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12月7日晚間，百濟神州科創(chuàng)板發(fā)行結(jié)果公告顯示：網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量為103.25萬股，棄購金額約為1.99億元。經(jīng)折算，棄購數(shù)量占扣除最終戰(zhàn)略配售后的發(fā)行數(shù)量的比例為1.06%，占總發(fā)行數(shù)量的0.78%。若與網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量對比，百濟神州的棄購率則達到2.5%，以500股/簽計算，百濟神州棄購人數(shù)達到2065人，棄購數(shù)量已全部由聯(lián)席主承銷商包銷。雖然棄購率未打破記錄，但接近2億元的巨額棄購金額仍然罕見。據(jù)統(tǒng)計，自2016年新股信用申購以來，只有2019年12月上市的郵儲銀行遭投資者棄購金額超過了百濟神州，達到6.53億元。“科學(xué)家+企業(yè)家”的豪華管理層陣容、強大的融資能力、還有高瓴一路傾情陪跑。然而，明星公司百濟神州正式登陸資本市場前，近2億元的“棄購”，這在意料之外，似乎又在情理之中。棄購背后，高發(fā)行價與高估值對于百濟神州將近2億元的網(wǎng)上棄購，發(fā)行價偏高可以說是背后最主要的一個因素。因為定價高企，導(dǎo)致市場擔(dān)心公司破發(fā)，從而選擇棄購；而因為定價及認購費較高，也可能導(dǎo)致部分打新者的棄購行為。“二級市場投資人都覺得它(百濟神州)會破發(fā)，所以有棄購也很正常。”發(fā)行結(jié)果公布后，私募醫(yī)藥研究員A第一時間向《科創(chuàng)板日報》記者表示。今年以來，由于IPO詢價新規(guī)的實施，在一定程度上加劇了新股的破發(fā)。此前，在新股發(fā)行詢價過程中，時有機構(gòu)通過“抱團報價”壓低IPO發(fā)行價的現(xiàn)象。因此在今年9月18日，證監(jiān)會及滬深交易所先后對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與承銷規(guī)定中的詢價環(huán)節(jié)進行了修訂，通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求、加強詢價報價行為監(jiān)管等內(nèi)容，提升詢價定價市場化水平。而詢價新規(guī)出臺以后，因為定價中樞上漲，新股發(fā)行價由此抬高，使得上市漲幅收窄，進而出現(xiàn)破發(fā)。也因為新股頻頻破發(fā)，讓打新不再是“穩(wěn)賺不賠”的買賣，在這樣的情況下，棄購自然而然也就成為了投資者的選擇，而百濟神州不能幸免亦在情理之中。值得一提的是，除了發(fā)行價偏高，百濟神州此次科創(chuàng)板上市超過200億的募資金額同樣創(chuàng)下紀錄，是迄今為至科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)中的最高募資額。發(fā)行價與募資金額的“雙高”，同樣在一定程度上加劇了市場對公司股價破發(fā)的擔(dān)憂?！斑@可能會是Biotech板塊的中石油時刻。”當(dāng)被問到如何評價百濟神州的科創(chuàng)板IPO，私募醫(yī)藥研究員B如此形容。公開資料顯示，此前A股歷史上也曾經(jīng)歷過多輪新股破發(fā)潮。其中在2007年11月至2008年10月的那一輪破發(fā)潮中，包括中石油在內(nèi)的多只大市值新股出現(xiàn)破發(fā)?？偨Y(jié)來看，這一批破發(fā)新股以中石油為代表，普遍具有IPO發(fā)行價較高、募資金額巨大的特點，而當(dāng)時大盤又正逢熊市致使融資瀕臨冰點。種種原因的疊加，最終引發(fā)一波破發(fā)。這在資深投行人士王驥躍看來，百濟神州的棄購數(shù)在正常范圍內(nèi)，而中簽者選擇棄購或因“發(fā)行價過高，中簽者或付不起認購費”所致?！鞍贊裰荽舜慰苿?chuàng)板IPO定價較高，中一簽(500股)需繳認購費9.63萬元。網(wǎng)上投資者打新熱情很高，等到中簽了，發(fā)現(xiàn)認購費比較高，又選擇棄購?！蓖躞K躍推測認為。而百濟神州此前披露的初步申購數(shù)據(jù)也確實顯示，網(wǎng)上投資者的“打新”熱情高漲：網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)達3500多倍！因此，百濟神州啟動了回撥機制，將805萬股從網(wǎng)下回撥到網(wǎng)上。不過，發(fā)行價的偏高固然有詢價新規(guī)的因素，但背后更深層次的原因還是在于百濟的“高估值”和“高市值”。“百濟的貴，那可是肉眼可見的貴”，這樣的形容雖然略顯夸張，但也不無道理?！案酃砂贊氖兄狄呀?jīng)超過2000億，名列全球藥企市值排行top50。即使考慮到主要產(chǎn)品都面向更為廣闊的美國市場，公司目前市值隱含的預(yù)期依然不低。”私募醫(yī)藥研究員B表示。百濟神州此次科創(chuàng)板發(fā)行價為192.60元/股，發(fā)行后總股本是13.5億股，折算成發(fā)行市值為2600億元。而甫一上市便邁入千億俱樂部，相信這樣的公司也不多見。防破發(fā)，“綠鞋”來護盤從科創(chuàng)板上市企業(yè)整體情況來看，上市首日破發(fā)其實并不鮮見，包括君實生物、昊海生科、瀚川智能、南微醫(yī)學(xué)、容百科技等如今的熱門股都曾跌破發(fā)行價。據(jù)星礦數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板開市至今，共有87家企業(yè)破發(fā)，占全部上市企業(yè)數(shù)量的23.8%。其中，2020年破發(fā)企業(yè)數(shù)量最多，超過總破發(fā)數(shù)的一半，達48家，占該年上市企業(yè)總數(shù)的33.1%。2021年情況似乎稍有緩和，截至目前，于2021年上市并破發(fā)的企業(yè)有15家，占該年上市企業(yè)總數(shù)的10%。前述87家破發(fā)企業(yè)中，截至12月1日收盤，股價仍低于發(fā)行價的共有36家，其中生物醫(yī)藥企業(yè)10家，包括成大生物、匯宇制藥、祥生醫(yī)療、悅康藥業(yè)、百奧泰、前沿生物、奧泰生物、南新制藥、三生國健、吉貝爾等。百濟到底會不會破發(fā)？現(xiàn)在下定論還為時尚早。但可以看到的是，在經(jīng)歷前一階段的低潮之后，近期打新收益已有所回暖，很多被棄購的新股在上市首日也未出現(xiàn)破發(fā)。以11月15日上市的兩只科創(chuàng)板醫(yī)藥新股諾唯贊和澳華內(nèi)鏡為例，兩者均存在較高比例棄購現(xiàn)象。其中諾唯贊棄購率達到1.22%，澳華內(nèi)鏡棄購率為0.83%。但上市后，這兩只新股對打新者來說都是盈利的。11月15日上市首日，諾唯贊股價收漲55%。截至12月8日收盤，公司股價較上市首日收盤價又有40%左右的漲幅。澳華內(nèi)鏡股價則在上市首日錄得超70%的漲幅，之后股價雖有小幅回落，但截至12月8日收盤，股價較22.50元/股的發(fā)行價格仍有55%左右的漲幅。不過，值得一提的是，可能也是擔(dān)心自己“破發(fā)”，因此出于上市后“護盤”考慮，百濟神州特意啟動了“綠鞋機制”，授予中國國際金融股份有限公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，可超額配售不超過1726萬股人民幣股份。多位市場分析人士告訴《科創(chuàng)板日報》記者，在綠鞋機制實行期間，若股價高于發(fā)行價，券商則可進行超發(fā)，增大股票供給，從而在需求不變的情況下降低股價；若股價破發(fā)，則券商可用超額配售股票募集到的資金從二級市場購買股票，增大股票需求，從而提高股價。基于這種供需關(guān)系，“穿上綠鞋”可提高股價的穩(wěn)定性?？苿?chuàng)板上市企業(yè)中，昊海生科、久日新材、普門科技、華熙生物、西部超導(dǎo)、海爾生物等都在上市時“穿過綠鞋”。王驥躍對《科創(chuàng)板日報》記者表示，一般企業(yè)的超額配售方會是一些長期的價值投資者，認可并看好企業(yè)公司的未來發(fā)展。不過也有投資者提醒稱，“綠鞋”護盤周期有限，30天“護盤”期一過，股價走勢仍是充滿未知。比如，自上市日至今，中國電信的股價已跌去12.32%。漸漸褪色的“明星”光環(huán)事實上，明星生物醫(yī)藥企業(yè)百濟神州的每一次“煽動翅膀”都能牽動人心，而此次的棄購風(fēng)波也讓公司爭議再起。百濟神州成立于2010年，公司兩大創(chuàng)始人王曉東博士和歐雷強，前者為中國、美國科學(xué)院“雙料”院士，后者則擁有麻省理工學(xué)院和斯坦福商學(xué)院教育背景及美國多家生物制藥企業(yè)高管任職經(jīng)驗。百濟神州聚焦治療癌癥的創(chuàng)新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物的開發(fā)及商業(yè)化，此次科創(chuàng)板上市也將讓公司成為有史以來首家實現(xiàn)“美股+港股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥公司。頂著王曉東和歐雷強的“光環(huán)”，在過去10年百濟神州已在一、二級資本市場累計募資超過74.56億美元，約合476億人民幣，投資方包括高盛集團、摩根士丹利等全球知名機構(gòu)，其中與高瓴的深度綁定，更為其疊加了一圈“光環(huán)”。對此，此前有接近高瓴的人士對《科創(chuàng)板日報》記者表示，研究一下百濟的團隊、研發(fā)投入和管線，其實就很清楚了?！霸趧?chuàng)新藥領(lǐng)域，看看有幾家公司能拿到FDA和NMPA雙認證，以及跟國際巨頭合作的商業(yè)化能力，就知道高瓴為什么持續(xù)投資百濟了?！敝链?，百濟神州自然而然也就成為了本土Biotech的標桿，其成功模式被國內(nèi)一眾創(chuàng)新藥企競相效仿。百濟神州有多受資本市場的青睞？這從上周末在美上市的中概股出現(xiàn)集體大跌，而百濟神州仍相對堅挺可見一斑。12月2日，美國證交會宣布一項法規(guī)修正案，將此前依據(jù)《外國公司問責(zé)法案》落地的《臨時最終規(guī)則》(Interim Final Rule)升級為《最終規(guī)則》(Final Rule)，要求在美上市外國企業(yè)披露更多信息。據(jù)報道，中國企業(yè)將有15天的時間對美國證交會指定他們需要加強披露的規(guī)定提出異議。受此影響，在美上市中概股紛紛走跌，中概醫(yī)藥股也受到了負面影響。截至2021年12月3日美股收盤，安派科生物醫(yī)學(xué)科技下跌16.36%，大自然藥業(yè)下跌12.23%，慧普森醫(yī)藥下跌11.49%，眾巢醫(yī)學(xué)下跌11.23%、百濟神州下跌9.17%…值得一提的是，受中概股大跌影響，在百濟神州12月6日的中簽繳款當(dāng)天，港股生物醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了普跌。對此，森瑞投資醫(yī)藥研究員田新杰向《科創(chuàng)板日報》記者指出，百濟神州遭棄購可能也有港股及美股的參照對比原因。毫無疑問，百濟神州有其過人之處，但在無數(shù)榮譽與崇拜的背后，市場對其的評價一直呈現(xiàn)兩極分化的狀態(tài)。在一些投資人看來，百濟神州雖然擁有頂配資源，但公司研發(fā)管線看上去有點不匹配。特別是，公司瘋狂燒錢投入之后，似乎也還沒有帶來預(yù)期的效果。公開資料顯示，在過去10年，百濟神州一共推動了3款原研藥物的的上市，包括第一個國產(chǎn)BTK抑制劑—百悅澤(澤布替尼膠囊)、國內(nèi)首個用于治療尿路上皮癌的抗PD-1單抗藥物—百澤安(替雷利珠單抗注射液)、以及國內(nèi)首款獲批用于治療鉑敏感及鉑耐藥復(fù)發(fā)性卵巢癌的PARP抑制劑—百匯澤(帕米帕利膠囊)。但從目前的情況來看，這幾款新藥的銷售還只是“叫好不叫座”。百濟神州2020年財報顯示，百悅澤在全球銷售額達4170萬美元，約合人民幣2.69億元；百澤安首年上市銷量則達1.6336億美元，約合人民幣10.55億元，相比恒瑞醫(yī)藥PD-1抑制劑同期接近50億元的銷售額相去甚遠?！白罱t(yī)藥市場的行情并不好。而百濟神州一方面大舉融資，但另一方面已上市新藥的銷售數(shù)據(jù)卻難言亮眼，在創(chuàng)新藥投融資市場行情好的時候，這沒問題，一旦市場冷淡下來了，可能就會繃不住?！鼻笆鏊侥坚t(yī)藥研究員A表示。因此，棄購并不可怕，對于百濟神州來說，未來造血速度能否跟上燒錢速度，這才是公司將要面對的真正挑戰(zhàn)，而這也是市場關(guān)心的焦點所在。棄購并不可怕，對于百濟神州來說，未來造血速度能否跟上燒錢速度，這才是公司將要面對的真正挑戰(zhàn)，而這也是市場關(guān)心的焦點所在。

今日公布申購中簽結(jié)果。12月6日，百濟神州發(fā)布首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上申購搖號中簽結(jié)果。若能順利登陸科創(chuàng)板，百濟神州將成為首個實現(xiàn)“美股+H股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)。 專注于靶向及免疫抗腫瘤藥物的新藥研發(fā)，百濟神州于今年年初遞交招股書，此次科創(chuàng)板發(fā)行定價192. 60元/股，募資超200億元，不超過發(fā)行總股數(shù)的10%，按比例計算百濟神州上市后的市值將突破2000億元。 值得注意的是，作為資本市場的明星公司，百濟神州曾多次獲得高瓴等明星機構(gòu)的加持，但也因業(yè)績的持續(xù)虧損引發(fā)外界爭議，還曾遭做空機構(gòu)質(zhì)疑公司造假，一度引發(fā)股價暴跌。 顯然，如果上市后的業(yè)績難以“落定”，再好的故事也難以撐起公司的估值，未來，百濟神州所面臨的的競爭格局還未可料定。 01  融資超百億元，穩(wěn)居高瓴第一大重倉弗若斯特沙利文發(fā)布的研究數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球年新發(fā)癌癥患者數(shù)量已增加到1930萬人。其中，中國新發(fā)癌癥患者數(shù)量約為460萬人。 目前，中國的抗腫瘤藥物市場仍以化療藥物為主導(dǎo)，占整體市場的60%以上，其他靶向藥物占29.1％，其余7.5%為免疫治療藥物。 面對潛在的巨大市場，百濟神州帶著一眾創(chuàng)新藥構(gòu)建起護城河。成立11年來，百濟神州在一級市場和二級市場累計獲得超百億元的融資。去年7月，百濟神州達成了20.8億美元的股權(quán)募資，成為全球生物醫(yī)藥歷史上生物科技公司新增發(fā)行規(guī)模最大的一筆股權(quán)融資。 盡管公司距盈利遙遙無期，但卻并沒有阻擋資本市場對其長期價值的認可，高瓴就曾多次加倉百濟神州。 早在2014年，高瓴資本就參與了百濟神州的A輪融資以及2015年的B輪融資，從2016年美國上市，到上市后的定向增發(fā)，再到香港上市，高瓴一直都在參與百濟神州的融資。 11月16日，高瓴旗下專注于二級市場投資的基金管理人主體HHLR Advisors公布了2021年三季度美股持倉數(shù)據(jù)。 數(shù)據(jù)顯示，高瓴前十大重倉股為百濟神州、傳奇生物、天境生物、On 昂跑、京東、賽富時、愛奇藝、拼多多、BridgeBio、DoorDash。 百濟神州已經(jīng)連續(xù)三個季度穩(wěn)居高瓴第一大重倉，高瓴持倉約547.2萬股，持倉市值約19.86億美元，占據(jù)高瓴美股組合超四分之一的比例。 在港股市場上，“Hillhouse”也同樣重倉百濟神州。根據(jù)最新公布的招股書，目前高瓴是公司的第三大股東，高瓴及其子公司合計持有百濟神州1.47億股股份。 02  虧損超百億，曾遭機構(gòu)做空專注于腫瘤創(chuàng)新藥，百濟神州深耕腫瘤領(lǐng)域，實現(xiàn)了多款產(chǎn)品的獲批上市。2019年12月，國內(nèi)首個用于治療尿路上皮癌的抗PD-1單抗藥物——百澤安在中國獲批上市。2020年6月，百悅澤在國內(nèi)也獲批上市。 截至本招股書簽署日，公司共有3款自主研發(fā)藥物處于商業(yè)化階段，分別為百悅澤、百澤安和百匯澤。 招股書顯示，公司的商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共有48款，包括10款商業(yè)化階段藥物、2 款已申報候選藥物和36款臨床階段候選藥物。其中，3款自主研發(fā)藥物正在上市銷售、8款自主研發(fā)候選藥物處于臨床在研階段、37款處于臨床或商業(yè)化階段的合作產(chǎn)品。 目前，公司的主營業(yè)務(wù)收入包括藥品銷售收入以及技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)收入，分別占比為32%和67%。其中，技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)收入的比重呈逐年上升趨勢。 公司藥品銷售收入包括自主研發(fā)產(chǎn)品以及授權(quán)銷售產(chǎn)品。自主研發(fā)產(chǎn)品包括百悅澤、百澤安百匯澤。授權(quán)銷售產(chǎn)品主要包括瑞復(fù)美、維達莎、ABRAXANE和安加維。其中，公司的自研產(chǎn)品在報告期內(nèi)的銷售收入均保持每年持續(xù)增長的態(tài)勢。 在百濟神州今年8月的全球研發(fā)日投資者電話會上，公布了其最新的早期研發(fā)管線布局與開發(fā)進度，顯示臨床前項目超50。目前，百濟神州的臨床前、臨床階段與商業(yè)化管線已經(jīng)覆蓋了世界上超過80%的高發(fā)癌癥類型。 然而值得一提的是，百濟神州的虧損還在持續(xù)擴大。2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-6 月，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-47.47 億元、-69.15 億元、-113.84 億元及-24.93 億元。截至 2021年6月30日，公司累計未分配利潤為-300.76億元。 對于創(chuàng)新藥企業(yè)而言，前期的持續(xù)虧損也不足為奇，但若長此以往，公司資金鏈將難以為繼。 數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，百濟神州的研發(fā)費用金額分別為45.97億元、65.88億元、89.43億元，幾乎是目前國內(nèi)上市企業(yè)研發(fā)投入最高的企業(yè)。招股書的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月4日，公司研發(fā)人員超過 2800 名，占員工總數(shù)超過 36%。 然而，同樣是研發(fā)PD-1，百濟神州的投入遠高于恒瑞醫(yī)藥。2021年上半年，百濟神州的研發(fā)投入約為41.45億元，同期的恒瑞醫(yī)藥為25.80億元。百濟神州的研發(fā)投入幾乎是恒瑞醫(yī)藥的兩倍。 早在2019年，香港投資咨詢公司J Capital Research質(zhì)疑百濟神州存在研發(fā)人員開支畸高、偽造營收等行為，“該公司要么存在極度浪費的行為，要么就是虛報開支”。 做空報告發(fā)布后，當(dāng)日百濟神州美股一度大跌13%，港股市場兩日累計蒸發(fā)約89億港元。 不過隨后百濟神州回應(yīng)稱，做空機構(gòu)報告失實、毫無依據(jù)且具誤導(dǎo)性，“旨在對百濟神州股價造成負面影響，從而滿足做空機構(gòu)的私利。報告中的指控為公然造假?！?nbsp;對于“燒錢”一事，百濟神州總裁吳曉濱曾給出解釋，“燒錢”大部分都用在臨床上了，之所以研發(fā)支出比國內(nèi)同行高很多，主要是臨床試驗做得多，且不僅在中國做，還在全球范圍做。如果在全球做臨床試驗，從這個角度來講，公司的研發(fā)投入其實不多。 03  三地上市，被質(zhì)疑忙著“圈錢”謀求多地上市已經(jīng)成為創(chuàng)新藥企“回血”的普遍途徑。 眾所周知，生物醫(yī)藥研發(fā)是一個高風(fēng)險、長周期的過程，需要耗費大量的時間和資金，“燒錢”也因此成為醫(yī)藥行業(yè)的通病。 百濟神州成立于2010年，曾于2016年在納斯達克上市，2018年在港股上市。11月16日，中國證監(jiān)會發(fā)布公告稱，按法定程序同意百濟神州在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊，這意味著百濟神州將成為首家實現(xiàn)“美股+H股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)。 據(jù)悉，百濟神州科創(chuàng)板IPO擬募資200億元人民幣，相比于兩年前在港股募資的70.8億港元，翻了近三倍。 本次在科創(chuàng)板的上市，也被部分業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑“圈錢”。作為頭部藥企，百濟神州成立的11年以來還從未盈利，高額的研發(fā)投入和銷售投入使得其始終擺脫不了“燒錢”的標簽，經(jīng)營模式遭質(zhì)疑。甚至有醫(yī)藥圈人士則稱，百濟神州在美股和港股圈錢還不夠，又要來科創(chuàng)板了。 進行了三次募資的百濟神州，很難不引起外界對其資金狀況的擔(dān)憂，但事實上，百濟神州的賬面資金還較為充足，招股書顯示，截至2018年12月31日、2019年12月31日、2020 年12月31日及2021年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為38.05億元、39.57億元、82.01億元及102.12億元。 這或許與公司曾進行的大規(guī)模增資有關(guān)，去年7月，百濟神州增資20.8億美元，成為全球生物科技領(lǐng)域最大規(guī)模的股權(quán)融資，三家主要投資者分別為高瓴資本、Baker Brothers、安進；2019年年末，百濟神州也獲安進公司27億美元增資。 對于百濟神州而言，未雨綢繆也顯得十分必要，作為一家重研發(fā)的藥企，公司未來的資金需求只多不減。百濟神州表示，本次募集資金扣除發(fā)行費用后，將用于藥物臨床試驗研發(fā)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、生產(chǎn)基地研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、補充流動資金。 自2018年8月8日以108港元/股發(fā)行價登陸港股市場后，截至發(fā)稿前，百濟神州港股報收184.9港元/股，漲幅較發(fā)行價超100%；美股報收314.14美元/股，漲幅較當(dāng)年發(fā)行的24美元超1000%。 截至目前，百濟神州的港股總市值2245億港元，美股總市值為294.74億美元。若能成功登陸科創(chuàng)板，將會有更多的投資機構(gòu)與投資者參與到百濟神州的未來成長。 若百濟神州如期回歸科創(chuàng)板，將在一定程度上改變國內(nèi)制藥企業(yè)的競爭格局，長期陪跑并且重倉百濟神州的高瓴資本，也將再次收獲豐厚的回報。 從資本市場的角度來看，不論是在美股還是港股，百濟神州都實現(xiàn)了業(yè)績的成倍增長，此次登陸科創(chuàng)板也被寄予厚望，但百濟神州也不能完全高枕無憂，如何平衡研發(fā)投入、產(chǎn)品商業(yè)化落地以及企業(yè)利潤之間的關(guān)系，將是公司接下來需要面臨的重要挑戰(zhàn)。