加劇。近些年，白酒企業(yè)都向往高端市場(chǎng)。水井坊也在往高端市場(chǎng)發(fā)力。2017年以來(lái)，水井坊動(dòng)作頻頻，多款高端產(chǎn)品相繼問(wèn)世，比如定價(jià)1399元的新版典藏，還有官方指導(dǎo)價(jià)比飛天茅臺(tái)還高的菁翠。不過(guò)，從業(yè)績(jī)來(lái)看，包括次高端產(chǎn)品、高端產(chǎn)品在內(nèi)的“高檔”產(chǎn)品，在2022年并沒(méi)有帶動(dòng)水井坊的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。此外，水井坊此前一直提到的國(guó)際化，也并不理想。在大米任職期間，水井坊就表示，堅(jiān)持雙輪驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)為主“戰(zhàn)場(chǎng)”，國(guó)際為輔“戰(zhàn)場(chǎng)”，借助帝亞吉?dú)W成熟的國(guó)際銷售經(jīng)驗(yàn)，拓展水井坊的海外消費(fèi)市場(chǎng)。2022年前三季度，水井坊國(guó)外市場(chǎng)收入為0.39億元，收入占比僅為1%左右。有投資者在投資者互動(dòng)平臺(tái)問(wèn)到與此相關(guān)的問(wèn)題時(shí)，水井坊稱，白酒是具有強(qiáng)烈中國(guó)文化屬性的產(chǎn)品，白酒消費(fèi)的主市場(chǎng)在中國(guó)。國(guó)外有很多烈性酒品牌，他們也有長(zhǎng)時(shí)間的品牌培育史，短時(shí)間內(nèi)改變國(guó)外消費(fèi)者的口味難度非常大……白酒出海難，是白酒行業(yè)普遍存在的難題。一瓶白酒，濃縮的是中國(guó)人的人情世故。同樣的道理，在中國(guó)，“洋人”管理白酒企業(yè)，也是一大“奇觀”。本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

五糧液終于憋不住了。年關(guān)在即，當(dāng)市場(chǎng)還在焦急等待茅臺(tái)是否有大動(dòng)作時(shí)，卻先迎來(lái)了五糧液的提價(jià)。五糧液的具體提價(jià)方案中，計(jì)劃將2022年配額的計(jì)劃外價(jià)格，從999元提升至1089元，計(jì)劃內(nèi)則保持889元價(jià)格不變。由于五糧液計(jì)劃內(nèi)外的合同量配比為3:2，綜合來(lái)看，出廠價(jià)將從889元提升至969元，增幅近9%，直接對(duì)齊了飛天茅臺(tái)出廠價(jià)。產(chǎn)品提價(jià)，對(duì)白酒企業(yè)是顯而易見(jiàn)的利好。但這次提價(jià)，卻沒(méi)有引起資本市場(chǎng)的反應(yīng)，甚至在消息公布后的第二天，五糧液的股價(jià)還出現(xiàn)了高開(kāi)低走的情況。漲價(jià)，是近年來(lái)白酒行業(yè)的主基調(diào)。近一段時(shí)間，漲價(jià)的“主角”是次高端品類。比如山西汾酒的青花汾、洋河股份的夢(mèng)之藍(lán)M6系列，劍南春的水晶劍。對(duì)行業(yè)整體價(jià)格走向具有指導(dǎo)意義的高端白酒，價(jià)格則相對(duì)穩(wěn)定。高端白酒領(lǐng)域，數(shù)年來(lái)秩序井然?！拔鍨o”的出廠價(jià)與終端價(jià)，一直穩(wěn)定在890元和1399元左右，與茅臺(tái)保持著一定距離。維持了兩年多的格局，如今被五糧液打破了。高端白酒提價(jià)，在資本市場(chǎng)是個(gè)敏感話題，尤其在行業(yè)風(fēng)向標(biāo)茅臺(tái)更換新掌門(mén)后，市場(chǎng)普遍預(yù)期茅臺(tái)將要調(diào)價(jià)，但率先打響提價(jià)第一槍的卻是五糧液。那么，五糧液為何此時(shí)要選擇提價(jià)？提價(jià)對(duì)五糧液業(yè)績(jī)影響如何？股價(jià)為何反應(yīng)平平？后續(xù)行業(yè)是否將進(jìn)入新一輪漲價(jià)周期？這是本篇報(bào)告重點(diǎn)探討的問(wèn)題。01 業(yè)績(jī)壓力，倒逼漲價(jià)五糧液提價(jià)，與公司在2021年三季度面臨業(yè)績(jī)壓力，關(guān)系極大。三季度，五糧液的業(yè)績(jī)顯出了疲態(tài)。2021年前三季度，公司營(yíng)收497.21億，同比增長(zhǎng)17.01%；歸母凈利潤(rùn)173.27億，同比增長(zhǎng)19.13%。這個(gè)業(yè)績(jī)，雖然保持了營(yíng)收凈利的雙位數(shù)增長(zhǎng)，看起來(lái)不錯(cuò)，但這個(gè)增長(zhǎng)，是建立在前兩季度的基礎(chǔ)上的，拆分到單季度，效果便大打折扣。第三季度，五糧液?jiǎn)渭緺I(yíng)收129.69億，同比增長(zhǎng)10.61%；歸母凈利潤(rùn)41.27億，同比增長(zhǎng)11.84%，一比得知，三季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)低于Q1的21.02%和Q2的23.03%。在環(huán)比增長(zhǎng)上，這種乏力體現(xiàn)得更加明顯。2021年第三季度，五糧液營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)4.36%，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)6.45%，已經(jīng)跌落至個(gè)位數(shù)。在白酒行業(yè)內(nèi)，有個(gè)特殊的指標(biāo)——“合同負(fù)債”，合同負(fù)債是經(jīng)銷商交給廠商的預(yù)存貨款。在這個(gè)指標(biāo)上，五糧液三季報(bào)合同負(fù)債46.91億，而半年報(bào)這一數(shù)據(jù)為63.28億，環(huán)比下降了25.87%，不增反減的變化，也說(shuō)明三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)確實(shí)表現(xiàn)不佳。與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)擔(dān)憂的，還有較高的應(yīng)收票據(jù)。在白酒行業(yè)內(nèi)，酒企一般采用先款后貨的付款方式，這是企業(yè)強(qiáng)勢(shì)地位的體現(xiàn)。而應(yīng)收票據(jù)的先貨后款，則是一般大眾化商品模式。五糧液較高應(yīng)收票據(jù)金額，從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了快速發(fā)展過(guò)程中，為拓展經(jīng)銷商，降低了銷售門(mén)檻。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，五糧液應(yīng)收票據(jù)規(guī)模，從2017年的111.88億，增長(zhǎng)至2021年三季度的171.15億，占總資產(chǎn)的14.47%。而貴州茅臺(tái)2021年三季度應(yīng)收票據(jù)僅為5.4億元。規(guī)模龐大的應(yīng)收票據(jù)，雖然是快速發(fā)展的印證，但也是對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的一種預(yù)支。其增速的放緩，也說(shuō)明了未來(lái)再實(shí)現(xiàn)超預(yù)期快速增長(zhǎng)的可能性在降低。從單季度歸母凈利增速的角度，同樣能夠佐證出這個(gè)結(jié)論。202年之前，五糧液?jiǎn)渭径仍鏊俅蠖歼€在30%以上，2018年二季度甚至達(dá)到了55.2%，但2020年之后增速開(kāi)始下降。具體原因既有疫情因素，也有近期消費(fèi)低迷的原因，自身因素，則更多的是經(jīng)歷2016行業(yè)復(fù)蘇之后的快速增長(zhǎng)，新出現(xiàn)的增長(zhǎng)瓶頸問(wèn)題。出于三季度的業(yè)績(jī)低迷，以及未來(lái)可能出現(xiàn)持續(xù)不振。推動(dòng)五糧液的管理層做出了一個(gè)策略選擇——提價(jià)刺激經(jīng)銷商積極備貨，配合春節(jié)前銷售旺季，首先保障四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但提價(jià)不是想提就提，特別是在業(yè)績(jī)低迷期，五糧液提價(jià)底氣是什么？它為何敢先于茅臺(tái)進(jìn)行提價(jià)？這個(gè)根源，在于有限的產(chǎn)能增長(zhǎng)帶來(lái)的預(yù)期。02 高端白酒的“茅臺(tái)困境”業(yè)績(jī)不及預(yù)期，是五糧液提價(jià)一個(gè)很重要的因素，但更多在于五糧液高端產(chǎn)能問(wèn)題。近年來(lái)，五糧液頻頻擴(kuò)產(chǎn)。2017年開(kāi)始的10萬(wàn)噸技改一期項(xiàng)目，在2020年完工后，產(chǎn)能達(dá)到30萬(wàn)噸，按照優(yōu)酒率10%計(jì)算，普五產(chǎn)能達(dá)3萬(wàn)噸。在2020年，五糧液又啟動(dòng)了12萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在十四五期間，總產(chǎn)能將達(dá)到40萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)普五產(chǎn)能近4萬(wàn)噸。產(chǎn)能總量持續(xù)增長(zhǎng)，但高端酒占比較低，五糧液當(dāng)下也陷入到了茅臺(tái)式的產(chǎn)能焦慮之中。五糧液產(chǎn)品主要分為五糧液和系列酒兩大產(chǎn)品，五糧液產(chǎn)品主要包括普五、五糧液501及經(jīng)典五糧液等高端產(chǎn)品；系列酒產(chǎn)品就是中低端產(chǎn)品系列，如五糧特曲、五糧醇、五糧春、五糧人家、火爆等。財(cái)報(bào)對(duì)五糧液高端產(chǎn)品及系列酒的劃分，始于2020年。2020年財(cái)報(bào)顯示，全年產(chǎn)量15.88萬(wàn)噸，同比下降5.61%。其中高端產(chǎn)品2.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.23%，幾乎沒(méi)有變化；銷量2.81萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.28%。而到2021年半年報(bào)，五糧液高端產(chǎn)品產(chǎn)量1.56萬(wàn)噸，同比增加28.79%；銷量1.62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.22%。從披露的信息看，五糧液高端產(chǎn)品都能做到滿產(chǎn)滿銷，甚至產(chǎn)量不足以覆蓋銷量。需要注意的是，五糧液高端品類庫(kù)存量在2020年出現(xiàn)了明顯下滑。庫(kù)存2733噸，同比下降44.45%，而總庫(kù)存1.9萬(wàn)噸，高端占比僅14.21%。相對(duì)于同期貴州茅臺(tái)總庫(kù)存量24.92萬(wàn)噸來(lái)說(shuō)似乎有些捉襟見(jiàn)肘。即便到2021年上半年，雖然產(chǎn)量增加不少，但庫(kù)存情況依然沒(méi)有改觀，僅剩2151噸，2020年庫(kù)存量大降很大部分原因是產(chǎn)能受限。銷量增加，產(chǎn)能增加有限，庫(kù)存告急，這都構(gòu)成了五糧液的提價(jià)底氣。在產(chǎn)量增長(zhǎng)有限的情況下，五糧液前期業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)與漲價(jià)不無(wú)關(guān)系。五糧液出廠價(jià)從2016年初的659元增長(zhǎng)到19年6月份889元，這期間也正是五糧液增速最快的時(shí)間段，其中2017—2019年三年的歸母凈利潤(rùn)增速分別為42.58%、38.36%、30.02%。當(dāng)下，五糧液面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和產(chǎn)能雙重壓力，公司又到了動(dòng)用價(jià)格利器的關(guān)口。但價(jià)格調(diào)節(jié)究竟會(huì)不會(huì)“一調(diào)就活”？03 漲價(jià)的內(nèi)涵白酒和一般消費(fèi)品不同之處在于，白酒屬于非生活必需品，高端消費(fèi)品，漲價(jià)邏輯也有所不同，除了與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，還與個(gè)人收入水平強(qiáng)相關(guān)，也就是近年來(lái)的消費(fèi)升級(jí)。白酒受益于消費(fèi)升級(jí)，就是消費(fèi)者有改善生活或饋贈(zèng)禮品的意愿。但消費(fèi)升級(jí)與收入的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，收入水漲船高，消費(fèi)意愿強(qiáng)烈；經(jīng)濟(jì)下行，收入縮水，消費(fèi)低迷，消費(fèi)升級(jí)也自然無(wú)從談起。就目前的GDP情況來(lái)看，第三季度GDP增速4.9%，國(guó)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為四季度經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)新低，預(yù)計(jì)會(huì)跌破4%，任澤平預(yù)計(jì)會(huì)落在3.5%—3.7%區(qū)間，甚至明年一季度都不會(huì)有改觀。所以相對(duì)應(yīng)的消費(fèi)則更不會(huì)有起色，尤其是白酒這樣的高價(jià)品種。當(dāng)下五糧液的提價(jià)節(jié)點(diǎn)非常微妙，這與前兩年的“提價(jià)環(huán)境”截然不同。除了貴州茅臺(tái)還有終端價(jià)指導(dǎo)價(jià)的價(jià)差作為“護(hù)城河”外，其它酒企提價(jià)面臨的不確定性更大。在這樣不確定的環(huán)境下，整個(gè)行業(yè)也趨向于“內(nèi)卷”，對(duì)經(jīng)銷商的爭(zhēng)奪就成了一道搶答題。這一點(diǎn)，從2020年11月底，江浙地區(qū)爆出的五糧液“二選一”逼宮經(jīng)銷商就能看出來(lái)。同樣作為高端品牌，瀘州老窖三季度表現(xiàn)驚艷。與“茅五”三季度歸母凈利增速在10%分位水平相比，老窖三季度單季增長(zhǎng)28.48%，顯示了強(qiáng)大的“御寒”能力，也讓同為競(jìng)品的五糧液捏了一把汗。因此，對(duì)五糧液而言，與其討論會(huì)不會(huì)引發(fā)白酒行業(yè)新一輪漲價(jià)潮，不如說(shuō)打響了新一輪“搶資源”提業(yè)績(jī)第一槍。畢竟從去年疫情爆發(fā)到現(xiàn)在，甚至未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)環(huán)境都難言友好。還有一點(diǎn)需要注意的，目前五糧液的提價(jià)只涉及出廠價(jià)，沒(méi)有明確零售價(jià)動(dòng)向?，F(xiàn)行零售價(jià)1399元，即便提價(jià)大概率也是對(duì)標(biāo)飛天茅臺(tái)的1499元價(jià)格位，但關(guān)鍵在于，五糧液終端價(jià)并不能實(shí)現(xiàn)1399元平價(jià)售賣(mài)。如天貓、京東的五糧液官方平臺(tái)，都會(huì)提供200元不等的優(yōu)惠券，使得消費(fèi)者到手價(jià)一般在1200元左右，而一些渠道店價(jià)格在1100元左右，而在拼多多渠道商家經(jīng)平臺(tái)補(bǔ)貼后，價(jià)格大多徘徊在1000元。這也是五糧液提價(jià)后面臨的首要問(wèn)題：終端市場(chǎng)如何做到挺價(jià)，在低迷的消費(fèi)市場(chǎng)中，終端挺價(jià)本就困難，更何況再進(jìn)行漲價(jià)。04 市場(chǎng)為何難以認(rèn)同提價(jià)此次資本市場(chǎng)對(duì)五糧液提價(jià)的反應(yīng)并不劇烈，沒(méi)有出現(xiàn)想象中的大幅拉漲、甚至漲停的情況，其根本原因，在于公司的凈利潤(rùn)增幅，對(duì)當(dāng)前估值水平的提升并不明顯。計(jì)算提價(jià)影響，可以具體落實(shí)到每瓶的漲價(jià)利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。由于漲價(jià)計(jì)劃從2022年配額開(kāi)始計(jì)算，所以重點(diǎn)計(jì)算2022年業(yè)績(jī)影響。財(cái)報(bào)顯示，2020年高端五糧液產(chǎn)品系列銷量28139噸，同比增長(zhǎng)5.28%，若銷量仍按年增速5%計(jì)算，則2022年銷量為31023噸。將銷量單位“噸”換算成“瓶”，由于酒的密度比水低，52度白酒密度大約為0.926，換算成瓶每噸大約為2160瓶，每瓶出廠價(jià)平均從889元到969元，漲價(jià)80元，對(duì)應(yīng)2022年銷量增加的利潤(rùn)為53.61億。這個(gè)計(jì)算方法簡(jiǎn)單明了，考慮到超高端經(jīng)典五糧液2000噸配額，501五糧液更加稀少，超高端對(duì)營(yíng)收影響總體有限）假定五糧液四季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15%（提價(jià)效應(yīng)下經(jīng)銷商積極備貨），則四季度歸母凈利62.2億，2021年全年歸母凈利為235.47億。提價(jià)凈利潤(rùn)影響為53.61億，因此2022年歸母凈利為289.08億，同比增加22.77%。這其中沒(méi)有考慮系列酒增速，因?yàn)檎急容^低，2021年中報(bào)占比僅20.42%，同時(shí)增速也不穩(wěn)定，僅考慮了高端產(chǎn)品提價(jià)影響。所以就2022年凈利同比22.77%來(lái)看，相對(duì)于當(dāng)下39倍動(dòng)態(tài)PE估值，就不能用超預(yù)期來(lái)形容了，最多是符合預(yù)期而已。股價(jià)若再次大幅上漲還需要時(shí)間消化。五糧液雖是高端白酒龍頭，但并沒(méi)有茅臺(tái)明顯的稀缺性，在終端沒(méi)有實(shí)現(xiàn)順價(jià)的情況下，日后再次提價(jià)的可能性會(huì)降低。一旦日后茅臺(tái)進(jìn)行提價(jià)，五糧液還會(huì)不會(huì)跟隨，恐怕仍是一個(gè)需要考量的問(wèn)題。