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“雪花勇闖天涯好像漲價(jià)了”，每天都喜歡來(lái)一瓶啤酒的石頭，在超市里發(fā)現(xiàn)了這個(gè)對(duì)自己影響“不小”的變化。超市的導(dǎo)購(gòu)員告訴他，“9月份之前的雪花勇闖天涯系列每瓶終端價(jià)要便宜一元”。漲價(jià)對(duì)于一直以來(lái)被打上“低價(jià)低質(zhì)”標(biāo)簽的啤酒來(lái)說(shuō)，算是頗為罕見的。這引起了石頭的注意。伴隨著接二連三的漲價(jià)公告，啤酒行業(yè)又一次回到了大眾視野中。作為“價(jià)美物廉”的代表產(chǎn)品，即使經(jīng)歷了十?dāng)?shù)年的行業(yè)洗禮，徘徊于個(gè)位數(shù)的價(jià)格浮動(dòng)也從未真正引起消費(fèi)者有關(guān)“啤酒自由”的擔(dān)憂。只不過蘊(yùn)含著品牌高端化戰(zhàn)略思想的新一輪啤酒廠商漲價(jià)潮，廠家終于忍不住要對(duì)中高端產(chǎn)品動(dòng)刀，品牌也不得不在消費(fèi)群體流失與高端化之間做出微妙權(quán)衡。于是壓力來(lái)到了青島、華潤(rùn)和百威的身上。原材料成本頻繁上浮，讓漲價(jià)看似是一個(gè)無(wú)奈之選。而啤酒行業(yè)近年來(lái)下行的產(chǎn)量和銷量，加之顧客不斷提質(zhì)的生活習(xí)慣，使得漲價(jià)又看似啤酒廠商們一次“曖昧”的嘗試。另一方面，華潤(rùn)、青島、百威主導(dǎo)的啤酒市場(chǎng)小品牌難以獲取話語(yǔ)權(quán)，便形成了“一家上漲，萬(wàn)家跟風(fēng)”的畫面。本文研究和探索了與近期啤酒漲價(jià)相關(guān)的三個(gè)關(guān)鍵問題：1、啤酒價(jià)格到底上漲了多少？2、什么原因?qū)е缕【苾r(jià)格上漲？3、漲價(jià)之后，國(guó)產(chǎn)啤酒就能更好嗎？01 看似“微不足道”的漲價(jià)臨近年底，在外地工作的宗佳已經(jīng)開始憧憬過年的場(chǎng)景。小的時(shí)候，每到了除夕夜晚，還在上學(xué)的宗佳最期待的就是奶奶給的五個(gè)鋼镚。這個(gè)時(shí)候她就會(huì)邁著歡快的步伐，手里揣著沉甸甸的硬幣，跑向樓下的小賣部用五元換取一瓶布滿銹跡的雪花啤酒，其中三元是買酒錢，兩元是押金。如今十年過去了，奶奶和樓下的便利店都不在了，宗佳要走出小區(qū)數(shù)百米去到馬路邊的中百羅森便利店才能買到玻璃瓶裝的烏蘇啤酒，并且一瓶的價(jià)格要比以前貴出了4,5元。經(jīng)歷了十?dāng)?shù)年的演化，一個(gè)顯而易見的事實(shí)是，盡管仍然維持了個(gè)位數(shù)的價(jià)格，我們崇尚的啤酒自由真的沒那么“容易”實(shí)現(xiàn)了。尤其是今年下半年開始的啤酒廠商相繼漲價(jià)，也令市場(chǎng)開始擔(dān)憂雙位數(shù)的啤酒時(shí)代將要來(lái)臨。11月15日，有傳聞烏蘇公司湖北分公司發(fā)布了調(diào)價(jià)通知，11月22日，嘉士伯中國(guó)（烏蘇母公司）內(nèi)部發(fā)布《關(guān)于2022年嘉士伯中國(guó)業(yè)務(wù)單元區(qū)域劃分調(diào)整的公告》，進(jìn)行中國(guó)區(qū)市場(chǎng)大調(diào)整。對(duì)于后續(xù)是否有具體的調(diào)價(jià)計(jì)劃烏蘇相關(guān)負(fù)責(zé)人也不置可否。啤酒變貴了嗎？帶著這樣的話題我們走訪了武漢本地的各大商超和各類啤酒銷售場(chǎng)景。在武商和中百等大型超市，啤酒占酒精類產(chǎn)品擺放區(qū)域的面積在縮小，但對(duì)比調(diào)制酒和白酒品類，價(jià)格優(yōu)勢(shì)依舊明顯。價(jià)格區(qū)間在2元-14元不等，最便宜一款產(chǎn)品“森力皇室小麥啤酒”售價(jià)僅為1.8元，最貴的一款產(chǎn)品百威鵝島IPA瓶售價(jià)為13.2元。青島、雪花、金龍泉等品牌相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)品均價(jià)維持在5元左右。相較于2018年前價(jià)格有所上浮，但幅度不大。高價(jià)啤酒在終端渠道的身影奇偶派拍攝據(jù)超市導(dǎo)購(gòu)員介紹，他們并未感知今年下半年的啤酒廠商集體漲價(jià)事件帶來(lái)的影響，平時(shí)向顧客推薦產(chǎn)品時(shí)也未曾聽聞消費(fèi)者有關(guān)價(jià)格方面的抱怨，更多還是在品牌之間的口感差距以及性價(jià)比因素上進(jìn)行選取。在楚河漢街的KKV生活店內(nèi)，零食和美妝之外出現(xiàn)了樣式精美的啤酒產(chǎn)品。以科羅娜、福佳、藍(lán)妹為代表的的進(jìn)口產(chǎn)品過去售價(jià)都在兩位數(shù)以上，而如今不到兩位數(shù)的價(jià)格就可以帶走一瓶。這種“高端”產(chǎn)品低價(jià)化售賣的趨勢(shì)也蔓延至了小酒館、清吧等啤酒消費(fèi)頻率較高的場(chǎng)景。國(guó)內(nèi)“小酒館第一股”海倫司曾經(jīng)依靠不足兩位數(shù)的精釀啤酒售價(jià)一舉叩開了港交所的大門，也成為了小酒館行業(yè)中走大眾路線先驅(qū)。而就在上市后不久，海倫司于今年10月27日發(fā)布公告稱將對(duì)旗下自營(yíng)和第三方產(chǎn)品進(jìn)行漲價(jià)，預(yù)計(jì)本次漲價(jià)將會(huì)給海帶們（海倫司對(duì)于顧客的昵稱）每人次的消費(fèi)帶來(lái)1塊左右的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，在公告中海倫司提及了來(lái)自原材料、包裝、物流成本的不斷上漲帶來(lái)的壓力最終導(dǎo)致公司在做出3次降價(jià)策略后第一次做出漲價(jià)決定。奇偶派制表然而受制于漲價(jià)幅度實(shí)在太小，大部分消費(fèi)者很難將此次海倫司漲價(jià)事件與6月開始的啤酒廠商漲價(jià)潮聯(lián)系到一起。與之相反的是，公眾號(hào)下的各種力挺海倫司的留言，讓海倫司完成了一波“逆向吸粉”。最后，貼近大眾的KTV，啤酒產(chǎn)品同樣沒有大幅度上漲。各大團(tuán)購(gòu)平臺(tái)的入駐，讓ktv廠家頂住了疫情帶來(lái)的流量焦慮。在武漢的空境·派對(duì)KTV里，線上團(tuán)購(gòu)的啤酒鹵味套餐綜合下來(lái)一瓶啤酒的價(jià)格在7元左右。俯瞰下游啤酒各大消費(fèi)場(chǎng)景中，盡管與十年前相比2元暢享雪花、青島、燕京還是有所差距，但啤酒漲價(jià)傳聞帶來(lái)的影響，沒有或者說(shuō)還未完全輻射整個(gè)下游端。02 漲價(jià)潮背后的高端化困境在消費(fèi)者還在后知后覺的狂歡時(shí)，廠家最先開始“叫苦不迭”。2021年下半年開始，頭部廠商帶頭開啟了新一輪的啤酒漲價(jià)潮。截至2021上半年華潤(rùn)、青啤、燕京三大國(guó)內(nèi)廠商的噸酒價(jià)同比漲幅分別為7.5％、7.8％、11.9％。上游原料端的上漲很快波及中端市場(chǎng)，2021年7月，華潤(rùn)啤酒勇闖天涯系列產(chǎn)品率先完成提交，出廠價(jià)每箱價(jià)格上漲約4元，提價(jià)幅度達(dá)到了10%左右。9月至11月，青島啤酒純生系列、重慶啤酒烏蘇系列、百威亞太、等知名品牌也先后完成提價(jià)，并且幅度均在5-10％之間。數(shù)據(jù)來(lái)源：光大證券奇偶派制表這輪啤酒漲價(jià)潮緣起何處？原材料獲取成本上升和啤酒市場(chǎng)的下行周期或許是其中的元兇。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局前段時(shí)間公布的10月份的通脹數(shù)據(jù)表明，10月份居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）為101.5，同比上升1.5%，環(huán)比上升0.8％；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲13.5%，環(huán)比上漲2.5％。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也將兩項(xiàng)指數(shù)上升的原因歸結(jié)為了商品供需矛盾及成本上漲、主要能源和原材料供應(yīng)偏緊。大宗商品的價(jià)格普遍上漲，而啤酒行業(yè)正是受到通脹影響的熱門地帶。進(jìn)口大麥、鋁材料、紙箱、玻璃以及易拉罐等包裝的價(jià)格浮動(dòng)都會(huì)影響啤酒廠商最終的定價(jià)。華福證券在研報(bào)中預(yù)測(cè)，由于今年以來(lái)進(jìn)口大麥達(dá)到了歷史新高價(jià)位，同比漲幅超過了20％，因此預(yù)計(jì)在2021-2022年啤酒上游原材料的價(jià)格大幅上升會(huì)推動(dòng)啤酒廠商對(duì)最終產(chǎn)品定價(jià)做出調(diào)整。另一方面，在啤酒廠商的成本占比中包裝物和制造過程占據(jù)了絕大部分。根據(jù)光大證券發(fā)布的《啤酒及飲料行業(yè)跟蹤報(bào)告》顯示，2013年青島啤酒產(chǎn)品的成本構(gòu)成中。包裝物和制造過程成本占比達(dá)到了近65％，遠(yuǎn)超麥芽糖和大米的22.8％。因而瓦楞紙、玻璃、鋁等包裝材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)成本影響同樣巨大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021上半年華潤(rùn)啤酒噸成本同比增長(zhǎng)4.1%；2021年三季度青島啤酒、百威亞太的噸成本同比上升6.9%、3.4%，各品牌在不同程度承壓，也直接導(dǎo)致了通往下游市場(chǎng)單品價(jià)格的上漲。圖片來(lái)源：光大證券當(dāng)然成本驅(qū)動(dòng)進(jìn)行的提價(jià)只能算是“被動(dòng)式漲價(jià)”，相比之下近年來(lái)不斷下行的啤酒市場(chǎng)才是品牌主動(dòng)進(jìn)行提價(jià)的真正因素。據(jù)Global Data數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2018年我國(guó)啤酒市場(chǎng)總消費(fèi)量下降了51.4％，消費(fèi)者的啤酒購(gòu)買意愿在逐年下降。2020年我國(guó)啤酒產(chǎn)品銷量為4269.4萬(wàn)千升，相較于2013年的高點(diǎn)下降了15.6％。銷量的不景氣也直接導(dǎo)致了各大品牌廠商凈利潤(rùn)的下滑。共同提價(jià)也成為了掌握市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的五大廠商所一致認(rèn)同的自救措施。當(dāng)然，評(píng)價(jià)近年來(lái)的啤酒市場(chǎng)伴隨著提價(jià)還有一個(gè)名詞被反復(fù)提到，即高端化。隨著人均可支配收入的不斷上漲。3元一瓶的玻璃瓶不再能夠滿足大眾的所有需求。據(jù)川財(cái)證券研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2015-2019 年期間我國(guó)高端啤酒銷量從 336.6萬(wàn)千升上升至 495.9 萬(wàn)千升，年復(fù)合增速達(dá) 10.17%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)工業(yè)啤酒的增速水平。預(yù)計(jì) 2021 年我國(guó)高端啤酒市場(chǎng)規(guī)模有望超 500 萬(wàn)千升。強(qiáng)烈的利潤(rùn)訴求也使得各大廠商不遺余力的轉(zhuǎn)型高端戰(zhàn)略。2020年嘉士伯與重慶啤酒的資產(chǎn)重組，徹底顛覆了品牌一貫的調(diào)性。品牌旗下兩位數(shù)的啤酒產(chǎn)品成為了市場(chǎng)主流，高端化轉(zhuǎn)型也為重慶啤酒帶來(lái)了高達(dá)68％的毛利率，可見市場(chǎng)對(duì)于高價(jià)啤酒并沒有直接排斥。其他廠商同樣沒在高端化進(jìn)程中停下腳步。華潤(rùn)推出馬爾斯綠、黑獅等本土高端品牌；青啤旗下?lián)碛邪倌曛谩⑵柹?、白啤等多款高端產(chǎn)品。2021年上半年，華潤(rùn)啤酒次高端及以上啤酒銷量實(shí)現(xiàn) 100 萬(wàn)噸，同比漲幅達(dá)到了51％，青島啤酒高端及以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量 137 萬(wàn)噸，同比漲幅也達(dá)到了41％。對(duì)比2008年與2018年的兩輪提價(jià)也能夠看出，原材料成本上漲始終是提價(jià)的最大驅(qū)動(dòng)。但隨著行業(yè)高端化趨勢(shì)的不可逆轉(zhuǎn)，低價(jià)搶占市場(chǎng)份額的意義下降，也讓“高端化”理所應(yīng)當(dāng)?shù)某蔀榱诵袠I(yè)玩家提價(jià)緣由的“替罪羊”。03 漲價(jià)了，國(guó)產(chǎn)啤酒會(huì)變好嗎？結(jié)合啤酒行業(yè)提價(jià)的緣由分析和消費(fèi)市場(chǎng)的初步反映，消費(fèi)者并非一邊倒的排斥高價(jià)，高端化對(duì)于緩解廠商利潤(rùn)困境有著天然的鍥合度，尤其是成立初期以低價(jià)占領(lǐng)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)啤酒。這是品牌經(jīng)歷了市場(chǎng)初期低價(jià)搶市場(chǎng)份額到市場(chǎng)份額瓜分殆盡費(fèi)用投入的邊際效用開始下降再到如今市場(chǎng)需求升級(jí)高端化邏輯橫行后所得出的一致結(jié)論。早在2018年之前甚至20年代初期，2元還是啤酒產(chǎn)品價(jià)格的天花板，廠商為了市場(chǎng)占有率打的頭破血流。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年華潤(rùn)雪花、青啤、燕京三大品牌，占據(jù)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的40%，總產(chǎn)量接近1500萬(wàn)噸。即便后來(lái)寡頭市場(chǎng)形成加之澳大利亞旱產(chǎn)導(dǎo)致價(jià)格略微上升也沒有影響“寡頭們”的瘋狂增長(zhǎng)。2011年，三大國(guó)產(chǎn)啤酒品牌總產(chǎn)量和利潤(rùn)已經(jīng)分別能夠占到市場(chǎng)總額的49.2%和88.4%，并且總產(chǎn)量占比還在逐年提升。據(jù)2020年最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，百威和嘉士伯與三大國(guó)產(chǎn)啤酒品牌市占率達(dá)到了73％，剩下份額被地方啤酒品牌瓜分，而此時(shí)品牌廠商的基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)來(lái)到了接近4元的價(jià)位，相比于十幾年前幾乎翻了一倍。那時(shí)候的餐館內(nèi)，到處都是“充值消費(fèi)即送100瓶啤酒”的博人眼球的活動(dòng)，啤酒幾乎成為了廉價(jià)的象征。數(shù)據(jù)來(lái)源：光大證券奇偶派制圖只是與以往提價(jià)特征不盡相同的是，高端產(chǎn)品開始代替中低端產(chǎn)品成為漲價(jià)的主力，提價(jià)空間進(jìn)一步打開，并且持續(xù)周期預(yù)計(jì)也會(huì)比之前要長(zhǎng)。從追逐市場(chǎng)占有率到破解毛利率低的難題，國(guó)產(chǎn)品牌利潤(rùn)訴求逐漸清晰，問題是高端化是一條能夠走到底的路線嗎？啤酒高端化的端倪可以追溯到2018年，奈雪喜茶、元?dú)馍值某霈F(xiàn)給了啤酒高端產(chǎn)品生存的空間。從業(yè)績(jī)上來(lái)看，提價(jià)帶來(lái)的最為明顯的變化是收入的激增。華潤(rùn)啤酒2018年上半年噸收入同比增長(zhǎng)13.0％；青島啤酒和重慶啤酒的在2018年二季度的噸收入同比增幅也達(dá)到了5.9%、4.7%。毛利率的改善是高端化提價(jià)后的第二大顯著效應(yīng)。在經(jīng)歷了短暫的高端化渠道布局導(dǎo)致毛利率下滑以后，各大公司毛利率開始出現(xiàn)上升勢(shì)頭。青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、 2019二季度毛利率同比增幅分別達(dá)到4.7％、0.7％、0.8％。最新一輪的提價(jià)對(duì)于成本端的壓力緩解更為直接順暢。以華潤(rùn)啤酒為例，2021年上半年，華潤(rùn)啤酒營(yíng)收為196.3億元，同比上升12.8％，毛利為83.1億元，同比上升18.1％。啤酒總銷量為633.7萬(wàn)千升，次高端及以上產(chǎn)品銷量達(dá)到了100萬(wàn)千升，銷量占比16％。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年底啤酒市場(chǎng)第一輪高端化提價(jià)以來(lái)，公司實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年銷售毛利率提升，2021年上半年華潤(rùn)銷售利潤(rùn)率達(dá)到了42.3％，相較于2017年同比上升達(dá)到了25.6％。高端化對(duì)于實(shí)現(xiàn)品牌利潤(rùn)訴求起到了立竿見影的效果。奇偶派制圖高端化的第三大效應(yīng)是拉近了品牌和年輕人之間的距離。華潤(rùn)雪花旗下的高端化產(chǎn)品SuperX自推出以來(lái)先后聘請(qǐng)了王嘉爾、王一博等流量明星代言，并且連續(xù)多年贊助流量綜藝節(jié)目《這！就是街舞》，一度讓產(chǎn)品火爆出圈，引起了巨大的話題度。有喜就有憂，高價(jià)背后品質(zhì)的落后，可能會(huì)成為國(guó)產(chǎn)啤酒擺脫“低價(jià)低質(zhì)”的最大累贅。2020年勇闖天涯SuperX銷量只有幾十萬(wàn)噸，與勇闖天涯的300萬(wàn)噸相比仍有較大差距。品牌后續(xù)推出的馬爾斯綠也反響平平。而華潤(rùn)啤酒推出的高端系列啤酒“醴”，售價(jià)達(dá)到了近500元一盒，然而這款被品牌CEO稱為與茅臺(tái)同桌一點(diǎn)都不違和的產(chǎn)品，在其天貓旗艦店上銷量?jī)H為44，線下終端市場(chǎng)更是難尋蹤影。在微博上，#雪花500元一瓶的啤酒值得買嗎#的話題下，網(wǎng)友們大多留下了消極和戲謔的評(píng)論?？梢妼?duì)于啤酒市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，價(jià)格的上浮并不會(huì)驅(qū)趕消費(fèi)者遠(yuǎn)離產(chǎn)品，但如果沒法將品質(zhì)和價(jià)格匹配，再?gòu)V闊的市場(chǎng)需求、再完美的營(yíng)銷策劃、再豐富的產(chǎn)品矩陣也終將成為“泡沫”。04 寫在最后普通啤酒從來(lái)都是大江南北世界各地飯桌上的“常客”，啤酒漲價(jià)幅度在一定范疇內(nèi)，人們一般不會(huì)選擇其他可替代的酒品，而情愿接受更高的啤酒成本。但是，一旦走向高端化，啤酒市場(chǎng)就進(jìn)入了另一個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，品質(zhì)與價(jià)格的匹配度，直接影響了消費(fèi)者對(duì)于高端化啤酒產(chǎn)品的購(gòu)買意愿。據(jù)東北證券統(tǒng)計(jì)，2014-2020年中國(guó)市場(chǎng)中高檔啤酒銷量由972萬(wàn)千升提升至1338萬(wàn)千升，銷售額由2587.35億元提升至3618.17億元。新消費(fèi)時(shí)代下，中國(guó)啤酒的高端化拐點(diǎn)已至，這既是啤酒行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段，也是反復(fù)博弈后啤酒龍頭公司的最終結(jié)果。當(dāng)然，市場(chǎng)從來(lái)都是現(xiàn)實(shí)的。國(guó)產(chǎn)啤酒的高端化能否實(shí)現(xiàn)，以及高端化能為國(guó)產(chǎn)啤酒廠商帶來(lái)多少收益，最終取決于消費(fèi)者是否買單。從當(dāng)前的結(jié)果看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于漲價(jià)后的國(guó)產(chǎn)啤酒價(jià)格并不敏感，但是對(duì)于啤酒品質(zhì)的落后也并不認(rèn)同。這樣現(xiàn)實(shí)的矛盾和尷尬的處境，限制著國(guó)產(chǎn)啤酒的未來(lái)。

聊起啤酒大家都不陌生，夏天炎熱的夜晚，三五好友來(lái)幾杯冰冰的啤酒，再來(lái)點(diǎn)烤肉，幾盤花生米，侃侃人生，愜意自在的很。啤酒是人類最古老的酒精飲料，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的飲料。啤酒于二十世紀(jì)初傳入中國(guó)，相比白酒等中國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)，啤酒屬于舶來(lái)品。最早的啤酒只是大麥汁稍微發(fā)酵，有點(diǎn)酒味的飲料。根據(jù)溫度和酵母菌種類的不同，分成了拉格(Lager)和艾爾(Ale)，它們的區(qū)別在于發(fā)酵位置的不同，拉格在發(fā)酵桶的下面低溫發(fā)酵，艾爾在上面溫暖環(huán)境下發(fā)酵。比起艾爾，拉格要更為普遍，中國(guó)所有的啤酒、喜力(Heineken)、嘉士伯(Carlsberg)、百威(Budweiser)、很多德國(guó)啤酒，都屬于這類。拉格其實(shí)小批量發(fā)酵難度要高于艾爾，因?yàn)闇囟纫蟊容^低，但后來(lái)的工業(yè)生產(chǎn)解決了這個(gè)問題，拉格發(fā)酵溫和、能大批量產(chǎn)、酒體純凈、口味清淡，這是導(dǎo)致它普及的根本原因。比起拉格，艾爾就文藝的多，荷比盧（荷蘭、比利時(shí)、盧森堡）地區(qū)、北歐諸國(guó)、英倫都是這種風(fēng)格，這種酒，高端大氣上檔次，一般說(shuō)的啤酒精釀大多數(shù)都是指這些。整體毛利率高達(dá)50%說(shuō)起啤酒類的上市公司，就不得不提青島啤酒和重慶啤酒了，雖然青島啤酒幾乎是中國(guó)啤酒的名片和代表，但近年來(lái)重慶啤酒的發(fā)展也十分迅速，如今重慶啤酒已經(jīng)超越昔日啤酒業(yè)“老大哥”燕京啤酒，成為中國(guó)第三大啤酒（僅次于華潤(rùn)啤酒和青島啤酒）。重慶啤酒是中國(guó)為數(shù)不多同時(shí)擁有“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的啤酒公司。公司一直擁有重慶和山城等兩大本地品牌，深受消費(fèi)者歡迎。成為嘉士伯集團(tuán)成員后，公司不僅完成了重慶品牌的全面升級(jí)，還從大股東嘉士伯獲得了樂堡、嘉士伯、凱旋 1664 等嘉士伯旗下國(guó)際高端品牌的生產(chǎn)和銷售權(quán)，從而擁有了“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的品牌組合。2020年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.42億元，同比增長(zhǎng)7.14%；全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.52億元，同比增長(zhǎng)15.04%；全年實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)55.37億元，同比增長(zhǎng)6.56%。營(yíng)收、凈利等與先前出現(xiàn)較大幅度增幅是因?yàn)?020年12月公司已完成嘉士伯的資產(chǎn)注入，使得公司的規(guī)模體量變大，在計(jì)算增長(zhǎng)率時(shí)我們采用的是重述后的口徑。2020年，受新冠疫情影響，啤酒行業(yè)受到較大沖擊。在中國(guó)啤酒總產(chǎn)量同比下降7.04%的背景下，公司的銷量同比增長(zhǎng)3.30%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.26%。2020年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)得益于公司董事會(huì)和管理層在嘉士伯“揚(yáng)帆22”戰(zhàn)略指引下，繼續(xù)以“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的品牌組合為依托，通過一系列市場(chǎng)活動(dòng)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化，推動(dòng)銷售模式變革。2020年12月，嘉士伯履行此前解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，通過重大資產(chǎn)重組將其在中國(guó)的啤酒業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司子公司——重慶嘉釀中。此次重組完成后，重慶啤酒通過重慶嘉釀（現(xiàn)更名為嘉士伯重慶啤酒有限公司）獲得原嘉士伯A包資產(chǎn)（昆明華獅、嘉士伯（中國(guó)）啤酒工貿(mào)、嘉士伯啤酒（廣東）、天目湖啤酒、嘉士伯啤酒（安徽））和B包資產(chǎn)（新疆烏蘇啤酒、寧夏西夏嘉釀啤酒），嘉士伯注入上市公司的資產(chǎn)中包括凱旋1664和烏蘇啤酒等嘉士伯旗下暢銷品牌，近年來(lái)銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，并且大多為中高端品牌，盈利能力強(qiáng)。同時(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將大幅提升公司規(guī)模體量，重慶啤酒資產(chǎn)總額自36.39億元增加至108.98億元，2020年重慶啤酒營(yíng)業(yè)收入自2019年的35.82億元增長(zhǎng)至109.42億元。另外，重慶啤酒正式從地方性啤酒企業(yè)成為全國(guó)性啤酒企業(yè)。公司2021年上半年?duì)I收71.39億元，同比增長(zhǎng)27.51%；凈利潤(rùn)12.97億元，同比增長(zhǎng)18.08%；毛利潤(rùn)37.21億元，同比增長(zhǎng)32.10%。上半年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量154.99萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)22.59％。其中，高檔（消費(fèi)價(jià)格人民幣10元以上）啤酒營(yíng)收25.42億元，同比增長(zhǎng)62.29%；主流（消費(fèi)價(jià)格人民幣6-9元）啤酒營(yíng)收36.02億元，同比增長(zhǎng)17.44%；經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)價(jià)格人民幣6元以下）啤酒營(yíng)收8.6億元，同比增長(zhǎng)4.43%。受益于嘉士伯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入和嘉士伯優(yōu)秀的管理能力，重慶啤酒的盈利能力得到較大程度改善，由于公司高端化進(jìn)展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)抵消成本大漲的影響，毛利率有所改善。高端啤酒是新增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)2021年Q1，重慶啤酒的高端啤酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)高達(dá)98.9%，毛利率也高達(dá)67%，營(yíng)收占比達(dá)34.44%。高端啤酒是重慶啤酒未來(lái)增長(zhǎng)的引擎。我國(guó)是啤酒生產(chǎn)大國(guó)和消費(fèi)大國(guó)，我國(guó)啤酒制造已處于成熟期。我國(guó)啤酒行業(yè)進(jìn)入新周期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高檔需求增長(zhǎng)。啤酒行業(yè)過去20年先后經(jīng)歷了量?jī)r(jià)齊升的繁榮期（2001~2013）、量縮價(jià)升的轉(zhuǎn)型期（2014~2017），而量穩(wěn)價(jià)升是2018年以來(lái)行業(yè)發(fā)展的主要特征，2020年行業(yè)受疫情影響部分消費(fèi)場(chǎng)景，啤酒總產(chǎn)量下滑7%，2021年大部分消費(fèi)場(chǎng)景將回歸常態(tài)化，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)。2010年嘉士伯成為公司第一大股東后，重啤便率先開啟高端化進(jìn)程。本地品牌方面，2015年前公司把重心放在山城金樽、重慶純生、山城1958、山城國(guó)賓等中高端產(chǎn)品上；2015年“勇者之路”計(jì)劃落地，公司確認(rèn)“重慶”為未來(lái)發(fā)展方向，同時(shí)整合、淘汰中低端SKU（Stock Keeping Unit，庫(kù)存量單位）；2016年嘉士伯發(fā)布“揚(yáng)帆22”戰(zhàn)略，在其指引下公司加大對(duì)重慶純生等重慶品牌高端產(chǎn)品的推廣力度，2019年在重慶、四川、湖南三大市場(chǎng)分別推出了國(guó)賓醇麥、一品醇麥和1958醇麥三款新品，實(shí)現(xiàn)了對(duì)重慶品牌的升級(jí)。國(guó)際品牌方面，嘉士伯入主后公司逐步獲得了嘉士伯、樂堡、凱旋1664等一系列國(guó)際知名品牌在部分區(qū)域的生產(chǎn)和銷售權(quán)，品牌組合和產(chǎn)品線得到優(yōu)化，公司及下屬子公司還為嘉士伯廣東和烏蘇啤酒代工了嘉士伯、樂堡、凱旋1664、紅烏蘇等中高端產(chǎn)品。此次重大資產(chǎn)重組完成之后，委托加工也隨之成為歷史，公司作為嘉士伯中國(guó)經(jīng)營(yíng)啤酒資產(chǎn)的核心運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，直接獲得了上述國(guó)際與本土中高端品牌的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)權(quán)，高端產(chǎn)品的全國(guó)化協(xié)同加速。得益于公司積極推動(dòng)高端化，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到了顯著改善，重慶、樂堡等中高端品牌的營(yíng)收占比持續(xù)多年提升，山城等低端品牌的占比則明顯下降，并且公司各檔啤酒銷售噸價(jià)近年來(lái)均穩(wěn)步提升。根據(jù)歐瑞數(shù)據(jù)，我國(guó)高端啤酒（零售價(jià)14元/升以上）銷量占比從2006年的2%提升至2020年的11%，銷量從71.97萬(wàn)千升增加至474.21萬(wàn)千升，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.42%。高端啤酒銷售額從2006年的8%提升到2020年的35%，銷售額占比已經(jīng)超過低端啤酒。由于高端啤酒占比的不斷提升，毛利率優(yōu)化，運(yùn)輸半徑得到擴(kuò)大，啤酒企業(yè)最優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)策略較10年前已發(fā)生根本性變化，過去的最優(yōu)策略是區(qū)域聚焦，現(xiàn)在及未來(lái)的最優(yōu)策略是區(qū)域升級(jí)+高端全國(guó)化，即嘉士伯中國(guó)所采取的策略。74.22%資產(chǎn)負(fù)債率是隱患公司原料成本中玻璃瓶、紙箱、易拉罐、麥芽占比約為46.98%、15.08%、14.80%、12.86%，瓦楞紙價(jià)格年初至今漲幅接近10%，玻璃、鋁材、進(jìn)口大麥價(jià)格年初至今漲幅達(dá)20%左右，預(yù)計(jì)下半年乃至明年原材料成本仍將呈上升趨勢(shì)。針對(duì)原料成本持續(xù)攀升的情況，公司雖然采取包括漲價(jià)在內(nèi)的一系列舉措來(lái)應(yīng)對(duì)成本上漲，但成本上漲對(duì)公司利潤(rùn)端產(chǎn)生影響或許是不可避免的，若按2020年原材料成本占總成本的比例來(lái)測(cè)算，今年成本上漲預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)端的影響為1個(gè)點(diǎn)左右。由于2020年重大資產(chǎn)重組，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升，造成ROE達(dá)到107%，但即便不看2020年，2016年至今，公司的資產(chǎn)負(fù)債率均在60%以上，同時(shí)流動(dòng)負(fù)債占比較大。2016年-2019年，公司資金的流動(dòng)比率分別是0.88、0.94、0.85和1.14，說(shuō)明公司短期內(nèi)變現(xiàn)能力較差，短期債務(wù)承壓重?！皧Z命大烏蘇”領(lǐng)銜爆品戰(zhàn)略2016年，嘉士伯完全收購(gòu)烏蘇啤酒。烏蘇在被嘉士伯收購(gòu)后，開啟了高端化和全國(guó)化之路。烏蘇為近年來(lái)最火爆的高端啤酒大單品之一，銷量從18年的40萬(wàn)噸快速增長(zhǎng)至20年的60萬(wàn)噸。烏蘇的走紅源于線上，由于度數(shù)高、酒勁大的特點(diǎn)，烏蘇啤酒被消費(fèi)者冠上了“奪命大烏蘇”的綽號(hào)，形成了生動(dòng)有趣的品牌形象，讓烏蘇在互聯(lián)網(wǎng)上自帶話題熱度。烏蘇在互聯(lián)網(wǎng)上的熱度也助推了烏蘇在線上的銷量增長(zhǎng)，在2019年天貓雙十一中，烏蘇位列啤酒品牌成交榜前十。在烏蘇全國(guó)化的過程中，餐飲渠道尤其是燒烤店，發(fā)揮著重要作用。新疆燒烤在全國(guó)范圍內(nèi)有很高的知名度，并且門店眾多，在烏蘇尚未大規(guī)模進(jìn)軍全國(guó)時(shí)，這些燒烤店便把烏蘇帶到疆外，為烏蘇積累了初始消費(fèi)群體。2018年烏蘇開啟全國(guó)化，積極利用自身在燒烤店的優(yōu)勢(shì)，與燒烤場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)綁定。同時(shí)疆外旺盛消費(fèi)需求疊加餐飲端自帶溢價(jià)屬性，使得烏蘇在疆外的價(jià)格較高，進(jìn)而讓烏蘇擁有了更大的渠道與終端利潤(rùn)空間，與主流啤酒相比，烏蘇的渠道和終端利潤(rùn)較高，主流啤酒的渠道和終端利潤(rùn)分別在10元/箱和6元/箱，而烏蘇的則達(dá)到40元/箱和20元/箱，高利潤(rùn)保證了經(jīng)銷商有充足動(dòng)力進(jìn)行主動(dòng)推廣烏蘇，也吸引終端積極備貨，從而進(jìn)一步提升烏蘇的能見度，形成良性循環(huán)。另外，1664品牌主打“法式浪漫”，定位白領(lǐng)（偏女性）、朋友歡聚，精準(zhǔn)切入女性、白領(lǐng)聚會(huì)場(chǎng)景，這一細(xì)分場(chǎng)景和細(xì)分人群仍具有廣闊的成長(zhǎng)空間。樂堡啤酒定位6-10元的中端市場(chǎng)，是我國(guó)僅次于百威的第二大國(guó)際品牌。近幾年來(lái)，樂堡啤酒銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，即便是受疫情影響嚴(yán)重的2020年，樂堡啤酒銷量仍保持5.59%的增長(zhǎng)。除了主流大單品外，公司6+6產(chǎn)品組合布局豐富的高端特色品牌以應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求的多元化。比如，定位國(guó)風(fēng)精釀的“風(fēng)花雪月”，清新果啤“夏日紛”等，這些特色產(chǎn)品尚處起步階段，但增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，同時(shí)，較高的產(chǎn)品定位，使得特色產(chǎn)品的利潤(rùn)率可觀，能為公司帶來(lái)一定的利潤(rùn)彈性。中國(guó)消費(fèi)者對(duì)本土啤酒還沒有形成絕對(duì)的品牌依賴，依然基于消費(fèi)習(xí)慣和渠道便利進(jìn)行選擇。重慶啤酒背后有著世界巨頭嘉士伯的身影，嘉士伯公司的目光是銳利的，啤酒作為西方文化的產(chǎn)物，外資在市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品品質(zhì)、市場(chǎng)文化營(yíng)銷傳播方面均具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，而中國(guó)巨大的啤酒市場(chǎng)，也使外資有著很大的發(fā)力空間，公司未來(lái)值得期待。